Dirección Universitaria de Educación a Distancia EP DERECHO
DERECHO BURSATIL
TRABA#O
2016II ACAD.%ICO
Ciclo:
Datos del alumno: Apellidos y nombres: JOVANA JOVANA SAUÑE SIERRA Código de matrí!la: "#$"$##%%%
Nota:
DR! A"DRES #OSE BORCIC SA"TOS
Docente:
$I
Sección:
01!1
%ódu&' I
FORMA DE PUBLICACIÓN: ACAD"MICO que figura en Publicar su archivo(s) en la opción RABA!O ACAD"MICO que el menú contextual de su curso
Panel de cont#ol
Uded de matrí!la: A&ACUC'O Fec$a de %u&licación en cam%us 'i#tual DUED LEARN:
HASTA EL DO%! (0 DE OCTUBRE 2016 A &as 2(!)* P% +H'ra ,eruanaRecomendaciones: 1. Recue#de 'e#i(ica# la
co##ecta %u&licación de su #a&a)o Acad*mico en el Cam%us +i#tual antes de con(i#ma# al sistema el en',o de(initi'o al DocenteRevisar la previsualización de su trab trabaj ajo o para para aseg asegur urar ar archivo correcto.
2.
Las fechas de publicación de trabajos académicos a través del campus virtual DUED LEARN están definidas en la plataforma educativa, de acuerdo al cronorama académico !"#$%&& por lo 'ueno se ace%ta#.n t#a&a)os e/tem%o#.neos .
3.
Durante la publicación de su su trabajo académico académicoNO NO GUARAR !O"O #ORRAOR , #ORRAOR , reali(ar env)o definitivo, reali(ar la verificación de la publicación para 'ue el trabajo académico sea calificado*
1TA20162DUED
$.
Las actividades de aprendi(aje 'ue se encuentran en los te+tos 'ue recibe al matricularse, servirán para su autoaprendi(aje mas no para la calificación, por lo 'ue no deberán ser consideradas como trabajos académicos obliatorios*
0u,a del #a&a)o Acad*mico: %.
Recuerde NO &#& !O'(AR &) (N*&RN&* , el &nternet es -nicamente una fuente de consulta* )os trabajos copias de internet ser+n veri,icados con el -(-*&"A AN*(')AG(O UA' ser+n cali,icados con con /00 cero. Estimado alumno:
El presente trabajo académico tiene por finalidad medir los logros alcanzados en el desarrollo del curso Para el e/amen %a#cial !d %a#cial !d debe haber logrado desarrollar $asta 11111 $asta 11111"" para el e/amen (inal debe (inal debe haber desarrollado el trabajo completo
C#ite#ios de e'aluación del t#a&a)o acad*mico: Este trabajo académico será calificado considerando criterios de evaluación se-n naturale(a del curso
#onsidera #onsidera la evaluación evaluación de la redacción$ redacción$ ortograf%a$ ortograf%a$ " presentació presentación n del trabajo en este formato #onsidera #onsidera la revisión revisión de diferentes diferentes fuentes bibliogr&fic bibliogr&ficas as " electrónicas electrónicas confiables " pertinentes a los temas tratados$ citando según la normativa 'P' 'P' Se su4ie#e in4#esa# al si4uiente enlace de 'ideo de o#ientación:
2
P#esentación adecuada del t#a&a)o
3
In'esti4ación &i&lio4#.(ica:
5
Situación %#o&lem.tica o caso %#.ctico:
#ons #onsid ider era a el an&l an&lis isis is cont contex extu tual aliz izad ado o de caso casoss o la solu soluci ción ón de situaciones problematizadoras de acuerdo a la naturaleza del curso
6
Ot#os contenidos
#ons #onsid ider era a la apli aplica caci ción ón de juic juicio ioss valo valora ratitivo voss ante ante situ situac acio ione ness " escenarios diversos$ valorando el componente actitudinal " ético
TRABAJO ACADÉMICO Estimado(a) alumno(a) eciba usted$ usted$ la m&s cordial bienvenida al presente presente ciclo académico de la Escuela profesional de *EE#+, en la !niversidad 'las Peruanas En la gu%a gu%a de trabajo trabajo académic académico o que presen presentam tamos os a contin continuac uación ión se le plantea plantea activi activida dades des de apren aprendiz dizaje aje que deber deber& & desarr desarrol ollar lar en los los plazo plazoss estab estable lecid cidos os " considerando la normativa e indicaciones del *ocente -utor
2TA20162DUED
PRE/U"TAS
2- Realice un estudio ace#ca de los ot#os 'alo#es mo&ilia#ios7 e'olución de cada uno de ellos conside#ando %o# lo menos dos auto#es- 86 %untos90e#a#do Se##a PuenteA#nao !na primera aproximación al concepto de mercado de los valores mobiliarios nos lleva a considerarlo como un lugar o espacio en el que oferentes " demandantes entran en trato generalmente a través de un intermediario a fin de comprar o vender (o negociar e intercambiar) determinados bienes de caracter%sticas especiales denominados valores mobiliarios *esde un sentido lato o económico (no jur%dico)$ los valores mobiliarios son activos financieros$ los mismos que pueden ser definidos como .t%tulos emitidos por unidades económicas de gasto que constitu"en un medio de mantener riqueza para quienes los poseen " un pasivo para quienes los emiten. Es decir$ .son activo " pasivo en una misma medida son activo para el adquirente " pasivo para el emisor. , también$ pueden ser definidos$ desde la perspectiva del adquirente$ como un tipo de activo intangible cu"o valor consiste en un derecho a obtener un beneficio futuro Por tanto$ se contraponen a los llamados activos reales$ que constitu"en bienes corporales$ muebles o inmuebles$ de existencia tangible " no representados en valores como los primeros /os activos financieros son objeto del llamado mercado financiero$ el cual tiene como función esencial permitir la transferencia eficiente de fondos desde aquellas personas o instituciones que tienen exceso de los mismos hacia aquéllos que los necesitan para adquirir activos tangibles (los primeros actúan como inversores 0 unidades con super&vit0 " los segundos como emisores0 unidades de déficit0) 1gualmente$ el mercado financiero tiene como funciones$ entre otras a) *eterminar el precio de los activos financieros gracias a la interacción de compradores " vendedores (proceso de formación de precios)2 b) *ar liquidez a la inversión en activos financieros a través de los mercados secundarios2 c) educir los costos de transacción$ los cuales se dividen en dos clases 3 ) /os costos de búsqueda$ que representan costos expl%citos$ tales como el dinero empleado en anunciar que se desea comprar o vender un determinado activo financiero$ o costos impl%citos$ tales como el valor del tiempo empleado en la búsqueda de alguien que nos quiera vender o comprar el acti vo financiero en cuestión (según #achón 4lanco)2
3TA20162DUED
5) /os costos de información$ que son aquéllos en los que incurren los compradores " vendedores con el fin de conocer la información necesaria en relación con los activos financieros que deseen transar El mercado financiero a su vez comprende el mercado de dinero$ el mercado de capitales " los mercados de bienes futuros " derivados El mercado de dinero (o monetario) cubre las necesidades de las empresas a corto plazo$ es decir$ son fondos proporcionados normalmente por bancos comerciales destinados a que las empresas "a existentes puedan operar o realizar actividades manteniendo una capacidad productiva determinada 6e inclu"en en este mercado al dinero " a los instrumentos de corto plazo (vencimiento menor a un a7o) El mercado de capitales$ a diferencia del mercado de dinero$ cubre las necesidades financieras de las empresas a mediano " largo plazo$ relativas al financiamiento de nueva inversión productiva Ello supone$ por tanto$ un cierto per%odo de maduración Por último$ en el mercado de futuros " derivados se negocian contratos para ejecutarse en el futuro sobre la base de condiciones establecidas en el presente #uando los mercados a futuro proveen información sobre precios puede decirse que permiten la elaboración de planes al disminuir los riesgos de fluctuaciones de corto plazo -eniendo en cuenta que los valores mobiliarios tienen como fundamento una causa financiera$ éstos cumplen semejantes funciones a la de los activos financieros de corto$ mediano " largo plazo$ por lo que debe considerarse al mercado de los valores mobiliarios incluido dentro del mercado financiero$ tomando parte del mercado de capitales " de dinero Por esta misma razón puede considerarse que el mercado de los valores mobiliarios comparte las funciones antes mencionadas del mercado financiero
