MERCADO DE VALORES Diferentes formas de medición de los Flujos de Efectivo
En finanzas corporativas, se llevan a cabo diferentes formas de medir el flujo de efectivo, efectivo, siendo todas ellas diferentes diferentes medidas basadas basadas en un mismo flujo de efectivo y para ello se utilizan términos tales como: Flujo de Efectivo Libre – FCF Free Cash Flow Flujo de efectivo para el accionista – ECF Equity Cash Flow Flujo de Efectivo para el accionista y para los acreedores – CCF Capital Cash Flow
Flujo de Efectivo Operativo – OCF Operative Cash Flow Utilidad antes de mpuestos !E"# –Earnings Before Income Taxes $%espués de impuestos & antes de deducir los 'astos Financieros o Costo nte(ral de Financiamiento como intereses, leasin( y otros) El imp impue uest sto o es ca calc lcul ulad ado o so sobr bre e el E" E"# #,, pa para ra co cono noce cerr cu cu*l *l es el impuesto +ue se ubiera pa(ado si la empresa no ubiera utilizado %euda) Cas Flo- Contable: .olo se suma a la utilidad neta las depreciaciones y amortiz amortizaci acione ones s del ejerci ejercicio cio,, ya +ue son car(os car(os virtua virtuales les,, +ue no implican una salida efectiva de dinero)
Flujo de Efectivo Libre – Free Cash Flow El flujo de efectivo libre /FCF0 es una de las medidas m*s comunes en la valuaci1n de las empresas, en la evaluaci1n de proyectos de inversi1n y en (eneral, en todo proceso de planificaci1n financiera) El FCF representa el flujo de fondos +ue (enera la empresa, no importando como se financia) Es entonces el flujo de efectivo de la empresa como si ésta se financiara enteramente con capital propio, aun+ue no sea as2, aislando el impacto del .3 o bien el E#U de dico financiamiento) FREE CASH FLOW
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E"# mpuesto sobre E"# %epreciaci1n y 9mortizaci1n en el Capital de #rabajo 9umentos en los 9ctivos Fijos FCF
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En este tipo de c*lculo FCF no considera los efectos en el incremento del >as >asivo, ivo, o sea, ea, no consi onsid dera era los los ben benefic eficio ios s fisc fisca ales les deri deriv vados dos del endeudamiento)
Héctor Marín Ruiz
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Flujo de Efectivo para el accionista y para los acreedores – CCF Capital Cash Flow
El Capital Cas Flo- CCF es el flujo de fondos total para los inversores o inversionistas: es la suma de los Cas Flo- +ue perciben los inversores, o sean, sus dividendos y cambios en el nivel de deuda e intereses para los obli(acionistas) Lo anterior dado en f1rmula, ser2a: Capital Cas Flo- & %ividendos 4 ntereses 4!
%euda
El CCF también puede calcularse a partir del FCF, debido a +ue como el FCF no tiene escudo fiscal /aorro en impuestos0, sumamos éste para obtener el CCF, +ue es el Cas Flo- total disponible para los inversores, pero aora considerando el efecto del aorro fiscal) Capital Cas Flo- & Free Cas Flo- 4 ntereses ? #asa de mpuesto /t0 .ustituyendo valores FCF& 7; 4 /5 ? 7=@ de .30 & 77)8 Flujo de efectivo para el accionista – ECF Equity Cash Flow El ECF es el flujo de efectivo residual de la empresa, después de +ue se an abonado los intereses y los impuestos correspondientes)
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E"# mpuesto sobre E"# %epreciaci1n y 9mortizaci1n en el Capital de #rabajo 9umentos en los 9ctivos Fijos en la%euda FCF
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O bien si se restan los intereses y se suman o restan, se(Bn corresponda, los cambios en el endeudamiento al CCF ECF & CCF – ntereses 4! ECF & 77)8 – 5 4!
