CARTILLA FINANCIERA

UNIDAD DE EMPRENDIMIENTO CREANDO EMPRESAS, DESARROLLANDO SUEÑOS

S E D E B O G O T Á

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN Y CONTADURÍA PÚBLICA

Catalogación en la publicación Universidad Nacional de Colombia Gómez Contreras, Jennifer Lorena, 1990 Cartilla financiera / Jennifer Lorena Gómez Contreras. -- Bogotá: Universidad Nacional de Colombia. Facultad de Ciencias Económicas. Escuela de Administración y Contaduría Pública, 2010 xxx p., il. Incluye referencias bibliográficas ISBN : 978-958-719-635-1 1. Contabilidad 2. Estados financieros 3. Proyectos de inversión 4. Análisis financiero 5. Gestión financiera 6. Finanzas I. Tít.

CDD-21 658.15 / 2010

S E D E B O G O T Á

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN Y CONTADURÍA PÚBLICA

Rector / Moisés Wassermann Lerner Vicerrector Sede Bogotá / Julio Esteban Colmenares FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Decano / Jorge Iván Bula Escobar Vicedecano Académico / Gerardo Ernesto Mejía Alfaro ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN Y CONTADURÍA PÚBLICA Director / Jorge Molano Velandia UNIDAD DE EMPRENDIMIENTO Director / Luis Alejandro Rodríguez Ramírez Asesor de costos y finanzas / Cristian David Caycedo Chaparro

Elaboración y revisión / Jennifer Lorena Gómez Contreras Pasante de costos y finanzas Corrección de estilo y diagramación / María Carolina Méndez Téllez Primera edición, 2010 Bogotá D.C., Colombia Unidad de Emprendimiento Facultad de Ciencias Económicas Universidad Nacional de Colombia Cra. 30 n. 45 - 03 Este documento puede ser reproducido parcialmente citando la fuente

cc

creative commons

Contenido

1

Contenido

Introducción

6

Capítulo 1. Fundamentación financiera

8

¿Qué es la contabilidad?

9

Objetivos y cualidades de la información contable

9

Principios de contabilidad generalmente aceptados en Colombia 10 La empresa y su relación con la contabilidad

12

¿Qué son las finanzas y cuál es su relación con la empresa?

13

Diferencias entre la contabilidad y las finanzas

14

Objetivo básico financiero

16

Los estados financieros

17

Contenido

Capítulo 2. Criterios para la selección de proyectos de inversión

46

El valor del dinero en el tiempo

47

Interés

47

Tasas de interés

48

Valor presente y valor futuro

57

Estado de flujo de caja

59

Flujo de caja libre

60

Criterios para la evaluación financiera de proyectos de inversión 61

Capítulo 3. El costo de la estructura de capital y las decisiones de financiación 68 La estructura de capital

69

Costo de la financiación externa de la empresa (deuda)

70

Costo de la financiación interna de la empresa (recursos propios) 71 Costo promedio ponderado de capital

75

Capítulo 4. La contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras 78

2

Clasificación de los costos

79

Costos según la variabilidad

80

Costos según el sistema de costeo

81

Capítulo 5. Punto de equilibrio y apalancamiento

90

Punto de equilibrio

91

Apalancamiento

93

3

Contenido

Capítulo 6. Diagnóstico y análisis financiero

98

Análisis horizontal

99

Análisis vertical

103

Razones financieras

106

Capítulo 7. Gestión financiera basada en el valor y estrategias

para el crecimiento de la empresa

120

Limitaciones de los indicadores tradicionales del análisis financiero

121

Diagnóstico financiero basado en inductores de valor

124

El EVA y la gestión del valor

128

Anexos

132

1. Ejemplo de Balance general

133

2. Ejemplo de Estado de resultados

135

3. Ejemplo de Estado de fuentes y aplicaciones de fondos 137 4. Ejemplo de Estado de flujo de efectivo

Bibliografía

140

Siglas y acrónimos

144

Índice de cuadros y gráficas

4

138

Contenido

Índice de cuadros y gráficas Cuadro 1 Estado de resultados

21

Cuadro 2 Cuentas del activo, pasivo y patrimonio

32

Cuadro 3 Estructura del Balance general

33

Cuadro 4 Variación de los activos fijos en la elaboración del EFAF 37 Cuadro 5 Estado de fuentes y aplicaciones de fondos

39

Cuadro 6 Estado de flujo de efectivo

44

Cuadro 7 Interés compuesto

51

Gráfica 1 Diferentes equivalencias

57

Cuadro 8 Flujo de tesorería

60

Cuadro 9 Flujo de caja libre

61

Cuadro 10 Criterios para seleccionar y/o ordenar proyectos 66 Cuadro 11 Promedio ponderado de las deudas

71

Cuadro 12 Escenarios posibles

73

Cuadro 13 Clasificación de los costos

79

Gráfica 2 Comportamiento de los costos

80

Cuadro 14 Cálculo de los inventarios finales para cada nivel de producción 83 Cuadro 15 Cálculo del costo unitario de producción

83

Cuadro 16 Cálculo de los inventarios finales para cada nivel de producción 83 Cuadro 17 Estado de resultados hasta la utilidad operacional 84

4

Cuadro 18 Cálculo de los inventarios finales para cada nivel de producción 85 Cuadro 19 Cálculo del costo unitario de producción

85

Cuadro 20 Cálculo de los inventarios finales para cada nivel de producción 86

Contenido

Cuadro 21 Estado de resultados hasta la utilidad operacional 86 Gráfica 3 Punto de equilibrio

91

Cuadro 22 Resumen de las fórmulas de los indicadores financieros 112

5

Introducción

Introduccción

E

n toda organización se realizan varias funciones claves para su desarrollo y continuidad en el tiempo, diariamente en las pequeñas empresas y también en las grandes compañías como Microsoft o Apple se deben realizar acciones de compra, fabricación, venta, distribución, cobranza, financiación, etc. No obstante, muchas empresas pierden oportunidades debido a una gestión deficiente de esas acciones, y es ahí donde las finanzas cobran un papel de gran relevancia, en tanto se constituyen en un área clave para el funcionamiento y la estabilidad de la empresa. En suma, el objetivo de las finanzas es suministrar un mapa que facilite el direccionamiento, la coordinación y el control de las decisiones gerenciales. De modo que la planeación financiera se torna de suprema relevancia debido a su carácter estratégico y su flexibilidad, en tanto que puede realizarse en cualquier instante del tiempo y tantas veces se quiera o se necesite en el año. Es por esta razón que la Unidad de Emprendimiento Empresarial de la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Nacional de Colombia, sede Bogotá, elaboró esta cartilla para todas aquellas personas emprendedoras que piensen dar inicio al desarrollo de una empresa, reducir al máximo los riesgos y maximizar el aprovechamiento de los recursos y tiempo, tanto de empresas corporativas como de la micro o pequeña empresa (mipyme), ya que el objetivo primordial de planear financieramente es evaluar el futuro de una organización.

7



¿Qué es la contabilidad?

L

a contabilidad es un aspecto clave en el buen funcionamiento de diferentes organizaciones. Por contabilidad se entiende “la ciencia de naturaleza económica que tiene por objeto producir información para hacer posible el conocimiento pasado, presente y futuro de la realidad económica en términos cuantitativos a todos sus niveles organizativos […] con el fin de facilitar la adopción de las decisiones financieras externas y las de planificación y control internas” (Cañibano, 1999, p. 41).

