La evaluación de proyectos proy ectos en empresas exportadoras Donnie Luis Miguel Huertas Pomalaya Pomalaya
[email protected] dhuertas@ dhuertas @alpinebusiness.com.pe 12 de Noviembre de 2014
Conceptos Básicos •
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Proyec Proy ecto to:: En térmi término noss si simp mple less es cualq cualqui uier er idea idea qu que e satisface una necesidad. Etapas: Etapa s: Existen Existen 4 et etapa apass en la vida de un proyect proyecto: o: Preinversión, Inversión, Operación, Liquidación. La ev evalua aluación ción de pro proyec yectos tos permite permite esco escoger ger la soluc solución ión que resuelve de manera eficiente, segura y rentable esta necesidad (se encuentra en la primera etapa) Proyecto 1 Proyecto 2
NECESIDAD
Etapas de un Proyecto Identificación
Destaca la necesidad •
Realiza el Diagnostico •
Formulación
Documento a diferentes niveles
1- PER PERFI FILL 2- PREF PREFACTIB ACTIBILID ILIDAD AD 3- FACTIB ACTIBILID ILIDAD AD
Identifica vías de solución •
Evaluación
Engloba cinco estudios: -Estudio de MERCADO -Estudio TECNICO -Estudio ORGANIZACIONAL- ADMINISTRA ADMINISTRATIVO TIVO -Estudio LEGAL -Estudio ECONOMICO FINANCIERO Estudio AMBIENTAL
Se realiza sobre los flujos de caja proyectados para un determinada cantidad de periodos
Etapas en la Formulación de Proyectos ESTUDIO DE MERCADO: Demanda, Oferta, Comercialización, cantidad demandada, precio sugerido, canales de comercializ comercialización. ación.
ESTUDI TUDIO O TÉ TÉCN CNIC ICO O O PLAN PLAN DE PROD PRODU UCCIÓ CCIÓN N Tecnología, tamaño del proyecto, determinación del monto de la inversión y los costos de producción.
ESTUDIO ESTUDIO ORGANIZACIONA ORGANIZACIONALL Definir Defin ir una es estru tructu ctura ra org organi aniza zativ tiva a ade adecuad cuada a a los re reque querim rimien ientos tos de la empresa, necesidad de personal staff, staff, requerimiento de medios informáticos.
ESTUDI ESTUDIO O LEGAL LEGAL Marco legal donde se desarrolla el proyecto ( requisitos/ permisos), marco tributario, localización
Etapas en la Formulación de Proyectos ESTUDIO ECONOMICO FINANCIERO:
Sistematizar rubros de inversión. inversión. Cuantificar costos e ingresos. ingresos. Analizar la estructura estructura de financiamiento. financiamiento. Calcular el monto necesario de capital de trabajo para el proyecto. Elaborar Elabor ar proyeccion proyecciones es de Estado de Resultados Resultados y de Flujo de Caja. Analizar los indicadores indicadores de rentabilidad. rentabilidad. Determinació Determ inación n del COK y WACC WACC (Tasas (Tasas de descuento) Análisis de riesgo (Efectuar análisis de sensibilidad / Optimización)
Evalua aluación ción Financ Financiera iera de Proy Proyectos ectos
Para empezar…. ¿Cual es el objetivo de una empresa? ¿Cuál es su razón de ser?
CREAR VALOR PARA LOS ACCIONISTAS “ ….Genera valor si es que me otorga mas rentabilidad de lo que esperaba…”
¿Cual es el Rol del Financiero? ESTADO EST ADO DE SITUACION FINANCIERA
N O I S R E V N I E D S E N O I S I C E D 1
ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
PASIVO NO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE
PATRIMONIO
2 - D E C I S I O N E S D E F I N A N C I A M I E N T O
Enfoquémonos Enfoquémonos en la última…. ¿Qué es el
Capital de Trabajo? Trabajo? •
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Es el efectivo que una empresa o proyecto debe mantener para seguir produciendo mientras se cobra lo vendido. Son las inve inversi rsiones ones que que en forma forma de caja, cuent cuentas as por cobrar e inventarios, tiene que realizar una empresa para financiar los números de días que van desde la compra de insumos hasta realizar la cobranza de los productos.