;CIPES DEL MERCADO= Establecido el objeto de protección de la regulación de los mercados de valores$ cabe preguntarse quién debe regularlo o quién debe asumir la defensa de los intereses que el ordenamiento legal persigue proteger /a cuestión$ en cierta manera$ puede parecer vana en tanto el solo hecho de hablar de .regulación. nos lleva a pensar en un ordenamiento jur%dico "$ por tanto$ en la noción de Estado 6in embargo$ la cuestión adquiere cierta relevancia si tenemos en cuenta que los mercados de valores no siempre fueron$ o son regulados$ en el sentido estricto del término$ por normas (jur%dicas)$ ni el Estado necesariamente asumió$ o asume$ directa o sustancialmente su regulación$ como en el modelo brit&nico ' nuestro juicio$ la respuesta a la interrogante planteada depender&$ en último término$ de las funciones$ o fines de tipo económico0pol%tico0social$ asignados al Estado en un ordenamiento jur%dico determinado En el actual estado de desarrollo de las sociedades se asigna normalmente al Estado$ en menor o ma"or medida$ la posibilidad de intervenir en la econom%a con propósitos u objetivos diversos *e all% que la regulación sobre el 8ercado de 9alores b&sicamente tenga como fuente al Estado " se desarrolle en el derecho comparado$ por influencia del modelo norteamericano$ esencialmente en dos
4TA20162DUED
niveles una le" o le"es principales marco$ " un conjunto extenso de normas reglamentarias emanadas de un órgano especial con facultades regulatorias (#omisiones :acionales de 9alores) 6in embargo$ también existe la posibilidad que la atribución regulatoria del Estado pueda ser delegada en ciertas materias " compartida sobre la base de criterios$ no necesariamente legales$ como la disminución de los costos u otras consideraciones$ con los participantes directos de este mercado$ dando paso a la llamada autorregulación /a autorregulación puede ser definida$ de un lado$ como la capacidad que tienen determinados participantes del mercado de normarse a s% mismos " a otros participantes2 " de otro lado$ como ese conjunto de normas mediante el cual estos participantes regulan principalmente su actividad$ los mecanismos de solución de controversias " su conducta 'l respecto$ 'na 9erchi; se7ala que la autorregulación .consiste en que de las propias entra7as de los participantes del mercado deben salir las regulaciones relativas a las sociedades cotizantes$ sus transacciones$ as% como las soluciones para depurar excesos de sus integrantes. #omo se ver& m&s adelante$ la autorregulación es de principal importancia en el marco regulador brit&nico mientras que en el modelo norteamericano$ aunque no es la base sobre la que descansa la regulación$ tiene espacios propios de actuación que la convierten en una fuente importante de regulación En este contexto son cada vez m&s los pa%ses con mercados de valores emergentes que otorgan ma"or protagonismo a sus instituciones part%cipes en la elaboración de sus propias normas operativas " de conducta que rigen el desarrollo de sus actividades El afianzamiento de la autorregulación tiende b&sicamente a buscar espacios propios " exclusivos de actuación$ estableciendo l%mites claros " definidos en los cuales no debe intervenir la actividad estatal En tal sentido$ a esta tendencia le es indiferente el fortalecimiento de los órganos supervisores " el reforzamiento de la legislación estatal$ pues la autorregulación no busca una disminución del control de los mercados por parte de los órganos supervisores ni una sustitución a la normatividad estatal$ que constitu"en$ dentro del amplio &mbito de actuación$ elementos indispensables para el buen funcionamiento de los mercados de valores
NURIA FERN?NDE@ P"RE@ /os valores mobiliarios vienen regulados en el -%tulo 9 del libro 91 relativo a los t%tulos valores e instrumentos de pago " de crédito (art%culos <=303 a <=30>) /a inclusión del concepto de t%tulo0valor supone una de las novedades m&s significativas de la propuesta realizada por la #omisión ?eneral de #odificación " que recoge el 'ntepro"ecto de /e" de #ódigo 8ercantil #omo también lo es$ la inclusión de un régimen para la categor%a del valor mobiliario$ al que se dota de un concepto " un régimen jur%dico propio
5TA20162DUED
/a primera cuestión a tener en cuenta$ es que el #ódigo se limita a regular$ siguiendo la filosof%a que inspira el mismo$ únicamente las relaciones negóciales desde la óptica del *erecho Privado *e forma mu" expresiva en la Exposición de 8otivos se indica que @solo se ocupa de las relaciones de coordinación entre particulares que se vinculan entre s% en un plano de igualdad$ relaciones$ que afectan al ejercicio " a la circulación de los derechos representados en el valor mobiliarioA (91103B) :o se atiende por tanto a la perspectiva institucional que regula el valor mobiliario como objeto de negociación en los mercados " que persigue el interés de protección de los inversores " del correcto funcionamiento de los mismos Esa vertiente de car&cter jur%dico0público queda reservada a la /e" del 8ercado de 9alores " su normativa de desarrollo$ que desde ese punto de vista$ conserva toda su validez Es m&s$ frente a la propuesta de la #omisión ?eneral de #odificación que inclu%a un -%tulo 9111 en el /ibro 9 relativo a los C#ontratosD titulado C*e las operaciones en el mercado de 9aloresD "$ en el que se conten%an una serie de principios generales as% como las operaciones que se desarrollan en los mercados de valores$ se ha optado por su supresión en el 'ntepro"ecto de #ódigo 8ercantil$ lo que influ"e en el tema que nos ocupa$ al eliminarse en el #ódigo la noción de CvalorD que dentro de esos principios generales se conten%a$ como indicaremos con posterioridad /a concepción que acoge el 'ntepro"ecto de #ódigo 8ercantil es una concepción novedosa 6e ven%a hablando del valor mobiliario como superación del t%tulo valor ' su vez$ del valor negociable como de aquel valor mobiliario en el que concurren dos caracter%sticas adicionales finalmente$ del instrumento financiero como categor%a que permite la aplicación de la normativa tuitiva a valores que no cumplen las caracter%sticas de los valores negociables pero que requieren de supervisión En el #ódigo pro"ectado se apuesta por una nueva concepción$ que es la de que la naturaleza jur%dica de los valores mobiliarios$ tanto los representados en t%tulos$ como en anotaciones contables$ es la de Ct%tulos0valoresD$ en una suerte de relación género0especie +asta ahora$ la construcción