Objetivos y cualidades de la información contable

S

egún el Decreto 2649 de 1993, por el cual se reglamenta la contabilidad en general y se expiden los principios o las normas de contabilidad generalmente aceptados en Colombia, la información contable debe ser comprensible, útil y comparable. La información es comprensible cuando es clara y de fácil entendimiento, es útil cuando es de confianza y pertinente, es pertinente cuando es oportuna, es confiable cuando es libre de juicios y representa fielmente la situación económica de la empresa y, por último, es comparable cuando es preparada sobre bases uniformes.

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Cartilla financiera

Principios de contabilidad generalmente aceptados en Colombia

L

os principios de contabilidad generalmente aceptados (pcga) se enuncian en el Decreto 2649 de la siguiente forma:

Ente económico. El ente económico hace referencia a la empresa, es decir, a la actividad económica constituida como una unidad, dentro de la cual se ejerce un control sobre los diversos recursos. El ente debe ser definido e identificado de manera que se distinga de otros entes. Continuidad. Los diferentes recursos y hechos económicos de la empresa tienen que ser contabilizados y revelados considerando si el ente económico seguirá o no funcionando de manera normal durante períodos futuros. Unidad de medida. En la medición de los diferentes recursos y hechos económicos se debe utilizar como unidad de medida la moneda funcional. Período. Es obligación del ente económico preparar y difundir de manera periódica estados financieros, a lo largo de su existencia conforme a las disposiciones legales. Por lo general, la información debe presentarse mínimo una vez al año, con corte a 31 de diciembre. Valuación o medición. Los diferentes recursos y hechos económicos de la empresa deben ser cuantificados en términos de la unidad de medida con sujeción a las normas técnicas.

10

Esencia sobre forma. Los diferentes recursos y hechos económicos de la empresa deben reconocerse y revelarse teniendo en cuenta su esencia o realidad económica y no únicamente su forma legal.


Realización. Sólo pueden reconocerse hechos económicos realizados, es decir, aquellas transacciones del pasado, las cuales implicaron que la empresa tenga o tendrá en un futuro un beneficio o un sacrificio económico, o que los recursos hayan experimentado un cambio. Asociación. Los ingresos deben asociarse en el período respectivo con los costos y gastos que se causen para producir tales ingresos. Mantenimiento del patrimonio. El ente económico puede optar por mantener el patrimonio productivo o el patrimonio financiero. Dependiendo del criterio seleccionado por la empresa se entiende que se genera utilidad en un período únicamente si su capacidad productiva o financiera –según sea el caso– es mayor al final del ejercicio que al principio del mismo. Revelación plena. El ente económico está en la obligación de informar de manera completa, pero resumida, todo aquello que sea preciso para la comprensión y evaluación correcta de su situación financiera, los cambios experimentados en la estructura financiera y en el patrimonio, el resultado de sus operaciones y su capacidad de generación de flujos futuros de efectivo. Importancia relativa o materialidad. Los hechos económicos deben reconocerse y presentarse atendiendo a su materialidad. Un hecho económico –producción, distribución, consumo, etc.– se considera material cuando en razón de su naturaleza o cuantía, el conocimiento o desconocimiento del mismo puede afectar significativamente las decisiones de los usuarios de la información.

Como su nombre lo indica la importancia es relativa, puesto que lo que tiene importancia para una empresa puede que no lo tenga para otra. Ahora bien, esa importancia relativa o materialidad de cada uno de los rubros que componen el balance

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Cartilla financiera

depende no solamente de su valor, sino también de su naturaleza. Un hecho económico puede ser de naturaleza deudora o acreedora. La naturaleza deudora hace referencia a los hechos que de una u otro forma se convierten en recursos para la compañía, los cuales se clasifican en cuentas de activos o de gastos. Por otro lado, la naturaleza acreedora se refiere a los hechos económicos que generan obligaciones de la empresa con terceros, las cuentas de esta naturaleza son los pasivos, el patrimonio y los ingresos. Prudencia. Cuando se presenten problemas para medir en forma confiable y verificable un hecho económico se debe seleccionar la alternativa de registro que tenga menos probabilidad de subestimar los pasivos y los gastos o sobreestimar los activos y los ingresos.

La empresa y su relación con la contabilidad

L

a contabilidad juega un papel clave en las empresas; mediante ésta es posible que las empresas controlen los flujos de recursos económicos cuantificables que circulan en ella. Además, la contabilidad brinda las bases para la toma de decisiones de los agentes con respecto al manejo óptimo de los recursos de la organización y al logro de los objetivos de la misma, debido a que la contabilidad proporciona una información clara y ordenada sobre la gestión y las transacciones económicas que se realizan en la empresa.

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Por otro lado, el Estado en cumplimiento de su función fiscalizadora ejerce un alto control sobre las empresas mediante la contabilidad, de tal modo que cualquier comerciante debe llevar libros de contabilidad conforme a los principios de contabilidad de general aceptación. Las funciones básicas de la contabilidad son tres: la medición, la información y el control. En primer lugar en cuanto a


la función de medición, la contabilidad se encarga de medir y cuantificar el valor de las contribuciones de cada uno de los agentes al fondo de recursos de la empresa, también determina y liquida el derecho contractual de cada uno de los agentes. En segundo lugar, con respecto a la función de información, la contabilidad busca que los agentes involucrados tengan conocimiento del grado en que los demás agentes reciben sus derechos y cumplen con sus obligaciones contractuales; al mismo tiempo que provee una base común de información a todos los agentes. Y en tercer lugar, en lo correspondiente a la función de control, la contabilidad tiene como objeto cerciorarse de que la actividad económica se desarrolle de acuerdo con los planes y objetivos que fueron establecidos por la organización (Sunder, 2005).

¿Qué son las finanzas y cuál es su relación con la empresa?

L

as finanzas son una ciencia que se deriva de la economía y de la contabilidad, cuyo objeto de estudio es la adquisición y administración del dinero con el fin de mejorar las fuentes de obtención del dinero y garantizar su óptima utilización, ya sea por parte del Estado (finanzas públicas), de una empresa (finanzas corporativas) o de un individuo (finanzas personales). Las finanzas tienen básicamente dos funciones: una relacionada con las inversiones y otra con las fuentes de financiamiento de la compañía. En lo referente a la función de inversiones, el papel de las finanzas es el de buscar alternativas de inversión para la empresa, evaluar dichas alternativas teniendo como criterio de elección que aquellas que generen mayores márgenes de rentabilidad se recuperen en el menor tiempo posible, y evaluar la capacidad de la empresa para adquirir la inversión. Por otro lado, los aspectos principales en lo correspondiente a la función de financiamiento se relacionan con la búsqueda de fuentes de financiamiento para la empresa, ya sea mediante préstamos, emisión de

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Cartilla financiera

acciones u otras, adicionalmente se realiza la evaluación de las alternativas de financiamiento teniendo en cuenta los costos de oportunidad de los accionistas1.

Diferencias entre la contabilidad y las finanzas

L

a contabilidad y las finanzas son campos de conocimiento muy cercanos entre sí; sin embargo difieren en sus criterios de medición de los hechos económicos y, por ende, contribuyen de manera diferente en el proceso de la toma de decisiones empresariales. Las principales diferencias entre la contabilidad y las finanzas son:

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La contabilidad opera atendiendo al principio de causación, es decir, que las transacciones se registran al momento en que nace el derecho a exigir el respectivo cobro o pago. Por ejemplo, en el caso de las ventas a crédito se registra la compra pues se generó el derecho a cobrarle al cliente en un período futuro; sin embargo esa venta no significó una entrada de efectivo para la empresa en el momento exacto en que se realizó. Por el contrario, las finanzas no tienen en cuenta el principio de causación, sino que operan atendiendo al criterio de lo que realmente es percibido, es decir, el flujo de efectivo generado por las transacciones al momento en que se realizan. Así pues, continuando con el caso de las ventas, financieramente sólo se toma lo realmente percibido, es decir, la proporción que fue pagada de contado.