%euda sustituyendo valores
6 & ;D)8
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Flujo de efectivo contable o Cas Flo- Contable CFC Como ya ab2a +uedado asentado el Cas Flo- Contable es tan solo la suma a la utilidad neta, las depreciaciones y amortizaciones del ejercicio, ya +ue son car(os virtuales, +ue no implican una salida efectiva de dinero) CFC & Utilidad o >érdida eta /3esultado eto0 4 %epreciaciones y 9mortizaciones) Casi siempre el Cas Flo- de la empresa es muy diferente al Cas FloContable) .olo podr2an asemejarse si en la pr*ctica se dieran situaciones donde el resultado neto sea muy parecido al flujo de efectivo cuando ya se tiene estabilidad o madurez empresarial y sus ventas ya no crecen) >or tanto, para +ue esto suceda, deben presentarse las si(uientes condiciones: ;0 ue la empresa invierta todo lo +ue amortiza en el ejercicio /la depreciaci1n se invierte en nuevas inversiones y por tanto ya no ay efecto en el flujo de fondos0) 70 ue la empresa no ten(a crecimiento, por tanto, no abr*n variaciones en el Capital de #rabajo) A0 ue la empresa ten(a una deuda constante) O también se da la situaci1n comentada cuando: a0 ue la empresa invierta todo lo +ue deprecia en el periodo) b0 ue la empresa cobre y pa(ue todo en efectivo) c0 ue la empresa manten(a su pasivo constante) ;) %i(a usted cu*les son las diferencias entre a) Free Cas Flob) Capital Cas Floc) E+uity Cas Flo7) G>or +ué para calcular el Free Cas Flo-, los impuestos se calculan sobre el E"#H E?iste otro Cas Flo- +ue es el de la %euda o >asivo +ue se calcula sumando a los intereses de la deuda m*s incremento o menos decremento de la deuda, +uedando la f1rmula de CF% & intereses 4! deuda) 9 manera de marco conceptual, podemos sumarizar lo aprendido como si(ue:
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ESTADO DE FLUO DE EFECT!"O Resultado O#erativo antes de intereses e im#uestos $E%!T&
'De#reciación ( Amorti)ación* + !ncrementos en C,Co-rar e !nventarios* ' !ncrementos en C,.a/ar* +Aumento de Activos Fijos ( Aumento de los 0astos Amorti)a-les*
CASH FLOW O.ERAT!"O A1TES DE !SR + !ETU
$+& !SR
Ca#ital Cas2 Flo5
$+& !m#uestos
$+& !ntereses $+& Cancelaciones de Deuda $'& 1ueva Deuda
$+& !SR 2i#ot3tico si no e,istiera deuda4 $E%!T , t&
Free Cas2 Flo5
E6uit( Cas2 Flo5
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La planeaci1n financiera de lar(o plazo es muy atractiva y el %irector Financiero debe planificar las metas, elaborar pron1sticos y establecer las ip1tesis de crecimiento en las proyecciones) Lo elemental es el flujo de efecto cuando calculan la rentabilidad de un proyecto de inversi1n o por+ue desean saber +ué cantidad de dinero abr* disponible para los accionistas cuando lle(ue el momento de repartir dividendos) Los bancos lo utilizan para evaluar la capacidad de pa(o de una deuda contra2da con ellos y por Bltimo se utiliza para planificar d2a con d2a las operaciones) Cobertura #otal de Financiamiento: La Utilidad antes de intereses, mpuestos y %epreciaci1n también conocida como E"#% /Utilidad antes de mpuestos, %epreciaci1n e ntereses, del idioma in(lés0) Es la capacidad de pa(o de intereses y capital adeudado, por medio de la utilidad de operaci1n antes de depreciaci1n e intereses) /E"#%0 Util) antes de nt), mptos) y %epr)& ntereses /40 Capital 9deudado
< de Flujo eto para pa(ar tanto intereses como Capital
Es la capacidad de pa(o de ntereses y capital insoluto) 9l numerador también se le conoce en EU9 y en mucas empresas me?icanas como E"#% /Earnin(s "efore ncome #a?es, %epreciation and nterest0)