dogm&tica del valor mobiliario part%a de la superación de la categor%a del t%tulo valor #ategor%a que$ por otra parte$ hab%a surgido como una invención de enorme importancia$ en la medida que se configuran como instrumentos que permiten &gilmente la circulación de los derechos que incorporan 6u funcionalidad deven%a$ por un lado$ al establecer la legitimación activa del titular del t%tulo$ permitiéndole transmitir sus derechos aplicando reglas$ que con anterioridad$ sólo eran aplicables a la transmisión de muebles Por otro$ cosificaba el documento " la relación jur%dica que incorporaba$ de tal modo que ven%a a ser el reflejo de una vinculación personal #omo es sobradamente conocido$ el crecimiento de las operaciones mercantiles$ " especialmente mobiliarias$ hizo que la aplicación de las reglas propias del tr&fico de cosas desembocara en un auténtico colapso del mercado$ particularmente en los sectores bancario " burs&til en los que aflu%a una cantidad superior de riqueza Ello dio lugar a que se plantearan alternativas a los t%tulos0valores$ tanto a nivel nacional como comparado$ dado que la denominada @crisis del papelA se dejó sentir por igual en todos los pa%ses con cierto nivel de desarrollo$ evolucion&ndose hasta la nueva categor%a de las anotaciones en cuenta
6TA20162DUED
El art%culo <3F03 del 'ntepro"ecto de #ódigo 8ercantil dispone que @los t%tulos valores son aquellos documentos necesarios para el ejercicio del derecho patrimonial en ellos representado$ librados o emitidos facilitar la circulación de ese derechoA 'unque en la definición no se hace referencia alguna ni a la autonom%a del t%tulo ni a su literalidad$ lo cierto es que ambas son notas esenciales de la teor%a del t%tulo Por otra parte$ se indica en la definición que @librados o emitidosA *e este modo se permite que el t%tulo pueda tener como soporte el papel (librar) " también puede constar en soporte electrónico (emitir) En este sentido$ el 'ntepro"ecto$ siguiendo la Propuesta de la #omisión ?eneral de #odificación aglutina bajo la noción de t%tulo valor$ tanto lo que en la actualidad conocemos como t%tulos valores (letras$ pagarés$ acciones representadas mediantes t%tulos) como valores mobiliarios (acciones representadas anotaciones en cuenta$ bonos del estado) < !nificación que debe ser valorada de forma positiva en cuanto la forma de representación no implica una naturaleza distinta$ en la medida que ambos instrumentos cumplen la misma función$ facilitar la circulación de estos derechos$ as% como su gestión en los casos de las grandes series de t%tulosGvalores emitidos En consecuencia$ s% resulta razonable referirse a ambos a través de un término común$ pues con él se est& haciendo referencia a una categor%a jur%dica dotada de caracter%sticas comunes a todos sus integrantes El hecho de que se opte por esta concepción unitaria$ no obstante$ no significa que exista un régimen idéntico para todas las clases que integran la categor%a$ sino que es preciso tener presentes las particularidades de algunas de ellas en relación con aspectos del régimen tales como la protección del adquirente de buena fe o la posibilidad de las excepciones por el emisor
NOCIÓN DE +ALOR MOBILIARIO En el art%culo <=303 se da una noción de valor mobiliario$ en la que se establece que @son los t%tulos0valores emitidos en serie con la finalidad de captación de recursos financierosA *e este concepto se deducen las dos notas definitorias de la categor%a su emisión en serie " su función económica /a primera caracter%stica que singulariza a los valores mobiliarios respecto de la categor%a general de los t%tulos valores es su emisión en serie En este sentido$ cabe se7alar que en la redacción de la propuesta de la #omisión la definición se remit%a a las caracter%sticas previstas en el -%tulo 1$ del libro 91$ relativo a los t%tulos Hvalores$ " se recog%a que existe emisión en serie$ @cuando se creen " pongan en circulación t%tulos valores sustancialmente homogéneos$ en una misma operación financiera o en varias operaciones que respondan a una unidad de propósito$ aunque la emisión se fraccione en tramos o esté prevista una ampliaciónA Esta definición aun no manteniéndose en el texto actual nos resulta de utilidad 'unque en realidad de ella se desprende la que es la segunda nota definitoria que viene recogida en el art <=303$ que puede decirse que es el rasgo verdaderamente distintivo de los valores mobiliarios$ respecto del resto de los t%tulos valores$ su función económica consistente en la captación de inversión 's%$ expresamente viene establecido en la Exposición de 8otivos$ en la que se alude$ al @elemento funcional$ que es el destino del
7TA20162DUED
valor mobiliario a la captación de la inversión en virtud de un negocio de emisiónA 'dem&s$ de forma acertada$ no se identifica la homogeneidad con la identidad " en este sentido$ el apartado segundo del art%culo <=3055 alude a que se consideran homogéneos aquellos @que teniendo igual naturaleza " régimen de transmisión$ atribu"en a sus titulares un derecho de contenido similarA :o ha" adem&s ha" motivo para considerar integrados en la misma emisión valores que pueden tener rasgos diferentes como el tipo de interés o valor nominal$ fecha de emisión o de entrega$ determinación del precio de emisión$ procedimiento de colocación o cualesquiera otros aspectos accesorios as% viene recogido en el apartado tercero en el que se indica que @:o afectar&n a la homogeneidad las diferencias en el valor nominal$ fecha de emisión o de entrega$ determinación del precio de emisión$ procedimiento de colocación o cualquiera otros aspectos accesoriosA *ebe valorarse positivamente$ a mi juicio$ la supresión de un concepto general de valor que aparec%a en la propuesta de la #omisión ?eneral de #odificación$ dentro de los denominados principios generales que inspiran las operaciones en el mercado de 9alores (art =I303)$ " a partir de la cual se elaboraba la de instrumento financiero 's% se entend%a como tal @derechos nacidos de una relación contractual$ de contenido económico$ incorporados a t%tulos o representados por medio de anotaciones en cuentaA Para a7adir a continuación$ que los valores$ tanto si se encuentran agrupados en emisiones$ como si se crean individualizada mente$ tienen la consideración de instrumentos financieros 4ien es cierto$ que desaparece como categor%a general$ pero aparece sorpresivamente en el art%culo <==03 en el que se alude al &mbito de aplicación del depósito de valores 6in perjuicio de un comentario posterior sobre este aspecto$ lo cierto es que alude la custodia " administración @de los valores u otros instrumentos financieros entregados por el depositanteA en el apartado primero2 " en el segundo vuelve a retomar en sus términos exactos la definición anteriormente se7alada que aparec%a dentro de los principios generales 8ención que no se entiende cuando se ha suprimido el cap%tulo 11 "a indicado ' la vista de las consideraciones precedentes$ si bien es cierto que el concepto de instrumento financiero puede tener esa función omnicomprensiva que permite aplicar el régimen previsto en la /89$ as% como la supervisión de la #:89 a un grupo homogéneo de valores " otros instrumentos$ no se puede decir lo mismo del concepto de valor que se hab%a recogido por la #omisión ?eneral de #odificación :o resultaba entendible la razón por la cual se utiliza el concepto de valor de valor mobiliario$ " se hace una llamada al valor negociable$ haciendo alusión a cuatro categor%as la general de valor H aunque se mantiene una referencia al aludir al depósito0$ la de valor mobiliario$ la de valor negociable que se mantiene (vgr art%culo =IJ03) " la de instrumento financiero