La contabilidad tradicional trabaja con la valuación a costos históricos2 y en algunas ocasiones toma en cuenta los va-

1 El concepto de costo de oportunidad será abordado con mayor profundidad en el capítulo 2. 2 El Decreto 2649 de 1993 define el costo histórico como el valor que “representa el importe original consumido u obtenido en efectivo, o en su equivalente, en el momento de realización de un hecho económico”.


lores de mercado3. En cambio las finanzas siempre operan atendiendo al valor de mercado.

En la contabilidad cuando se realizan inversiones, únicamente se tienen presente los costos de los fondos obtenidos de terceros (préstamos, financiación proveedores, etc.) sin contemplar los costos de oportunidad de los accionistas. Por su parte, las finanzas sí tienen en cuenta los costos de oportunidad de los accionistas pues estos son los costos más altos de la empresa ya que los socios son quienes más riesgos corren en el desarrollo de cada proyecto de inversión.

La contabilidad no contempla el valor del dinero en el tiempo4. Mientras las finanzas trabajan teniendo como pilar el concepto del valor del dinero en el tiempo, este concepto es clave en los análisis de presupuesto, de las cuentas por cobrar, de los préstamos y, en general, de las decisiones de inversión, financiación y administración de activos.

En la contabilidad se mide la rentabilidad teniendo en cuenta las utilidades generadas por la empresa en un período determinado y el capital que se utilizó en la generación de dichas utilidades. En cambio, en las finanzas se mide la rentabilidad mediante el uso de una tasa interna de retorno5, la cual definirá la aceptación o rechazo de los proyectos de inversión comparándola con el costo de oportunidad o costo mínimo requerido para realizar la inversión.

En la contabilidad las depreciaciones6 son consideradas como costos o gastos dependiendo del caso y, por ende, son

3 Según el Decreto 2649 de 1993 el costo de mercado es aquel valor que “representa el importe en efectivo, o en su equivalente, en que se espera sea convertido un activo o liquidado un pasivo, en el curso normal de los negocios”. 4 El concepto de valor del dinero en el tiempo será abordado con mayor profundidad en el capítulo 2. 5 El concepto de tasa interna de retorno se explicará en el capítulo 2. 6 La depreciación es la pérdida del valor de los activos debido a su obsolescencia o desgaste.

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Cartilla financiera

restadas de las utilidades. Mientras en las finanzas las depreciaciones representan ingresos por recuperación de capital inmovilizado cuando dichas depreciaciones fueron tenidas en cuenta en la determinación de los precios de venta, de tal modo que en las herramientas de medición utilizadas por la gerencia financiera (margen ebitda, flujo de caja libre, etc.) se suma la depreciación y otros conceptos a la utilidad neta para su determinación.

Objetivo básico financiero

A

diferencia de lo que tradicionalmente se cree, el objetivo central del gerente financiero no es la maximización de las utilidades sino la maximización del valor de la empresa para los accionistas. Para lograr este objetivo la empresa debe tomar decisiones de inversión, financiamiento y administración de los activos que se encaminen al uso eficiente y eficaz de los recursos. Las decisiones de inversión comprenden las relacionadas con la inversión en inventarios, la cantidad de cuentas por cobrar o valores negociables, el plazo de las ventas, las posibilidades de crecimiento de la empresa y, en general, el análisis de diversas alternativas de inversión teniendo como criterio la rentabilidad y los costos.

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Dentro de las decisiones de financiamiento se tienen las relacionadas con la elección de la estructura de financiamiento, es decir, la proporción de pasivos y patrimonio que han de financiar a los activos de la empresa. Algunos ejemplos de las decisiones de financiamiento son la definición del plazo de la deuda (corto o largo plazo), el tipo de moneda en que resulta más conveniente endeudarse, etc. Y son decisiones de administración de activos las relacionadas con el momento en el cual es adecuado adquirir activos, la forma de administrarlos y las alternativas existentes para comprar o arrendar dichos activos dependiendo de la evaluación de los costos y beneficios de tales decisiones para la empresa.


Vale la pena mencionar que tanto las decisiones de financiamiento como las de inversión y las de administración de activos deben apoyarse en la información suministrada por los estados financieros elaborados por la compañía.

Los estados financieros

S

e denominan estados financieros a un conjunto de informes que deben ser elaborados por la empresa al finalizar el ejercicio contable. Estos informes son preparados y presentados bajo la responsabilidad de los administradores de la compañía, con el objetivo de dar a conocer la situación financiera y los resultados económicos de la empresa en un período determinado a quienes no tienen acceso a los registros de una empresa. Los estados financieros, dependiendo del tipo de usuario al cual vayan dirigidos, se clasifican en dos: estados de propósito general y de propósito especial. Estados financieros de propósito general. Este tipo de estados son elaborados al cierre del período contable con el fin de suministrar información a usuarios indeterminados sobre la situación financiera y la capacidad del ente para generar fondos. Los estados financieros de propósito general pueden ser de dos tipos: estados financieros básicos y estados financieros consolidados. Los estados financieros básicos son cinco, a saber:

El Balance general,

El Estado de resultados,

El Estado de cambios en la situación financiera,

El Estado de flujos de efectivo,

El Estado de cambios en el patrimonio.

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Cartilla financiera

Estados financieros consolidados Son aquellos estados que presentan la situación financiera, los resultados económicos, los cambios en la situación financiera, la capacidad de generación de fondos y los cambios en el patrimonio de un ente matriz y sus subordinados7, como si estos fuesen los de un solo ente.

Estados financieros de propósito especial Este tipo de estados son elaborados con el objetivo de proveer información que satisfaga necesidades específicas de ciertos usuarios. Dentro de los estados financieros de propósito especial se encuentran el balance inicial, los estados financieros de períodos intermedios, los estados de costos, el estado de inventario, los estados financieros extraordinarios, los estados de liquidación, los estados financieros que se presentan a las autoridades con sujeción a las reglas de clasificación y con el detalle determinado por éstas y los estados financieros preparados sobre una base comprensiva de contabilidad distinta de los principios de contabilidad generalmente aceptados. Cabe anotar que la preparación de los estados financieros de propósito especial no libera a la compañía de emitir los estados financieros de propósito general. Para los propósitos de esta cartilla se ampliará el Estado de resultados, el Balance general, el Estado de cambios en la situación financiera y el Estado de flujos de efectivo, esto debido a la importancia de estos en la toma de decisiones.

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7 Una empresa se considera subordinada cuando cumpla algunos de los casos contemplados en el artículo 261 del Código de Comercio. Y “una empresa se considera matriz de otra cuando esta ejerce el control económico, financiero y administrativo sobre ella directa o indirectamente, por ende la subordinada es aquélla que carece de autonomía por el hecho de ser dominada por una matriz”. Ver documento en línea “Empresa: la relación matriz-subordinada y su consolidación financiera”, consultado el 25 de junio de 2010, [www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%207/matrizsubordinada.htm].


El Estado de resultados También conocido como el Estado de pérdidas y ganancias (PyG). Éste nos muestra la utilidad o pérdida generada por una empresa en un período determinado en el desarrollo de su objeto social8.