Determinación del Capital de Trabajo
Capital de Trabajo Lo que SI debemos reali lizzar: •
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Financia rse con cuentas por pagar Financiarse pagar.. Buscar la menor tasa en las cuentas por pagar pagar.. Crédi Cr édito toss de lar largo go pla plazzo par para a fin financ anciar iar pr proy oyect ectos os de lar largo go plazo.
Lo que NO debemos reali lizzar: •
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Pagar antes que nos paguen. Tasa de cuentas por cobrar cobrar menor menor a la tasa de cuentas por pagar. Créditos Créd itos de cor corto to plazo para financiar financiar proyecto proyectoss de largo plazo.
Ahora enfoquémonos en las dos primeras… ¿Porque? •
Son estratégicas.
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Se desarrollan en el largo plazo.
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Relación directa con la generación de valor valor para los accionistas.
Entonces que debemos hacer? Asegurarnos que el proyecto que se agregue a nuestra empresa cumpla dos condiciones condiciones:: 1- Debe agregar valor a la empresa. 2- Debe aumentar la riqueza de los accionistas.
¿Y como sabemos que el proyecto agrega valor? La respuesta respuesta a estas preguntas preguntas se obtienen empleado las Técni écnicas cas de “EVALUACION DE PROYECTOS”
Pilares de la Evaluación de Proyectos GENERACION DE VALOR VALOR
CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA
INCLUSION DEL RIESGO
DETERMINACION DE LA TASA DE DESCUENTO
LOS FLUJOS DE CAJA
Flujos de Caja de un Proyecto El flujo de un proyecto no es nada más que la suma algebraica de 3 flujos: FC de Inver Inversión, sión, FC de operación y FC de liquidación.
1. FC de Inversión.- Registra todos los desembolsos destinados para adquirir los activos (fijos e intangibles) y constituir el capital de trabajo del proyecto. 2. FC Operación.- Registra todos los ingresos en efectivo que se produzcan por la venta de bienes y servicios, así como los egresos en los que se incurrieron para la producción de estos. 3. FC Liquidación.- Registra los ingresos y salidas de efectivo que se producen cuando el proyecto termina.
¿Porque el Flujo de Caja y No la Utilidad? •
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Para evaluar la rentabilidad Para rentabilidad resulta resulta relevante relevante conocer las cantida can tidades des ef efecti ectivas vas que el in inver versioni sionist sta a podrí podría a ret retir irar ar del negocio sin alterar el funcionamiento del mismo. La utilidad es estimada bajo ciertas normas contables (pri (p rin nci cip pio del devengado y la de dep preci cia ació ión n) que no permiten conocer la disponibilidad efectiva del dinero. Principalmente Principal mente porque “ La caja paga todo”.
Flujo de Caja Libre La proyección del Flujo de Caja Libre (FCL) ayuda a detter de ermi mina narr el sa sald ldo o fi fina nall de ca caja ja en ca cada da pe perí ríod odo o de dell proyecto. Si la generación de esta caja es positiva, quiere decir que ese dinero está disponible luego que el proyecto cubrió sus costos operativos, pagó sus impuestos y realizó las inversiones en activos fijos y capital de trabajo necesarias para que el proyecto siga operando .
Flujo de Caja Libre La co cons nstr truc ucci ción ón de dell FC FCL, L, si sigu gue e cu cual alqu quie ierra de es esta tass tr tres es metodologías: 1. Mé Métod todo o Dir Direct ecto.o.- Armar Armar FCL línea línea por lín línea ea.. (In (Ingr gres esos, os, egresos operativos, impuestos, inversiones, etc.). 2. Método del NOPAT.- Partimos desde la Utilidad operativa después de impuestos. 3. Mét Método odo del EBITDA. EBITDA.-- Partimos Partimos de la Utilidad Utilidad Opera Operativ tiva a más la depreciación y la amortización de intangibles .
Flujo de Caja Libre Método Directo Año 2 a
Año 0
Año 1
Año n-1
…Año n
año n+1
(+) Ingresos (-) Egresos operativos
I Flujo de caja operativo o perativo
(-) Impto. Renta (+) Valor liq. AF
III FC Liq.