8TA20162DUED
3- Realice un comenta#io %e#sonal ace#ca de la im%o#tancia del me#cado de 'alo#es %a#a el desa##ollo económico del Pe#- 86 %untos9 !n mercado de valores eficiente permite un ma"or crecimiento económico " una mejor distribución del ingreso :o sólo abarata los costos de financiamiento$ sino también genera los incentivos para que se financien nuevos pro"ectos !n sistema financiero completo logra tres objetivos provee un eficiente sistema de pagos$ e intermedia su riesgo " duración :uestro sistema$ con su desarrollo incipiente$ logra a cabalidad sólo el primer objetivo -anto la 6uperintendencia del 8ercado de 9alores (689) como la 4olsa de 9alores de /ima (49/) han tomado iniciativas para impulsar el desarrollo del mercado Entre ellas destacan la creación del 81/'$ la adquisición de la plataforma de traddin electrónico 8illennium Exchange " el lanzamiento del nuevo %ndice de 6KP Pero aún queda mucho por hacer +asta que no garanticemos que los contratos se cumplan a cabalidad$ ser& dif%cil pensar en un desarrollo sostenido Es necesario un equilibrio entre las buenas pol%ticas " lo que en inglés se llama rule of la. (el imperio de la le") Permitir que la inflación o una gran devaluación erosionen " liquiden nuestros ahorros deja una gran huella en los inversionistas dif%cil de olvidar
LI
RES PROPUESAS epito queda mucho por hacer Pero la pregunta es Mqué m&s hacerN +a" tres propuestas que se podr%an investigar /a primera es el desarrollo de un súper bró;er que atraiga m&s inversionistas al mercado de capitales '
9TA20162DUED
diferencia de otros pa%ses$ las 6'4 locales han atra%do a mu" pocos clientes " se dedican casi exclusivamente a la compraventa de t%tulos !na forma de cambiar la situación es creando una nueva licencia de 6'4 (súper bró;er) que demande de un capital ma"or para enfrentar los riesgos a los que se exponen sin generar consecuencias secundarias sobre el sistema$ "$ a cambio$ opere todo tipo de instrumentos /o positivo del nuevo súper bró;er es que va a querer integrar$ adem&s de sus operaciones de compraventa de t%tulos$ un &rea de ventas para atraer clientes " un grupo de analistas que ofrezcan evaluaciones$ como sucede en los grandes mercados de capitales -ambién competir& por el negocio de otros intermediarios financieros que se vienen desarrollando$ como los fondos de capital privado$ los fondos de cobertura " los famil/ offices Este modelo existe en muchos pa%ses de la región " fue la base de las grandes empresas bancarias de :ueva or; ,tra reforma ser%a integrar a los inversionistas institucionales al MILA$ una propuesta que se cae de madura " sobre la que es necesario tomar la iniciativa /os inversionistas institucionales locales$ particularmente las 'OP$ tienen l%mites de inversión que los obliga a comprar t%tulos nacionales *entro del compromiso de integración de los mercados de capitales$ estas restricciones reducen la liquidez de los mercados locales !na forma de fortalecer el mercado regional es ampliando los l%mites locales a los pa%ses que ho" integran el 81/' Esto generar%a una ma"or integración no sólo de las AFP$ sino también de todos los inversionistas institucionales$ "a que ofrecer%a una ma"or diversificación " rentabilidad para los afiliados e inversionistas$ " multiplicar%a de un d%a para otro el número de inversionistas institucionales relevantes en cada una de las plazas Oinalmente$ ha" que deshacer la distorsión tributaria El tratamiento tributario dentro del 81/' " de los t%tulos espec%ficos es mu" diferente en la región " fuera de ella En el Perú tenemos un impuesto del = a las ganancias de capital que grava al inversionista nacional " exige retención al extranjero Es m&s$ instrumentos como las facturas$ las Oibras$ los fondos de pensiones tienen un tratamiento impositivo que los hace inviables El resultado es que el inversionista arbitra las diferencias tributarias " migra al mercado que le ofrece mejores condiciones
An.lisis de la %#o&lem.tica de la emisión %#ima#ia de 'alo#es *esde una perspectiva profesional " anal%tica " buscar la mejor manera de explicar de una manera clara " detallada de que tanto estamos relacionado todos nosotros " el futuro de los ciudadanos de cada sector la cual tiene por objetivo explorar las causas por las que El Me#cado de +alo#es Pe#uano nunca ha registrado un volumen importante de ofertas públicas primarias$ esto se ha hecho evidente pues del total de nuevas inscripciones de valores entre 3BB< " el 5FFF sólo 5 han sido de acciones " desde el a7o 3BBI hasta el presente no se han registrado nuevas colocaciones éstas Por lo tanto$ en los
10TA20162DUED
últimos cinco a7os ha existido una concentración de las colocaciones en bonos o instrumentos de corto plazo #asi el =F de estas inscripciones ha provenido del sector bancario " el LF de cuatro empresas no financieras$ por lo que puede concluirse que el empresariado peruano pr&cticamente no ha recurrido al mercado de valores para financiarse a diferencia del norteamericano que s% utiliza su mercado con mucha regularidad
Ento#no Local En diciembre$ el 1nstituto :acional de Estad%stica e 1nform&tica (1:E1) dio a conocer la información oficial correspondiente al desempe7o del P41 en octubre$ el cual registró un crecimiento de IL en términos reales$ luego de un avance de 3F> en setiembre En el per%odo noviembre 5FFB 0 octubre 5F3F$ la producción nacional acumuló un crecimiento de IF El desenvolvimiento favorable de la actividad económica del pa%s fue influenciado por el desenvolvimiento de la demanda interna " la recuperación de la demanda externa
La $isto#ia de la &olsa de 'alo#es de Lima /a 4olsa de 9alores de /ima tiene antecedentes en el -ribunal del #onsulado que fue en el siglo Q1Q el m&s alto tribunal de comercio " tuvo un papel decisivo en el nacimiento de la 4olsa de #omercio de la #apital /as medidas liberales de amón #astilla llevaron a la instalación de la 4olsa de #omercio de /ima el L3 de diciembre de 3I
6i bien en las tres décadas iniciales la 4olsa no llegó a negociar acciones de ningún tipo$ a través de la #omisión de #otización logró registrar las cotizaciones nominales de las principales plazas comerciales *urante estos primeros tiempos la crisis inflacionaria$ que el Perú soportó entre los a7os 3IJ5 " 3IIF$ contribu"ó al opacamiento del mercado /a 4olsa resurgió vigorosamente impulsada por el presidente :icol&s de Piérola con el nombre de 4olsa #omercial de /ima en 3IBI 6e aprobó el reglamento que creaba la #&mara 6indical compuesta por tres comerciantes " tres 'gentes de #ambio Oue en 3IBI que se editó el primer número del 4olet%n de la 4olsa #omercial de /ima$ el mismo que se publica hasta nuestros d%as En 3BF3 se elaboró la
11TA20162DUED