¿Cuáles son las partes que conforman el Estado de resultados? Ventas. En esta partida se registran los ingresos operacionales de la empresa, es decir, aquellos ingresos que surgen como resultado del desarrollo de la actividad económica de la empresa. En la mayoría de los casos estos ingresos se encuentran representados en los ingresos por venta de mercancía o por concepto de la prestación de servicios. Costos de ventas. En este rubro se debe registrar el correspondiente costo de las mercancías vendidas. Gastos operativos. Los gastos operativos se encuentran conformados por los gastos de administración y ventas. Estas partidas comprenden las remuneraciones tanto al personal de administración como al personal de ventas. Otros ingresos. En esta cuenta se incluyen los demás ingresos diferentes a los ingresos operacionales. Gastos financieros. Se encuentran representados por los intereses originados en los préstamos contraídos por la empresa en desarrollo de su objeto social. Impuestos. Es el valor resultante de aplicar el porcentaje establecido por la ley de impuesto (actualmente 33%) sobre la utilidad antes de impuestos del período gravable. 8 Por objeto social entendemos la actividad económica o razón de ser de una compañía, es decir, a qué se dedica la empresa.

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Cartilla financiera

Características de los costos y de los gastos Características de los costos

Son erogaciones relacionadas con los procesos de producción o servucción (producción de un servicio), éstas hacen parte del bien o del servicio de forma tal que sin ellos no existiría el bien o servicio.

Son inventariables, es decir, se incorporan a los diferentes inventarios de la compañía (materias primas, productos en proceso y artículos terminados), por lo cual se reflejan en el Balance general.

Se encuentran conformados básicamente por las materias primas, la mano de obra y los costos indirectos de fabricación involucrados directamente en el proceso de producción del bien o servicio.

En la medida que los productos son vendidos, los costos totales de fabricación se relacionan con el ingreso producto de la venta en el Estado de resultados del respectivo período.

Características de los gastos

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Son erogaciones realizadas para la venta (o distribución) del bien o del servicio y para su administración sin los cuales no existiría el ingreso. A diferencia de los costos, que no existan gastos no implica que no exista el bien pues no afectan la producción, pero sí la realización del ingreso. Los gastos de ventas corresponden a aquellas erogaciones efectuadas para llevar los productos terminados hasta el consumidor, dentro de estos gastos se encuentran los relativos a los sueldos y/o salarios del capital humano del departamento de ventas, la publicidad, entre otros. Los gastos de administración corresponden a los desembolsos relacionados con el área administrativa de la compañía, dentro de estos gastos se encuentran los salarios del gerente general, del personal del área contable y administrativa, etc.


Se relacionan con la función de financiamiento de la empresa (gastos financieros por concepto de intereses de los préstamos o créditos obtenidos),

No son inventariables, es decir, no se incorporan a los inventarios,

Se trasladan al Estado de resultados en los apartados de gastos de ventas, gastos de administración y gastos financieros, en el período en el cual se efectúan dichas erogaciones.

Estructura del Estado de resultados Después de haber abordado cada una de las partes que componen el Estado de resultados se presenta a continuación su estructura. Cuadro 1 Estado de resultados Nombre de la empresa Estado de resultados Entre el 1o de enero y el 31 de diciembre del año xxxx (Cifras en miles de pesos) Ventas (-)

Costo de ventas

(=)

Utilidad bruta

(-)

Gastos operativos Gastos de administración Gastos de ventas

(=)

Utilidad operativa

(+)

Otros ingresos

(=)

Utilidad antes de impuestos e intereses

(-)

Gastos financieros

(=)

Utilidad antes de impuestos

(-)

Impuestos

(=)

Utilidad neta

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Cartilla financiera

El Balance general o Estado de situación financiera Es un estado financiero que nos provee la información con respecto a lo que la empresa tiene (activos) y debe tanto a sus acreedores (pasivo) como a sus propietarios (patrimonio). Este estado siempre tendrá como fecha de presentación el último día del período contable, para el caso colombiano el período contable se ha establecido desde el 1º de enero de cada año hasta el 31 de diciembre de cada año.

Elementos del Balance general Los activos Los activos representan los bienes y derechos obtenidos por una persona natural o jurídica9 como resultado de eventos pasados –como la compra de equipos, materias primas, patentes y demás activos– de cuya utilización se esperan beneficios económicos futuros (modificado Decreto 2649 de 1993). Un ejemplo de activos para una compañía pueden ser los inventarios, los edificios, la maquinaria, los equipos de cómputo, los vehículos, entre otros. ¿Cómo se clasifican los activos? Los activos se clasifican teniendo en cuenta la liquidez, es decir, primero se presentan los activos cuya convertibilidad a efectivo es inmediata y así consecutivamente hasta llegar a los activos cuya convertibilidad es a largo plazo. De tal forma que la estructura de los activos en el balance queda como se muestra a continuación:

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Activos corrientes Activos no corrientes Activos fijos

9 Según el artículo 633 del Código Civil “se llama persona jurídica, una persona ficticia, capaz de ejercer derechos y contraer obligaciones civiles, y de ser representada judicial y extrajudicialmente”.


Activos

corrientes

Se encuentran conformados por aquellas partidas cuya convertibilidad a efectivo es igual o inferior a un año. Dentro de las cuentas más representativas de este grupo se encuentran: el efectivo y sus equivalentes (inversiones temporales), las cuentas por cobrar y los inventarios de la compañía. Efectivo. Éste se encuentra compuesto por dos grandes partidas: Caja y Bancos. Inversiones temporales. Son aquellas inversiones sobre las cuales la empresa espera obtener un beneficio en el corto plazo. Éstas se encuentran representadas en documentos a corto plazo (certificados de depósito, bonos de tesorería, etc.) y valores negociables tanto de deuda (bonos emitidos por el gobierno u otras empresas) como de capital (acciones), los cuales se esperan mantener en un período igual o inferior a un año. Cuentas por cobrar. Es el saldo que aún falta por recaudar a clientes, empleados, socios y otros deudores de la empresa, por concepto de ventas a crédito y cuentas que no han podido ser cobradas debido al incumplimiento de los plazos acordados con deudores o que la fecha de vencimiento no ha llegado aún.

Otro punto importante a considerar en las cuentas por cobrar es la provisión de cartera10, la cual es un estimado de la parte de la cartera que según estudios de comportamiento y tendencias no podrá ser recuperada por la empresa. Existen dos métodos para determinar la provisión de cartera: el método general y el método individual.

10 “La cartera comprende las deudas que los clientes tienen con nuestra empresa, y están originadas en las ventas que se hacen a crédito […] Lo que busca la provisión de cartera, es precisamente prever y reconocer ese riesgo constante de perder parte de lo vendido a crédito, de no poder recuperar esa cartera, de no poder cobrar esas deudas”. Ver documento en línea “¿Qué es provisión de cartera?”, consultado el 3 de octubre de 2010, [www.gerencie.com/que-es-la-provision-de-cartera.html].

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Cartilla financiera

En el método individual se toma el saldo al final del período contable de las cuentas por cobrar que tengan más de un año de vencimiento y se aplica a dicho valor el porcentaje del 33% como provisión.

En el método general, primero se debe clasificar la cartera por edades dependiendo del tiempo de vencimiento y, en segundo lugar, se debe aplicar un porcentaje determinado de acuerdo con el grupo al cual pertenezca. De tal forma que a 31 de diciembre las cuentas que lleven más de tres meses pero menos de seis meses de vencidas se les debe aplicar el porcentaje del 5%; las cuentas que lleven más de seis meses pero menos de doce meses de vencidas se les debe aplicar el porcentaje del 10% y las cuentas que lleven más de doce meses de vencidas se les debe aplicar el porcentaje del 15%.