;) ndi+ue si las si(uientes afirmaciones son verdaderas o falsas) i) El E+uity Cas Flo- del accionista es el efectivo disponible para los accionistas y su caracter2stica es +ue considera el aorro fiscal) Ierdadero) En el Cas Flo- del accionista o E+uity Cas Flo- el impuesto sobre utilidades se calcula después de restar los intereses, +ue proporcionan un aorro fiscal) ii) La Utilidad eta es i(ual al E+uity Cas Flo- si la empresa no crece y se mantienen constantes las Cuentas por Cobrar, nventarios y deudas comerciales y financieras y el dinero de la depreciaci1n y amortizaci1n se usa para la compra de activos) Ierdadero .i la firma no crece no var2a el Capital de #rabajo y se mantiene la deuda financiera constante y la depreciaci1n y amortizaci1n se utilizan para reponer activos fijos, entonces la utilidad neta es i(ual al cas flo- de los accionistas) iii) La utilidad neta es i(ual al E+uity Cas Flo-, si la empresa cobra y pa(a al contado a sus clientes y proveedores, no tiene inventarios y no compra activos fijos) Falso) Falta incorporar las amortizaciones para +ue se verifi+ue tal relaci1n) 7) Complete las si(uientes e?presiones: i) FCF& CCF! intereses ? t Héctor Marín Ruiz
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ii) CCF& ntereses 4dividendos & FCF 4 intereses ? t iii) FCF& U 4 ntereses ? /;!t0 iv) ECF& FCF – ntereses 4 intereses /;!t0 A) En empresas en crecimiento, el Flujo de Fondos var2a durante el per2odo de proyecci1n y se verifican las si(uientes i(ualdades: i) CCF& ntereses 4dividendos& FCF 4intereses ? /;!t0 En ambos flujos se supone +ue ya fueron considerados los cambios en el Capital de trabajo y los re+uerimientos de 9ctivos Fijos) ii) CF%&Cas Flo- de la %euda & intereses 4! deuda & E"# 4 amortizaci1n 4! capital de trabajo – impuestos! incrementos en activos fijos 4! otros activos y pasivos iii) ECF& E"#4J))4! Capital de #rabajo !J))!J))4!otros 9ctivos y >asivos) iv) FCF& ECF 4 ntereses ? ))J v) FCF & Utilidad eta 4 amortizaci1n 4! Capital de #rabajo –impuestos – incrementos en activos fijos4! otros activos y pasivos 8) %i(a de las e?presiones si(uientes, cu*les son verdaderas y cu*les son falsas: .i una empresa deja de crecer, de modo +ue ya no necesita invertir m*s, el FCF es e?actamente i(ual a: i) El E"#, si la depreciaci1n se reinvierte totalmente en bienes de uso en forma peri1dica y no e?isten valores intan(ibles por amortizar) Ierdadero ii) El E"#%9 menos los impuestos sobre el E"#, por un plazo lar(o, debido a +ue los activos fijos solo deber*n renovarse después de mucos aKos) Ierdadero mientras no se renueven los bienes en uso) iii) El E"#, menos los impuestos provisionados de .3, aumentados en la cantidad $intereses /?0 t, debido a +ue los activos fijos solo deber*n renovarse después de varios aKos) Ierdadero mientras no se renueven los bienes en uso 5) E?pli+ue +ué si(nifica: $El E+uity Cas Flo-, es i(ual siempre a los dividendos en una empresa sin crecimiento) En (eneral si) Una empresa +ue no crece y es rentable, no tiene posibilidades de reinvertir en si misma, por lo cual, deber2a distribuir la totalidad del flujo de efectivo a sus accionistas)
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) Con la si(uiente informaci1n determine lo si(uiente: i) El FCF $Free Cas Flo-, recordando +ue los intereses (enerados por el pasivo (eneran un aorro fiscal i(ual a dicos intereses multiplicados por la tasa de .3 del 7=@ ii) El CCF $Capital Cas Floiii) El ECF $E+uity Cas Flo-
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