primera 8emoria de la 4olsa #omercial de /ima$ documento que la #&mara 6indical presentara ininterrumpidamente a la Runta de 6ocios en lo sucesivo En la 4olsa #omercial de /ima reorganizada se negociaron acciones$ bonos " cédulas$ destacando las de 4ancos " 'seguradoras " la deuda peruana /a cotización de valores fue la actividad primordial tanto por parte de la #&mara 6indical como de la #omisión del 1nterior /a incertidumbre " enorme fluctuación de los valores entre 3B5B " 3BL5 as% como los cambios durante " después de la 6egunda ?uerra 8undial2 indujeron a nuevos cambios institucionales /as reformas iniciadas en 3B>= desembocaron en la creación de la nueva 4olsa de #omercio de /ima en 3B=3 El primer centenario de su fundación fue celebrado en 3B
La Bolsa de Lima A'anó %o# Mine#as Auca#e#as El mercado de valores peruano sumó un FJ> al cierre de la presente jornada$ con lo que acumula una rentabilidad de <53 en lo que va del a7o /a 4olsa de 9alores de /ima (49/) subió impulsada por las acciones de mineras junior$ ante un avance de los precios de los metales$ as% como de papeles de empresas azucareras debido a la fortaleza del precio de ese producto El %ndice general de la bolsa lime7a subió un FJ> a 55$B=BJ3 puntos 6in embargo$ el %ndice selectivo$ que agrupa a los papeles l%deres$ cedió un FF5 a L3$=5FLL puntos El %ndice 1nca$ de las acciones m&s l%quidas del mercado$ ganó un F3I a 35J>= puntos El monto negociado en la jornada fue de unos
12TA20162DUED
destacan -um&n " Pucal& en un contexto en el cual el precio del azúcar se mantiene en niveles altos.$ dijo oberto Olores$ analista de 1nteligo 6'4 /os papeles de la azucarera -um&n avanzaron un B5$ a >3= soles mientras que los de Pucal& saltaron un 3LL$ a 33B soles /os precios del cobre alcanzaron m&ximos históricos el lunes durante la sesión$ luego de que analistas indicaran que un aumento en la tasa de interés en #hina no afectar%a la demanda del metal rojo Olores explicó que en la jornada también destacó el repunte de las acciones de la minera junior %o 'lto .ante las favorables perspectivas en torno a la cotización del oro. /os papeles de %o 'lto 8ining repuntaron un <BI a 5L dólares 'simismo$ los valores de #andente #opper sumaron un L>L$ a 3I3 dólares " los de 8inera 1/ subieron un 3=< a 3L dólares /as acciones de #erro 9erde subieron un 5BJ a =5 dólares /a 4olsa peruana acumula una ganancia del <53 en lo que va del a7o E!-E6 H 5JG35G
5- In'esti4ue ace#ca del CA+ALI7 (unciones7 %a#tici%antes7 #e4las su im%o#tancia %a#a el Pe#- 86 %untos9 Es el egistro #entral de 9alores " /iquidaciones del Perú •
•
egistra$ anotando en una cuenta electrónica$ los valores emitidos por las empresas e instituciones " los cambios de propiedad que éstos tienen a lo largo del tiempo #ompensa " liquida las operaciones efectuadas en la 49/ " otros mecanismos centralizados de negociación 4rinda servicios vinculados que atienden las diversas necesidades del mercado pago de dividendos a accionistas$ procesos de reorganización corporativa$ entrega de acciones liberadas$ entre otros
•
•
:ace como 6ociedad 'nónima en 3BBJ$ luego de que se escindiera de la 4olsa de 9alores de /ima *esde el a7o 5FF5$ #'9'/1 cuenta con un eglamento 1nterno$ aprobado por la #omisión :acional 6upervisora de Empresas " 9alores$ que le permite establecer sus funciones " responsabilidades de acuerdo a las necesidades del mercado
13TA20162DUED
*esde su fundación$ #'9'/1 viene trabajando para conectar al Perú con los principales mercados internacionales a través de convenios con #entrales de *epósitos " 4ancos #ustodios ?lobales
Re4ist#o Conta&le Es el sistema electrónico de representación de valores mediante anotaciones en cuenta administrado por #'9'/1$ en el cual se efectúan las inscripciones de las emisiones " t%tulos valores emitidos por emisores nacionales " extranjeros /a forma de representación de valores es llamada CdesmaterializaciónD -odo valor anotado en cuenta es registrado a) por 9alor$ b) por -itular " c) por Participante
Anotación en Cuenta 9entajas para el mercado •
Permite incrementar la liquidez de los valores transados
•
Elimina distorsiones en precios educe los riesgos vinculados a la custodia de valores " al proceso de liquidación de operaciones
9entajas Espec%ficas •
Elimina el costo de impresión " custodia de los t%tulos f%sicos
•
6e elimina el riesgo de falsificación de t%tulos
•
1nformación en tiempo real sobre la tenencia de valores S egistro oportuno de transferencias$ afectaciones " eventos corporativos S #entraliza información H mejora control " supervisión
egistro •
*ivisión " partición de masa hereditaria
•
8andato Rudicial
•
*onación
•
•
egistro de traspasos -raslado de valores en forma total o parcial de la cuenta matriz de un participante a otra egistro de afectaciones 1nscripción " desafectación de cargas " grav&menes sobre los valores
14TA20162DUED
Participantes Participantes Personas jur%dicas que tienen acceso a los servicios de #'9'/1 (cuenta matriz) Participantes directos Pueden liquidar operaciones$ 6ociedades 'gentes de 4olsa Participantes indirectos Para liquidar operaciones necesitan de un participante directo$ 4ancos$ 'OP " otras instituciones
6- In'esti4ue ace#ca de los (ondos mutuos de in'e#sión sociedades administ#ado#as (ideicomisos ot#as sociedades de emisión de t,tulos es%eciales desa##olle cada una de ellas 86 %untos9Fondos mutuos de in'e#sión !n (ondo de in'e#sión o (ondo mutuo es una institución de inversión colectiva (11#) que consiste en reunir fondos de distintos inversores$ naturales o jur%dicos$ para invertirlos en diferentes instrumentos financieros$ responsabilidad que se delega a una sociedad administradora que puede ser un banco o institución financiera /os fondos de inversión o fondos mutuos son una alternativa de inversión diversificada$ "a que invierten en numerosos instrumentos$ lo que reduce el riesgo$ haciéndolo casi m%nimo !n fondo de inversión es un patrimonio constituido por las aportaciones de diversas personas$ denominadas part%cipes del fondo$ administrado por una 6ociedad gestora responsable de su gestión " administración$ " por una Entidad *epositaria que custodia los t%tulos " efectivo " ejerce funciones de garant%a " vigilancia ante las inversiones 'l invertir en un fondo se obtiene un número de participaciones$ las cuales diariamente tienen un precio o valor liquidativo$ obtenido por la división entre el patrimonio valorado " el número de participaciones en circulación
15TA20162DUED
El rendimiento del fondo se hace efectivo en el momento de venta de las participaciones$ la cual puede llevarse a cabo en el momento en que se desee
O%e#ación: El fondo es un patrimonio indiviso conformado por los aportes de varios inversores (aunque contablemente se lo considera una sola cuenta) pueden ser de distinta naturaleza (individuales$ grupales$ o institucionales2 privados o estatales) que tienen los mismos objetivos de rentabilidad " riesgo respecto de las inversiones que realizan$ delegando la administración del mismo a un equipo de profesionales Existen diferentes tipos de fondos de inversión o fondos mutuos según sea la cartera o portafolio de inversión elegida por la sociedad administradora /a sociedad administradora define el valor de una cuota o cuotaparte$ dividiendo el patrimonio en partes iguales$ la cual varia según sea la rentabilidad del fondo En general no tienen vencimiento ni requieren renovación " el dinero invertido se puede rescatar f&cilmente /os instrumentos donde se invierte son •