El valor de la provisión de cartera se resta del valor registrado en los balances por concepto de cuentas por pagar. El registro de esta provisión también disminuye la utilidad del período.

Inventarios. Generalmente se encuentran representados en las materias primas, los productos en proceso y los productos terminados de la empresa. Inventarios de materias primas. En esta partida se registra el valor de las materias primas adquiridas por la compañía, con el fin de ser utilizadas en el proceso de producción. Las materias primas deben ser registradas a costo histórico.

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Inventarios de productos en proceso. Comprende el valor de los productos que se encuentran en proceso de transformación. El costo de los productos en proceso se determina sumándole al costo de las materias primas los desembolsos que tuvieron lugar en el proceso de transformación de los inventarios (p. ej. los salarios de las personas involucradas en el proceso de transformación, etc.).


Inventario de productos terminados. Acá se registra el valor de las mercancías que se encuentran disponibles para la venta. Este inventario se valora al costo de producción.

Activos

no corrientes

Estos comprenden aquellas partidas cuya convertibilidad a efectivo es superior a un año. Dentro de las principales partidas se encuentran las inversiones a largo plazo, los cargos diferidos, los intangibles y las valorizaciones. Inversiones a largo plazo. Son aquellas inversiones que la empresa realiza para mantenerlas por un período de tiempo indeterminado. Éstas se encuentran representadas principalmente en acciones en entidades controladas, acciones en sociedades vinculadas, algunos títulos de deuda pública, etc. Cargos diferidos. Hacen referencia a todas aquellas erogaciones hechas por la empresa de las cuales se esperan obtener beneficios económicos en períodos futuros, es decir, cubren más de un período contable, razón por la cual deben ser amortizados. Como ejemplos se tienen los intereses pagados por anticipado, los seguros pagados por anticipados, los gastos de instalación y montaje, la publicidad, los gastos de constitución, entre otros. Intangibles. Se encuentran representados en derechos o privilegios que tiene la empresa sobre algo, estos activos carecen de forma material. Otra característica de este tipo de activos es que la empresa espera obtener un beneficio futuro de estos durante varios períodos. Dentro de los intangibles más importantes que puede tener una compañía se encuentran: el good will11

11 Hace referencia al prestigio o buen nombre conseguido por una compañía ya sea por concepto de productos, servicios, calidad, etc.

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Cartilla financiera

(cuando se compra), el know how12, las franquicias, los derechos de autor, las marcas y las patentes.

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Los activos intangibles deben ser amortizados durante su vida útil con el objetivo de que se reconozca periódicamente la contribución que estos tienen en la generación de la renta de la compañía. Estos activos no tienen un período específico de vida útil, razón por cual cada empresa debe determinar cuál es la vida de los activos intangibles que son propiedad de ella. La vida útil se determina teniendo en cuenta el tiempo estimado para la explotación del activo y la duración de la licencia contractual. Es decir, que si la vida útil estimada para un activo intangible se establece en 20 años y la licencia contractual adquirida es por 15 años, la vida útil del intangible será de 15 años.

Existen varios métodos para amortizar estos activos. Dentro de los más importantes se encuentran el método de línea recta y el método de unidades producidas.

Valorizaciones. Aquí se registra la diferencia entre el valor en libros y el valor comercial de los activos. Las valorizaciones más comunes son las de las inversiones y las de la propiedad, planta y equipo. Las valorizaciones se dan comúnmente cuando el valor histórico de las inversiones es diferente del valor de cotización en la bolsa de las mismas o cuando alrededor de la propiedad, planta y equipo se realizan cambios tales como construcciones de mejores vías de acceso, construcciones comerciales y otros tipos de construcciones que mejoren la calidad de vida de los residentes.

12 El know how (saber hacer) comprende conocimientos, técnicas, secretos empresariales, etc., con los cuales cuenta una compañía para desarrollar sus actividades.


Activos

fijos

Los activos se clasifican en dos tipos, los activos movibles o inventarios y los activos fijos o inamovibles. Los activos fijos comprenden aquellos activos que no se venden dentro del giro normal de los negocios, tienen una vida útil relativamente larga y además son utilizados en las operaciones de la compañía. De otro lado, los activos inamovibles se clasifican en corporales e incorporales y, a su vez, los activos corporales se clasifican en muebles e inmuebles. Las partidas más comunes dentro de los activos fijos son la maquinaria, los edificios, los terrenos, el equipo de oficina, los muebles y otras partidas relacionadas con la propiedad, planta y equipo. Cabe anotar que los activos catalogados como fijos o inamovibles por una entidad, pueden ser catalogados por otra entidad como activos movibles. Por ejemplo, el caso de las inmobiliarias en donde un edificio será un activo movible o inventario, puesto que su objeto social es vender inmuebles; pero el edificio destinado como punto de ventas se catalogará como un activo fijo, ya que la compañía no tiene el objetivo de venderlo sino de utilizarlo en las operaciones de la compañía. Así pues, el edificio es una misma clase de activo pero se debe clasificar de acuerdo con la finalidad o uso que tenga en la empresa. Los pasivos El pasivo comprende las obligaciones contraídas por la empresa con terceros con el objetivo de financiarse. Dentro de los acreedores de la empresa se encuentran los proveedores (cuentas por pagar proveedores), el Estado (impuestos por pagar), entidades financieras (préstamos), trabajadores (salarios por pagar), etc.

27

Cartilla financiera

¿Cómo se clasifican los pasivos? Los pasivos, que son “la representación financiera de una obligación presente del ente económico, derivada de eventos pasados, en virtud de la cual se reconoce que en el futuro se deberán transferir recursos o proveer servicios a otros entes” (Decreto 2649 de 2003), se clasifican teniendo en cuenta su exigibilidad, es decir, primero se presentan los pasivos cuyo vencimiento se encuentra más cerca en el tiempo (corto plazo) y así consecutivamente hasta llegar a los pasivos cuya obligación de pago se dará en el largo plazo. De tal forma que la estructura de los pasivos en el balance queda como se muestra a continuación.

Pasivos corrientes o a corto plazo

Pasivos no corrientes o a largo plazo

Pasivos

corrientes o a corto plazo

Se encuentran conformados por aquellas partidas cuya exigibilidad es igual o inferior a un año. Dentro de las cuentas más representativas de este grupo se encuentran proveedores, créditos con entidades financieras, cuentas por pagar, pasivos estimados y provisiones, obligaciones laborales e impuestos, gravámenes y tasas. Proveedores. Es muy común que no se le exija al comprador de bienes y servicios que pague de contado, sino que usualmente el vendedor le da un lapso de tiempo al comprador para realizar el pago, de tal modo que los proveedores se constituyen en una importante fuente de financiamiento a corto plazo. En esta partida se registran los valores de los créditos obtenidos con los proveedores de la compañía.