(+) Recuperación CT (-) Inversión proyecto (-) Activos Fijos (-) Activos Intangibles
II Flujo de caja inversión
(-) Capital de trabajo FCL
I+ II + III
Flujo de Caja del Accionista El flujo de caja del accionista (FCA) es lo que deja el proyecto al accionista después de cubrir sus costos, pagar impu im pues esto tos, s, ej ejec ecut utar ar la lass in inve verrsi sion ones es ne nece cesa sari rias as pa parra la marcha del negocio y pagar acreedores. Además debemos agregar el escudo fiscal de los intereses (EFI) puesto que nuestro flujo no incluye el pago de intereses y no se está considerando el menor pago de impuesto a la renta. La definición final es la siguiente:
Flujo de Caja del Accionista Año 2 a Año 0
FCL
Año 1
Año n-1 I+ II + III
(-) Servicio deuda (1) (+) EFI (2) (+) Deuda (3)
FCA
1+2+3
…Año n
año n+1
TASA DE DESCUENTO
¿Qué es la Tasa de Descuento? Es la tasa que se utiliza para actualizar a valor presente present e los flujos futuros de un proyecto de inversión”
“
Determinación de la Tasa de Descuento Algunos conceptos básicos: •
Tasa In Inte teré réss (En (Entid tidad ades es Fin Financ ancier ieras) as):: Es la rentabilidad exigida por la colocación de una obligación por parte de un tercero y que se encuentra en función directa al riesgo asumido.
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Cossto de Opo Co port rtun unid idad ad de dell Ca Cap pit ital al:: Se lla lam ma Co Cossto de Opo port rtu uni nida dad, d, po porrque po porr col oloc oca ar dinero en una inversión se está dejando de hacer otra que podría haber brindado una rentabilidad alternativa.
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Pond nder erac ació ión n y Pr Pro ome med dio de la lass dos anter erio iorres es:: Costo Promedio Ponderado del Capital Invertido.
Tasa de de Inte Interé réss - KD •
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La tasa de interés es el precio pagado a los que prestan dinero. En finanzas se utilizan muchos tipos de tasa de interés, la que comúnmente es utilizada en el sistema financiero es la Tasa Efectiva Anual (TEA) que es la tasa que actúa sobre el capital de una operación financiera y refleja el numero de capitalizaciones en un plazo determinado. Esta tasa depende de las ciertas condiciones contractuales como el plazo, la oferta monetaria, variables socioeconómicas, inflación, entre otros. Por tanto el Kd está representado por la tasa cobrada por los bancos en un financiamiento y esta posee beneficios tributarios.
¿ La Deuda es Buena ? Existen cuatro razones razones principales para poder compr comprobar obar que si uno se endeuda “responsablemente” se puede crear valor con la inversión. 1. Si las empresas no tomaran deuda solo podrían crecer basándose en los recursos que generan internamente. 2. Tom omar ar de deud uda a mej ejor ora a el ren endi dimi mien entto con onttab able le qu que e lo loss accionistas obtienen sobre su capital, mejora el ROE. 3. Red edu ucc cció ión n del pag ago o de lo loss im imp pues esttos que se gen ener era a cuando se registran los intereses, menos impuesto significa que la tasa de interés que la empresa paga después de impuestos es menor menor..
COKCOK- Costo Costo de de Oportu Oportunid nidad ad del Capital ¿Qué es el COK? Elegir la Opción A Elegir la Opción B …….Cost Costo o de opor oportu tuni nida dad d porq porque ue pone ponerr dine dinero ro en est esta inve invers rsió ión n se esta esta dejando de hacer otra que podría haber brindado una ren rentabilidad alternativa, en todo caso el inversionista debe exigir ganar no menos de esa tasa……
COKCOK- Costo Costo de Oportu Oportunida nidad d del Capit Capital al ¿Cómo calculo el COK? Utilizando el Modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), el cual vincula la rentabilidad de cualquier activo financiero con el riesgo de mercado de ese activo.