9alores con #otización (acciones$ bonos$ etc)
•
*inero (moneda local o extranjera)
•
1nmuebles o 4ienes 'fectados a una Explotación (letras hipotecarias)
#oncretamente$ los fondos de inversión o fondos mutuos brindan a los peque7os " medianos ahorradores la posibilidad de potenciar en conjunto sus ahorros " participar en el mercado de capitales$ con el criterio " la profesionalidad con que actúan los grandes inversores 1nstitucionalmente se constitu"e por la unión de 6ociedad ?erente " 6ociedad *epositaria
Sociedad 4e#ente encargada de •
Establecer el ,bjeto de 1nversión
•
/levar la #ontabilidad
•
ealizar Publicaciones Exigidas /egalmente
•
#ontrolar la 6ociedad *epositaria
Sociedad de%osita#ia encargada de
16TA20162DUED
•
#ustodiar los valores " dem&s instrumentos representativos de las inversiones
El dinero que aportan los clientes es recibido por la 6ociedad *epositaria$ destin&ndose posteriormente a la compra de los activos que son objeto del fondo de inversión Entre la 6ociedad ?erente " la *epositaria deben controlar mutuamente el cumplimiento de las pautas del Ceglamento de ?estiónD
i%os de Rendimiento
6egún su rendimiento se pueden dividir en dos clases diferentes de fondos •
Relati'a$ el rendimiento que consigue en un periodo de tiempo determinado est& referido a un %ndice o 4enchmar; Estos son los fondos tradicionales$ que apuestan por inversiones menos arriesgadas$ teniendo menos comisiones " se especializan en un campo concreto
A&soluta$ el valor de la inversión no est& referido a un 4enchmar;$ el valor de este se mide por su valor monetario Estos fondos son caros$ no se tiene conocimiento en que va a invertir " utilizan todo tipo de técnicas de inversión$ como posiciones cortas$ uso de derivados$ aumentando el riesgo de la inversión endimiento relativo •
6on fondos en los que se conoce en qué van a invertir (acciones$ bonos$ materias primas$ %ndices de bolsa)$ la zona geogr&fica donde se invertir& " si se centrar&n en un sector espec%fico del mercado (tecnológicas$ farmacéuticas$) Para fijar su valor tienen un 4enchmar; que puede estar referido a cierto %ndice burs&til 6egún la gestión los dividimos en 5 grupos
0estión acti'a
•
•
Fondos de in'e#sión tradicionales gestionados por corredores de bolsa$ que intentan mejorar el 4enchmar; invirtiendo según los criterios de sus corredores El coste de estos suele ser un 5 de lo invertido en cuanto a comisiones 6on productos en los que se puede tardar una jornada en obtener el valor l%quido 0estión %asi'a
•
•
Fondos inde/ados$ estos replican un %ndice$ comprando los valores de este con las ponderaciones otorgadas$ emula el rendimiento de ese %ndice /os costes de estos suelen ser 3 de lo invertido El riesgo asumido es menor que un fondo de inversión
17TA20162DUED
EF (Exchange0-raded Ound)$ al igual que los fondos indexados estos emulan a un %ndice o 4enchmar;$ pero también utilizan técnicas de inversión avanzadas$ como la adquisición de futuros$ opciones " derivados El coste de estos ronda el F= de lo invertido$ tienen una liquidez tan alta como las acciones " el riesgo asumido es menor que en un fondo de gestión activa endimiento absoluto •
Estos fondos est&n gestionados por corredores$ no se sabe exactamente en qué van a invertir (pueden invertir en cualquier cosa divisas$ materias primas$ bonos$ acciones$ derivados) " utilizan técnicas de inversión m&s especulativas Existen los siguientes tipos de fondos •
•
Fondos de 4estión alte#nati'a estos fondos est&n dedicados a los particulares que buscan una alta rentabilidad " un alto riesgo ed4e (und o Fondo de in'e#sión li&#e estos fondos no est&n dirigidos a particulares$ son para instituciones (grandes patrimonios$ otros fondos de inversión) El riesgo de estos es mu" alto "a que se pueden endeudar para hacer inversiones de alto riesgo (como las posiciones cortas)$ las comisiones son altas " se calcula el volumen de liquidación cada L ó < meses Estos fondos generan polémica por sus técnicas especulativas
FIDEICOMISO /a próxima vez que pase por un peaje$ lea la boleta o factura Probablemente$ lo recaudado sea parte de un patrimonio fideicometido MTué significaN Paulo #omitre$ gerente general de /a Oiduciaria$ explicó que el fideicomiso es una figura jur%dica$ en la que el fideicomitente (persona o empresa) transfiere un bien de su propiedad a un fiduciario (entidad que administrar& el activo)$ a fin de beneficiar a un fideicomisario Estos contratos son utilizados principalmente por las empresas$ pero también por personas naturales 8ejor veamos algunos ejemplos 3 Oideicomisos de garant%a El deudor transfiere en fideicomiso su f&brica o su casa a modo de garant%a #uando cumpla con pagar todo el préstamo$ el bien volver& a su esfera patrimonial #aso contrario$ el acreedor solicitar& al administrador (fiduciario) que ejecute la garant%a para r ecuperar su dinero 5 Oideicomiso para resguardar un bien con varios propietarios Por ejemplo$ dos personas compran una propiedad para desarrollar un negocio en el futuro 6i se deja como copropiedad$ se corre el riesgo que algún acreedor de cualquiera de los due7os pueda embargar el terreno Pero si ambos disponen el bien a modo de fideicomiso eso no suceder&
18TA20162DUED
L ,tro caso es cuando dos personas compran la participación en una compa7%a$ acumulando m&s del =F de las acciones 6i alguno de los dos cambia de opinión$ el otro perder%a mucho dinero porque "a no tendr%a el control de la empresa " su porción accionaria no tendr%a el mismo valor 'mbas personas pueden decidir entonces transferir sus acciones a un fideicomiso que se rija bajo ciertas reglas /o m&s importante en ese caso es que ninguno pueda vender su participación independientemente del otro 's%$ las acciones mantienen un valor alto porque quien las compre ser& due7o ma"oritario de la compa7%a
' tener en cuenta #omitre recomendó buscar un administrador (que debe ser autorizado por la 646) con experiencia en el producto elegido CEl fiduciario har& todo lo establecido en el contrato$ " no puede hacer lo que esté fuera del él Por lo tanto$ si ha" un vac%o en las funciones del fiduciario$ puede terminar siendo un dolor de cabezaD$ advirtió 'dem&s$ puso énfasis en que el fideicomiso no solo funciona como aislador de riesgo$ al crear un patrimonio autónomo$ sino como una herramienta accesoria a los créditos C6i la tasa est& asociada al riesgo$ a menor riesgo menor tasa Es decir$ podré obtener un préstamo m&s barato si mi patrimonio est& en un fideicomisoD$ afirmó 'dem&s$ este tipo de contratos es mu" conveniente para el fideicomisario$ pues le brinda la posibilidad de realizar una ejecución extrajudicial de la garant%a CEl proceso es mucho m&s veloz " los valores de recuperación son ma"ores en comparación a un remate judicialD$ aseguró #omitre