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Créditos con entidades financieras. Esta partida se encuentra conformada por los créditos a corto plazo concedidos por entidades financieras (p. ej. bancos). Usualmente, los bancos aprueban una línea de crédito a las empresas por un monto establecido de acuerdo con determinados criterios, entre los cuales está princi-


palmente la capacidad de endeudamiento de la empresa solicitante. Cuentas por pagar. Dentro de esta cuenta se agrupan todas las deudas asumidas por la empresa en el desarrollo de su ciclo operativo. Dentro de estas deudas se encuentran las deudas con los vinculados económicos, las cuentas corrientes comerciales, las deudas con accionistas y, en general, todos los costos y gastos por pagar a terceros diferentes a las deudas con los proveedores de la empresa. Pasivos estimados y provisiones. En esta cuenta se registran los valores que son aprovisionados por la compañía con el fin de prever costos y gastos contraídos, pero de los cuales no se tiene un cálculo exacto, dentro de las principales estimaciones y provisiones del pasivo se encuentran las obligaciones laborales no consolidadas, indemnizaciones, los imprevistos, etc. Obligaciones laborales. Dentro de esta partida se encuentran las deudas que la empresa tiene con sus trabajadores, es decir, los salarios por pagar, las indemnizaciones y las prestaciones. Impuestos, gravámenes y tasas. En este rubro se incluye lo que la empresa le debe al Estado, es decir, contempla el valor de los impuestos, gravámenes y tasas a favor del Estado. Dentro de las contribuciones más comunes en una empresa se encuentran el impuesto de renta y complementarios, el impuesto a las ventas (iva), el impuesto de industria y comercio, las valorizaciones, etc.

Pasivos

no corrientes o a largo plazo

Se agrupan aquí las partidas cuya exigibilidad es superior a un año. Dentro de las principales partidas se encuentran los bonos por pagar, el pasivo pensional de la compañía y las obligaciones financieras cuya exigibilidad sea superior a un año.

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Cartilla financiera

Nota: existen varias cuentas que pueden clasificarse tanto como pasivo corriente como pasivo no corriente dependiendo su exigibilidad. Dentro de estos pasivos se encuentran las obligaciones laborales, los dividendos por pagar, las obligaciones con compañías asociadas, las obligaciones financieras, las obligaciones con socios, etc. El Patrimonio Se encuentra representado por la deuda que la empresa tiene con sus socios o accionistas por financiar los activos de la compañía mediante los aportes de capital. ¿Cómo se clasifica el patrimonio? El patrimonio se clasifica en cuatro rubros principalmente:

Capital

Reservas

Utilidad del ejercicio

Superávit de capital

Capital Esta partida agrupa los aportes de los socios o accionistas a la empresa. El capital se divide en tres grandes grupos: el capital autorizado, el capital suscrito y el capital pagado.

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El capital autorizado. Hace referencia al capital que previa solicitud de la empresa, la ley autoriza como máximo.

El capital suscrito. Es la parte del capital autorizado que los socios se comprometen a pagar en un lapso igual o inferior a un año.

El capital pagado. Corresponde a la parte del capital suscrito que efectivamente ha sido pagado por los socios de la empresa.


Reservas Son utilidades retenidas por la empresa, es decir, son utilidades que la empresa ha obtenido en el desarrollo de su objeto social, pero que por motivos legales, estatutarios u ocasionales no pueden ser repartidas entre sus socios o accionistas.

Reserva legal. Por ley las empresas deben establecer una reserva que apropian de sus utilidades, para solventar eventuales pérdidas. Actualmente esta reserva debe ser del 10%.

Reservas estatutarias. Son aquellas reservas que son acordadas por los socios o accionistas en el momento en que se conforma la sociedad.

Reservas ocasionales. Son aquellas reservas que se establecen ocasionalmente para atender fines sociales.

Utilidad

del ejercicio

En esta partida se registra el valor de las ganancias obtenidas por la empresa a lo largo del período contable, como consecuencia del desarrollo de su objeto social. En resumen, según el catálogo del plan único de cuentas contenido en el capítulo ii, artículo 14 del Decreto Reglamentario 2650 de 1993 las cuentas del activo, pasivo y patrimonio se subdividen de la siguiente manera:

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Cartilla financiera

Cuadro 2 Cuentas del activo, pasivo y patrimonio Disponible Inversiones Deudores Activo

Inventarios Propiedades, planta y equipo Intangibles Diferidos Otros activos Valorizaciones Obligaciones financieras Proveedores Cuentas por pagar

Pasivo

Impuestos, gravámenes y tasas Obligaciones laborales Pasivos estimados y provisiones Diferidos Otros pasivos Bonos y papeles comerciales Capital social Superávit de capital Reservas

Patrimonio

Revalorización del patrimonio Dividendos o participaciones decretados en acciones Resultados del ejercicio Resultados de ejercicios anteriores Superávit por valorizaciones

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Estructura del Balance general Después de haber abordado cada una de las cuentas que componen los elementos del Balance general (activos, pasivos y patrimonio), en el cuadro 3 se presenta la estructura del Balance general.


Cuadro 3 Estructura del Balance general Nombre de la empresa Balance general Diciembre 31 del año xxxx (Cifras en miles de pesos) Activo

Pasivo y patrimonio Pasivo

Activo corriente

Pasivo corriente

Disponible Inversiones Deudores Inventarios Propiedades, planta y equipo Intangibles Diferidos Otros activos Valorizaciones

Obligaciones financieras Proveedores Cuentas por pagar Impuestos, gravámenes y tasas Obligaciones laborales Pasivos estimados y provisiones Diferidos Bonos y papeles comerciales

Total activo corriente

Total pasivo corriente

Activo no corriente

Pasivo no corriente

Inversiones a largo plazo

Deudas a largo plazo

Cargos diferidos

Intangibles

Valorizaciones

Total activo no corriente

Total pasivo no corriente

Total pasivo Patrimonio

Activo fijo

Capital

Depreciación

Utilidades acumuladas

Total activo fijo

Total patrimonio

Total activo

Total pasivo + patrimonio

Estado de generación y utilización de recursos También conocido como Estado de fuentes y aplicación de fondos (efaf), Estado de cambios en la posición financiera o Estado

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Cartilla financiera

de origen y usos de recursos. Como su nombre lo indica, este estado nos muestra cuales fueron las fuentes a las que acudió la empresa para financiarse y la manera en que estos recursos fueron aplicados. La importancia de este estado consiste en mostrar la forma en que circulan los recursos económicos de la empresa, con lo cual se facilita la evaluación de la pertinencia de las decisiones administrativas pues señala explícitamente cómo la administración está utilizando los recursos de la compañía.

¿Cuáles

son las fuentes de recursos más importantes

dentro de una compañía?

Las fuentes más importantes de recursos dentro de una compañía son:

Aportes de capital

Préstamos

Desinversiones

Generación interna de fondos (gif)

Aportes de capital. La primera fuente de recursos de la empresa son los aportes, tanto en efectivo como en especie, que realizan los socios. Préstamos. Esta fuente comprende todas aquellas deudas contraídas por la empresa para desarrollar su objeto social.

34

Desinversiones. Por desinversión se entienden los retiros o las reducciones en las inversiones de la compañía. Éstas se encuentran representadas en disminuciones en el activo de la empresa, por ejemplo, se tiene una desinversión cuando se vende un vehículo u otro activo de la compañía. Generación interna de fondos (gif). Ésta comprende los fondos generados por la compañía.


¿Cuáles son los usos más comunes dentro de una compañía? Los usos más importantes de recursos dentro de una compañía son:

Pago de pasivos

Inversiones

Dividendos

Principio de conformidad financiera Este principio establece que debe existir una relación lógica entre los orígenes y los usos de los recursos de tal forma que el pasivo corriente financie al activo corriente, el pasivo no corriente financie al activo no corriente y activo fijo, la generación interna de fondos financie el pago de dividendos y, en el peor de los casos, que el pasivo no corriente financie al activo corriente pero no debe ocurrir que el pasivo corriente financie a los activos no corrientes o a los fijos puesto que eso implicaría una descapitalización de la empresa; entonces, si se compra un activo fijo el cual se espera que traiga beneficios a largo plazo financiándonos con deudas a corto plazo como por ejemplo lo pueden a llegar a ser los proveedores implicaría que la empresa disminuya su capital de trabajo.