CAPM = Rf + Beta * (Prima de Riesgo) + Riesgo País
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Rf : Beta: Prim Pr ima a de ri ries esgo go::
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Riesgo País
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Tasa libre de Riesgo. Indicador de Riesgo de Mercado. Plus Pl us po porr ca camb mbia iarr ac acti tivo voss si sin n ri ries esgo go po porr ac acti tivo voss con riesgos de mercado. El riesgo país es un índice que intenta medir
¿ Que es el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)? Es Es el costo promedio ponderado de los recursos obtenidos por aportes de los accionistas y de los recursos obtenidos vía endeudamiento. •
El WACC WACC es el tipo de descuento utilizado utilizado para para convertir convertir el fl fluj ujo o fu futu turro de fon ondo doss li libr bres es es espe perrad ados os en el Val alor or Actual. •
Y cuando utilizamos el Costo Promedio Ponderado onderado de CapitalCapital- WACC? ACC? Las empresas obtienen capital mayormente por aportes de los accionistas y por DEUDA, al ponderar las tasas de cada una, nos da el WACC.
WACC = % Deuda ( Tasa) + % COK ( Tasa) Definiendo la Fórmula:
WAC ACC C = % Deu Deuda da * Kd * ( 1-T 1-T)) + % Eq Equity uity * COK
K Kd d : T : Equity:
Tasa de interés por financiamientos Tasa impositiva Aporte de accionistas
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
¿ Que es el Valor Actual Neto – VAN? “
Primero debemos entender el
Valor del Dinero en el Tiempo
”
…….En pocas palabras, un dólar americano de hoy vale mas que uno de mañana porque este dólar recibido hoy puede ser invertido y así obtener una rentabilidad …...
¿ Que es el Valor Actual Neto – VAN? •
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Es el Val Valor or de Flu Flujos jos Futuro Futuross en el prese present nte e menos menos la inversión inicial. Si el result resultado ado es positivo positivo,, entonces entonces se debe aceptar aceptar el proyecto, por el contrario si es negativo se debe rechazar puesto que el proyecto ha pedido mas de lo que ha dado. VAN
=
FC1 (1+t)^
1
+
FC2 (1+t)^
2
+
FC3 (1+t)^
3
+
FCn (1+t)^
n
Inversión - Inicial
Valor Actual Actual Net Neto o - VAN Ejemplo de VAN FLUJO DE CAJA LIBRE
Año 0
Ingresos
Egre sos ope rati vos
Impue sto a l a Re nta
62,449
Año 3
Año 4
Año 5
62,449
62,449
62,449
62,449
-40,592
-40,592
-40,592
-40,592
-6,557
-6,557
-6,557
-6,557
-7,757
-40,592
4,000
Recuperación Capital de Trabajo
8,000
Inversión
-53,000
Activo Fijo
-45,000 -8,000
FCL
FLUJO DE CAJA DE FINANCIAMIENTO
-53,000
Año 0
(-) PAGO DE CUOTA DE DEUDA
15,300
Año 1
(+) ESCUDO FISCAL
-4,985
15,300
Año 2
378 378
(+) DEUDA DEUDA
COK
Año 2
Recuperación Activo Fijo
Capital de Trabajo Trabajo
WACC
Año 1
-4,985
15,300
Año 3
311 311
-4,985
15,300 Año 4
240 240
26,100 Año 5
-4,985
-4,985
165 165
85
21,000
FCF
21,000
-4,607
-4,674
-4,745
-4,821
-4,901
FCA
-32,000
10,693
10,626
10,555
10,479
21,199
WACC
11%
COK
15%
LA TASA INTERNA DE RETORNO- TIR
¿ Que es la Tasa Interna de Retorno ? •
•
La TIR es la tasa de rentabil rentabilidad idad promed promedio io anual que el pro pr oyect cto o pa pag ga a los in inv versi sion oniistas po porr in inv vert rtiir sus fondos. Esta tasa tasa de rentabilidad rentabilidad se debe comparar contra lo que se desea ganar como mínimo, se compara con el WACC si es el Flujo de Caja Libre (FCL) o con el COK si es el Flujo de Caja del Accionista (FCA).
Tasa Inter Interna na de Ret Retorno orno - TIR •
TIR > Tasa de descuento =
Se Acepta porque crea valor.
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TIR TI R = Tas asa a de des escu cuen entto =
Se Ace Acepta po porrqu que e ri rin nde lo esperado.
•
TIR TI R < Tas asa a de de desc scue uen nto =
Se Rec echa hazza po porrqu que e destruye valor, rinde menos de lo esperado.
GRACIAS