El fideicomiso tiene tres partes un fideicomitente$ que es el propietario o titular de lo que se transfiere al patrimonio autónomo$ que pueden ser bienes muebles$ inmuebles o hasta intangibles$ como marcas " acciones o derechos2 luego est& el fiduciario que lo administra$ que bajo la le" peruana tiene que ser autorizado por la 6uperintendencia de 4anca " 6eguros(646)2 " el fideicomisario$ quien es el que recibe los beneficios del contrato o convenio en virtud 8ecanismos de este tipo para personas naturales "a existen 's%$ podr%amos tener fideicomisos de garant%a$ que es cuando una persona otorga un crédito a otra " genera un fideicomiso con el que se va a cubrir la contingencia del crédito *e este modo$ reemplaza al crédito hipotecario o crédito con prenda2 es decir$ el deudor transfiere en fideicomiso su f&brica$ local comercial o casa$ por ejemplo si esta persona honra el crédito$ entonces el bien vuelve a su esfera patrimonial2 es decir$ el fiduciario se lo devuelve Pero$ si el deudor no honra el préstamo$ la persona que dio el crédito solicita al fiduciario que ejecute el bien$ para que$ con el producto de la ejecución$ se le
19TA20162DUED
pague la deuda Este mecanismo existe actualmente " es utilizado para las personas que dan créditos " se garantizan con fideicomisos ,tro camino para personas naturales es el fideicomiso por el cual varias personas son titulares de un bien$ " por lo tanto$ si lo dejan en titularidad de todos$ el bien correr%a el riesgo de todos En otras palabras$ podr%a ser embargado en algún momento Por ejemplo$ dos personas compran un terreno$ donde quieren desarrollar un negocio inmobiliario$ pero no se puede hacer ho" porque se tiene que conseguir los papeles " luego conseguir el financiamiento Entonces$ si al terreno lo dejan como co0propiedad$ este bien corre el riesgo de ambas personas$ pues cabe la posibilidad de que un trabajador$ acreedor o la misma 6unat decida embargar la al%cuota en ese terreno
G- In'esti4ue la est#uctu#a le4al del me#cado de 'alo#es7 desa##olle una sinta/is de cada uno de ellos 86 Puntos9#omo parte del mercado financiero$ el 8ercado de 9alores constitu"e un importante medio de inversión Por dicho motivo$ es necesario que los operadores cuenten con un marco jur%dico adecuado para fomentar " agilizar las transacciones 's%$ el autor del presente art%culo nos da un extenso an&lisis de ocho instrumentos jur%dicos que han regulado el 8ercado de 9alores$ desde el #ódigo de #omercio de 3BF5 hasta la legislación actual *e esta manera$ podemos determinar cu&les son los principales avances introducidos a partir del *ecreto legislativo I<3 " su razón de ser
LA E+OLUCIÓN El estudio de la evolución del marco jur%dico del 8ercado de 9alores lo vamos a desarrollar a partir del #ódigo de #omercio de 3BF5$ para luego ir analizando los dem&s cuerpos que lo han normado hasta llegar a la /e" del 8ercado de 9alores puesta en vigencia$ desde 3BB<$ mediante el *ecreto /egislativo I<3
2- El Códi4o de Come#cio de 2H3 El #ódigo de #omercio de 3BF5$ en franco desuso " en la inminencia de derogación de las pocas materias que no le han sido sustra%das$ fue el segundo promulgado en nuestra vida republicana #omo su antecesor de 3I=L$ que siguió al #ódigo Espa7ol de 3I5B$ el de 3BF5 lo hizo con el también espa7ol de 3II= #omo lo se7aló 8anuel ?arc%a #alderón$ la comisión encargada de dotar al pa%s de un nuevo #ódigo de #omercio asumió el encargo de adaptar a nuestro medio el #ódigo de #omercio Espa7ol entonces vigente$ " fue as% que$ con algunas modificaciones$ fue promulgado para entrar en vigencia el3 de febrero
20TA20162DUED
de 3BF5 *e este modo$ el ordenamiento del 8ercado de 9alores que quedó planteado mediante la 4olsa fue un reflejo del modelo espa7ol El #ódigo de #omercio se limitó tan sólo a legislar sobre la 4olsa$ como 4olsa de #omercio$ consider&ndola como un lugar o casa de contratación mercantil$ donde pod%an negociarse valores " efectos públicos$ valores industriales " mercantiles emitidos por particulares$ por sociedades$ o empresas legalmente constituidas$ letras de cambio$ pagarés " cualesquiera otros valores mercantiles$ metales preciosos$ amonedados o en pasta$ terrestres " mar%timos$ fletes " transportes$ as% como conocimientos de embarque " cartas de porte 1mpregnado de liberalismo$ su Exposición de 8otivos L explicó que el #ódigo hab%a optado por el sistema de organización de la 4olsa m&s favorable a la libertad comercial$ por lo que en la 4olsa pod%an contratar todos$ fueran o no comerciantes$ pero con la intervención de los intermediarios que ven%an a ser los agentes de cambio " bolsa
3- La Le 2J3 /as materias legisladas por el #ódigo de #omercio$ como hemos indicado$ han sido sucesivamente sustra%das ante los requerimientos de modernización de las instituciones " materias que legislaba$ " por ello$ su reforma se hac%a de manera parcial 's%$ mediante la /e" 3<35L$ del< de ma"o de 3B<<$ se promulgó la le" de 6ociedades 8ercantiles que$ a la vigencia del #ódigo #ivil$ en 3BI>$ pasó a ser /e" ?eneral de 6ociedades al asumir la normativa de las sociedades civiles no legisladas "a por el nuevo ordenamiento civil$ manteniendo su vigencia hasta su derogación por la /e" 5
5- El Dec#eto Le 2K53 /a /e" 3JF5F no alcanzó sino una vigencia fugaz pues en octubre de 3B
21TA20162DUED
El régimen legal establecido a partir del *ecreto /e" 3ILF5 puede resumirse en cuatro aspectos fundamentales la puesta en funcionamiento de la #omisión :acional de 9alores0 desde 3BJ5 #omisión :acional 6upervisora de Empresas " 9alores$ #,:'6E9$ la reorganización de la 4olsa$ el nuevo régimen de los intermediarios burs&tiles " la reglamentación de la oferta pública de valores /as funciones de la #,:'6E9 consistieron en el estudio$ reglamentación " supervigilancia del 8ercado de 9alores$ de la 4olsa de 9alores$ de los agentes de bolsa " de los dem&s intermediarios$ .a fin de promover un eficiente mercado de valores$ procurando que los capitales se orienten hacia aquellas inversiones que favorezcan el desarrollo económico " social del pa%s en concordancia con los planes econó0 micos aprobados por el 6upremo ?obierno.$ asumiendo para tal fin el dictado de normas para regular la emisión " admisión de los valores negociables en 4olsa$ as% como su permanencia$ suspensión " exclusión de la negociación$ el registro de las entidades emisoras que realizar&n oferta pública de valores " otras funciones m&s$ las que fueron agregadas al asumir la #,:'6E9 la supervisión de la empresas /a 4olsa pasó a denominarse 4olsa de 9alores de /ima$ " se le asignó como objeto la centralización de la compra$ venta " registro de valores cu"a emisión " colocación hubiera sido autorizada por la #,:'6E9$ manteniendo las dem&s funciones " caracter%sticas conferidas por la /e" 3JF5F Posteriormente$ en virtud de lo dispuesto por el *ecreto /e" 3IL=L$ del > de agosto de 3BJF$ la 4olsa se constitu"ó como asociación civil$ por lo que la 4olsa de #omercio de /ima$ que hab%a sido constituida como sociedad anónima$ procedió a liquidarse