Metodología para elaborar el EFAF Para realizar el Estado de fuentes y aplicación de fondos (efaf) se requiere tener a disposición dos Balances generales de períodos consecutivos de la compañía. Luego, se procede a efectuar los siguientes pasos:

Paso 1. Establecer las variaciones de las diferentes cuentas del balance, es decir, restar los saldos de las cuentas del año 2 y las del año 1.

Paso 2. Clasificar las variaciones en usos o fuentes según corresponda.

35

Cartilla financiera

Paso 3. Realizar un cuadro resumen (primera hoja de trabajo) en donde se detallen las variaciones que son usos y las que son fuentes.

Paso 4. Sumar el total de fuentes y el total de los usos para comprobar que el total de las fuentes es igual al total de los usos, lo cual significa que se puede continuar, de lo contrarío hay que revisar la hoja de trabajo y comprobar que el valor de las variaciones es correcto y que está correctamente clasificado.

Paso 5. Depurar las variaciones de las cuentas de utilidades retenidas y activos fijos, pues estas cuentas presentan movimientos especiales que deben ser detallados. De tal manera que no aparezca la variación resultante de restar la utilidad del ejercicio del año 2 y del año 1, sino que en la parte de las fuentes aparezca la utilidad del ejercicio que figura en el Estado de resultados y en la parte de las aplicaciones aparezcan los dividendos.

Es importante detenerse a examinar el procedimiento por el cual se obtienen los dividendos, éste consiste en tomar el saldo del período 1 sumarle la utilidad del período (tomada del Estado de resultados) y restarle el saldo del período 2, es decir:

Saldo año 1 + utilidad del ejercicio - saldo año 2 = Dividendos

Ahora bien, con respecto a la variación de los activos fijos se muestra el procedimiento en el cuadro 4.

36

37


Cuadro 4 Variación de los activos fijos en la elaboración del EFAF Descripción

Saldos a Diciembre año 1

(+) Aumentos

(-) Disminuciones

(=) Saldos a Dic. año 2 Saldo activo fijo Saldo depreciación acumulada

Activo fijo

Saldo activo fijo

Compras

Retiros por ventas de activos fijos o por obsolescencia

Depreciación acumulada

Saldo depreciación acumulada

Depreciación del período

Depreciación correspondiente a los activos retirados

Activo fijo neto

Saldo activo fijo - saldo depreciación acumulada

Saldo activo fijo - saldo depreciación acumulada

El valor de la depreciación del período se toma del Estado de resultados y la depreciación correspondiente a los activos retirados se obtiene despejando la operación señalada en el cuadro 4, ya que se cuenta con los otros tres datos (depreciación del período, saldo depreciación acumulada de los años 1 y 2). Cuando la depreciación del período es igual a la diferencia entre los saldos de la depreciación acumulada de los años 1 y 2 (saldo depreciación acumulada año 2 - saldo depreciación año 2) significa que no ha habido retiros de activos. En cambio, cuando la depreciación del período es superior a la variación de los saldos de la cuenta de depreciación acumulada, significa que hubo una disminución en los activos de la empresa ya sea porque estos fueron vendidos o porque fueron retirados por obsolescencia. También se deben tener en cuenta las compras de activos fijos. Al tener todos los datos señalados en el cuadro 4 se toman los valores allí consignados y se procede a clasificarlos de la siguiente manera: la depreciación del período, el costo (valor en libros) de los activos fijos vendidos y la pérdida en venta de activos fijos se clasifican como fuentes y el valor de las compras realizadas se clasifica como una aplicación.

Cartilla financiera

Paso 6. Determinar la Generación Interna de Fondos (gif) así: a la utilidad neta del período sumarle los valores correspondientes a la pérdida en venta de los activos fijos si las hubiere, las depreciaciones, amortizaciones y provisiones que hayan tenido lugar en el período.

Paso 7. Clasificar las fuentes y los usos obtenidos en los pasos anteriores en las siguientes categorías: fuentes de corto plazo, fuentes de largo plazo y generación interna de fondos; usos de corto plazo, usos de largo plazo y dividendos.

Paso 8. Realizar un análisis del efaf teniendo presente si se cumple el principio de conformidad financiera.

Estructura del EFAF En el cuadro 5 se presenta la estructura del Estado de fuentes y aplicación de fondos (efaf).

Estado de flujo de efectivo En el Estado de flujo de efectivo (efe) se muestran los movimientos en el efectivo de la empresa, es decir, el efectivo que es generado y demandado en las actividades de operación, inversión y financiación de la empresa. El objetivo de elaborar el efe es establecer la capacidad de la empresa para generar flujos de efectivo para atender sus obligaciones y proyectos.

¿Qué

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se requiere para realizar un flujo de efectivo?

Se requiere contar con los dos últimos Balances generales y el último Estado de resultados de la compañía.

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Cuadro 5 Estado de fuentes y aplicaciones de fondos Nombre de la empresa Estado de fuentes y aplicaciones de fondos Año xxxx (Cifras en miles de pesos) Fuentes

Aplicaciones

De corto plazo

De corto plazo

Disminución de activos a corto plazo xx

Aumento de activos a corto plazo

xx

Aumento de pasivos a corto plazo

xx

Disminución de pasivos a corto plazo

xx

Total fuentes de corto plazo

xx

Total aplicaciones de corto plazo De largo plazo

xx

Aumento del patrimonio (aportes de capital) xx

Aumento de activos a largo plazo

xx

Disminución de activos a largo plazo

xx

Disminución de pasivos a largo plazo

xx

Aumento de pasivos a largo plazo

xx

Disminución en el patrimonio (readquisición o retiro de acciones) xx

Total de fuentes a largo plazo

xx

Total de aplicaciones a largo plazo

De largo plazo

Dividendos

xx

Dividendos pagados

xx

Generación interna de fondos Utilidad neta del ejercicio

xx

(+) Depreciación del período

xx

(+) Amortizaciones del período

xx

(+) Provisiones

xx

(+) Pérdida en venta de activos fijos xx

(=) Total GIF

Total fuentes

xx Total aplicaciones

xx

Estructura del Estado de flujo de efectivo El Estado de flujos de efectivo está conformado por tres grandes actividades:

Actividades de operación

Actividades de inversión

Actividades de financiación

Cartilla financiera

Actividades de operación. Aquellas que son indispensables para el desarrollo del objeto social de la compañía, tales como la adquisición y venta de mercancías, los pagos de nómina, los impuestos, entre otras. Actividades de inversión. Encontramos básicamente las inversiones realizadas por la compañía en materia de activos fijos, intangibles, inversiones en otras compañías y todas las demás adquisiciones diferentes a los inventarios que se destinen a mantener o desarrollar la capacidad productiva de la compañía. También se incluyen los otorgamientos y cobros de préstamos. Actividades de financiación. Se tienen todas aquellas destinadas a financiar los activos de la compañía, por ejemplo, los prestamos, aportes de socios, entre otros.

¿Cuáles

son los flujos de efectivos más comunes

de las actividades de operación?

Dentro de los flujos más importantes de las actividades de operación se encuentran:

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Los recaudos de efectivo por motivo de las ventas operacionales de la empresa.