6- El Dec#eto Le4islati'o JGG el Dec#eto Le 323 /os cambios de pol%tica económica orientados a combatir la inflación$ estabilizar la moneda$ liberalizar el tratamiento de la inversión extranjera " redimensionar la actividad empresarial del Estado mediante la promoción de la inversión privada en sus empresas$ plantearon la necesidad de un reordenamiento del 8ercado " de dotarlo de un nuevo instrumento normativo Oue as% que el *ecreto /egislativo 533 dio paso al *ecreto /egislativo J==$ del I de noviembre de 3BB3$ que puso en vigencia$ propiamente$ una primera /e" del 8ercado de 9alores$ que no legisló sobre la #,:'6E9 pues sólo introdujo modificaciones al *ecreto /egislativo 3BI$ lo que dio lugar a que posteriormente$ luego de la ruptura del orden constitucional producida el = de abril de 3BB5$ se dictara el *ecreto /e" 5<35<$ del 5> de diciembre del mismo a7o 03BB50$ que puso en vigencia una nueva /e" ,rg&nica para la #,:'6E9 #omo /e" del 8ercado de 9alores estableció como su objeto normar a la oferta pública de valores$ a la 4olsa$ a los agentes de intermediación " a las empresas emisoras de valores$ d&ndole especial énfasis a la transparencia del mercado$ respecto de la cual "a se hab%an registrado importantes
22TA20162DUED
avances con la legislación anterior *ispuso que la intermediación burs&til sólo pod%a estar a cargo de personas jur%dicas mediante la constitución de las sociedades agentes de bolsa$ o la conversión de las sociedades corredoras "a existentes$ " dando un plazo a los agentes de bolsa individuales para que constitu"eran sus sociedades 8antuvo el status de asociación civil para la 4olsa$ pero creó lo que denominó los certificados de participación que representaban su patrimonio " que deb%an tener como titular a los agentes de bolsa$ quienes pod%an aportarlos a la constitución de sus sociedades agentes$ " a las sociedades corredoras de bolsa existentes a la fecha de su entrada en vigencia 1ntrodujo una importante innovación en el sistema de liquidación de las operaciones al permitir el procedimiento de .anotaciones en cuenta.$ aunque paralelo al de la entrega f%sica de los t%tulos negociados
El ORDENAMIENO +I0ENE El ordenamiento vigente del 8ercado de 9alores est& determinado por el *ecreto /egislativo I<3$ del53 de octubre de 3BB<$ que constitu"e la /e" ?eneral 8ercado de 9alores en vigor$ al derogar al *ecreto /egislativo J== mas no al *ecreto /e" 5<35<$ al que sólo introdujo modificaciones por lo que$ con un texto único concordado$ mantiene su vigencia /a vigente /e" del 8ercado de 9alores ha precisado su finalidad en la promoción del desarrollo ordenado " en la transparencia del 8ercado de 9alores$ as% como en la adecuada protección del inversionista$ tratando las mismas materias que "a ven%an siendo legisladas " de las que$ obviamente$ no nos hemos ocupado con detenimiento Por ello$ al ocuparnos del vigente ordenamiento$ se7alaremos$ junto con las generalidades$ las innovaciones respecto del tratamiento legislativo inmediato anterior /a transparencia del mercado$ tema sobre el cual se hace especial énfasis$ comenzó a desarrollarse desde que se consideró la información como indispensable para el desarrollo del mercado /a vigente /e" la incorpora en sus principios generales " considera como instrumento al egistro Público del 8ercado de 9alores$ en el que deben inscribirse los valores$ los programas de emisión de valores$ los fondos mutuos$ los fondos de inversión " los participantes del 8ercado de 9alores .con la finalidad de poner a disposición del público la información necesaria para la toma de decisiones de los inversionistas " lograr la transparencia del mercado. /a reglamentación de la oferta pública de valores$ que fue siempre tema de especial atención a partir de la /e" 3JF5F$ es tratada de manera relevante " con un mejor " m&s completo desarrollo /a /e" distingue la ,ferta Primaria$ que es la que se realiza para la primera colocación de los valores emitidos$ de la ,ferta Pública de 9enta$ cuando se trata de la transferencia de los valores previamente adquiridos$ o de ,ferta Pública de 'dquisición$ cuando se trata de adquirir valores que le puedan dar al adquiriente una significativa presencia en la sociedad emisora$ o se trate de ,ferta Pública de #ompra$ cuando se dirige a los dem&s titulares de los valores con la finalidad de excluirlos del egistro$ esto es$ de su negociación en el
23TA20162DUED
8ercado #omo innovación$ adem&s$ ha considerado a la ,ferta Pública de 1ntercambio$ que es la que se plantea con la finalidad de permutar valores Por último$ " conforme a la liberación de la inversión extranjera$ ha legislado también sobre las ,fertas 3nternaciona7les En relación con los valores mobiliarios$ entendidos como aquéllos que se emiten en serie " con igualdad de derechos$ la /e" legisla sobre las acciones " las obligaciones o bonos$ que son los valores tradicionalmente negociados en la 4olsa$ pero manteniendo la posibilidad de que también puedan negociarse pagarés$ letras de cambio$ Uarrants " otros t%tulos valores$ as% como t%tulos de deuda a corto plazo " los certificados de suscripción preferente
LA ESRUCURA DEL MERCADO DE +ALORES CONFORME A SU MARCO !UR>DICO /a evolución del 8ercado de 9alores hasta su estado actual$ ha determinado un cambio en su estructura a partir de la /e" del 8ercado de 9alores " de otros instrumentos normativos en actual vigencia /a noción m&s generalizada " elemental del 8ercado de 9alores conduce a la idea de un mercado en el cual se negocian valores$ sin que esta idea implique$ necesariamente$ la de un mercado organizado$ sino$ esencialmente$ la de una secuela de actos jur%dicos que van desde la emisión de los t%tulos$ su primera colocación " sucesivas transferencias$ hasta su extinción circulatoria /a idea de mercado se relaciona con la participación de vendedores u oferentes de los t%tulos " de sus compradores o demandantes$ pero sin localizarse en un lugar determinado Es por ello que la 4olsa es la expresión organizada del 8ercado de 9alores /a noción del 8ercado se vincula a la idea del ahorro$ entendiéndose por tal el excedente de ingresos que tiene una persona$ natural o jur%dica$ aplicado a la búsqueda de rentabilidad mediante la constitución de depósitos en el 6istema Oinanciero o a la adquisición de t%tulos accionarios u obligacionarios$ que vienen a ser activos financieros$ as% llamados por contraposición a los activos reales /a evolución del marco jur%dico$ "uxtapuesta con una pol%tica económica adecuada al mercado$ trajo como consecuencia un crecimiento " desarrollo realmente asombroso si se comparan los volúmenes de negociación generados a partir del *ecreto /egislativo J== " la actual /e" del 8ercado de 9alores$ con los volúmenes de negociación generados durante la vigencia del *ecreto /e" 3ILF5 " del *ecreto /egislativo 533 6in embargo$ la 4olsa es un mercado sumamente sensible a los disturbios que causan recesión económica " ellos la han llevado a que no quede al margen de la situación que vive el pa%s$ lo que demuestra que no sólo son necesarias las normas sino una econom%a sana que ofrezca confianza$ liquidez " rentabilidad
24TA20162DUED
414/1,?'O1' V 4,/6' *E 9'/,E6 *E /18' V :1E-, #',/ !4'/*,$ E/ 8E#'*, *E 9'/,E6$ E* #191-'6$ 3BBL$ P JJ V -,/' :,61?/1' R,6W$ E/ 8E#'*, *E 9'/,E6 /' 4,/6' E: E/ PEX$ 4':#, 8E#':-1/ 3BB>$ P >B V P'E- R,6W ':-,:1,$ 'Y,:E6 P'' E?!/' E/ 8E#'*, *E 9'/,E6$ E916-' -+W816 :,LL$ P BL V #+!/1Z 91:#E:-$ *EE#+, 8E#':-1/$ E*1-,1'/ -1':- 3BB=$ P =5=
25TA20162DUED