El recaudo de efectivo percibido por el cobro de documentos de corto o largo plazo relacionados con las ventas operacionales.

Los desembolsos en que incurra la empresa por motivos de adquisición de materias primas para la venta.

Los desembolsos de efectivo percibidos por el cobro de documentos de corto o largo plazo relacionados con la adquisición de materias primas para la venta.

Los desembolsos por los pagos a acreedores y trabajadores relacionados con las actividades de operación.


¿Cuáles


de las actividades de inversión?

Dentro de los flujos más importantes de las actividades de inversión se encuentran:

Recaudos por venta de activos fijos, intangibles, inversiones en otras compañías y todas las demás adquisiciones diferentes a los inventarios.

Recaudos por los préstamos concedidos por la entidad tanto a corto como a largo plazo.

Desembolsos necesarios para adquirir activos fijos, intangibles, inversiones en otras compañías y todas las demás adquisiciones diferentes a los inventarios.

Desembolsos por motivo de pagos en el otorgamientos de préstamos tanto a corto como a largo plazo.

¿Cuáles


de las actividades de financiación?

Dentro de los flujos más importantes de las actividades de financiación se encuentran:

El efectivo resultante de los aumentos de los aportes o la recolocación de los mismos,

Los préstamos tomados a corto plazo siempre y cuando sean diferentes a los recibidos por las transacciones con proveedores y acreedores relacionadas con la operación de la entidad.

Los desembolsos por pagos de dividendos.

Reembolso de aportes efectuados en efectivo.

Readquisición de aportes efectuados en efectivo.

Desembolsos generados por los pagos de las obligaciones contraídas tanto a corto como a largo plazo diferentes a las relacionadas con las actividades de operación.

41

Cartilla financiera

Metodología para realizar un Estado de flujo de efectivo Existen dos metodologías para realizar el Estado de flujos de efectivo: el método directo y el método indirecto. La única diferencia de estos dos métodos se encuentra en la determinación del efectivo generado y demandado por las actividades de operación.

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Método directo. Lo que se debe hacer en este método para determinar el efectivo generado y demandado en las actividades de operación es examinar cada una de las cuentas que conforman el Estado de resultados y asociarla con las cuentas del Balance general. De tal manera, que se informe:

El efectivo generado por cobros a clientes.

El efectivo generado por otros cobros relacionados con la actividad de operación.

El efectivo demandado por el pago a los proveedores, acreedores y trabajadores relacionados con las actividades de operación.

El efectivo demandado por el pago de impuestos y demás pagos relacionados con la operación de la empresa.

Método indirecto. Según el pronunciamiento nº 8 del Consejo Técnico de la Contaduría Pública, el cual hace referencia a la preparación del Estado de flujo de efectivo, el efectivo generado y demandado por las actividades de operación se determina “tomando como punto de partida la utilidad neta del período, valor al cual se adicionan o deducen las partidas incluidas en el Estado de resultados que no implican un cobro o un pago de efectivo”.

Dentro de las partidas que no constituyen un cobro o pago de efectivo se encuentran:

Las depreciaciones,

Las amortizaciones,

Las provisiones para la protección de los activos,

Las pérdidas en venta de activos fijos,


Variaciones en los rubros operacionales, tales como cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar, pasivos estimados y provisiones, etc.

Determinación del flujo de efectivo de las actividades de inversión y financiación La metodología para hallar el efectivo generado y demandado por las actividades de inversión y financiación es el mismo en ambos métodos. En la primera medida se deben separar las entradas y las salidas de efectivo derivadas de las actividades de inversión y financiación; de modo que se discriminen los recaudos por ventas de inversiones, los desembolsos por motivo de adquisición de inversiones, el efectivo obtenido por préstamos obtenidos a largo plazo, los desembolsos ocasionados por los pagos de las obligaciones contraídas a largo plazo, el efectivo obtenido por la emisión de aportes y los desembolsos causados por los pagos para la readquisición de los aportes de la compañía. Nota: el uso de cualquiera de los dos métodos es opcional, sin embargo, en un contexto de inflación como el colombiano se recomienda utilizar el método directo.

Estructura del EFE En el cuadro 6 se presenta la estructura del Estado de flujos de efectivo.

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Cartilla financiera

Cuadro 6 Estado de flujo de efectivo Nombre de la empresa Estado de flujo de efectivo Año xxxx (Cifras en miles de pesos)

Efectivo generado por las actividades de operación

X

Recaudos de efectivo por motivo de las ventas operacionales de la empresa

X

Recaudo de efectivo percibido por el cobro de documentos de corto o largo plazo relacionados con las ventas operacionales

X

(-) Efectivo demandado por las actividades de operación

(X)

Desembolsos en que incurra la empresa por motivos de adquisición de materias primas (X) para la venta

Desembolsos de efectivo percibidos por el cobro de documentos de corto o largo plazo (X) relacionados con la adquisición de materias primas para la venta

Desembolsos por los pagos a acreedores y trabajadores relacionados con las actividades (X) de operación

Efectivo generado por las actividades de inversión

X

Recaudos por venta de activos fijos, intangibles, inversiones en otras compañías y todas las demás adquisiciones diferentes a los inventarios

X

Recaudos por los préstamos concedidos por la entidad tanto a corto como a largo plazo

X

(-) Efectivo demandado por las actividades de inversión

(X)

Desembolsos necesarios para adquirir activos fijos, intangibles, inversiones en otras (X) compañías y todas las demás adquisiciones diferentes a los inventarios

Desembolsos por motivo de pagos en el otorgamiento de préstamos tanto a corto como (X) a largo plazo

Efectivo generado por las actividades de financiación

X

Efectivo resultado de los aumentos de los aportes o la recolocación de los mismos

X

Préstamos tomados a corto plazo siempre y cuando sean diferentes a los recibidos por las transacciones con proveedores y acreedores relacionadas con la operación de la entidad

X

(-) Efectivo demandado por las actividades de financiación

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(X)

Desembolsos por pagos de dividendos

(X)

Reembolso de aportes efectuados en efectivo

(X)

Readquisición de aportes efectuados en efectivo

(X)

Desembolsos generados por los pagos de las obligaciones contraídas tanto a corto como (X) a largo plazo, diferentes a las relacionadas con las actividades de operación

Aumento o disminución del efectivo

X


45



E

n este capítulo se presentan los diferentes criterios de los que se vale la administración financiera para realizar la selección de proyectos de inversión. En primer lugar se abordarán conceptos básicos de matemática financiera tales como el valor del dinero en el tiempo, las tasas de interés, equivalencias, el valor presente y el valor futuro de un flujo.

El valor del dinero en el tiempo

E

l tener hoy $1.000.000 no es lo mismo que haberlos tenido ayer o tenerlos el día de mañana, dado que los bienes y servicios son sujeto de una variación constante de precios, lo que implica cambios en la capacidad de compra de las personas, es decir, que no se puede acceder a la misma cantidad de bienes o de servicios hoy que hace un año con el mismo $1.000.000. En pocas palabras, el valor del dinero cambia a lo largo del tiempo, y por ello es indispensable que siempre se indique la fecha cuando se haga referencia a alguna suma en específico, porque de no hacerlo la información será insuficiente para realizar análisis financieros.

Interés

E

l dinero tiene la capacidad especial de generar más dinero y, precisamente, el interés es una de las formas con las cuales el dinero crea más dinero. Revisemos un ejemplo para explicar esta característica: cuando una persona pide un préstamo al banco, éste le pide que le devuelva el valor prestado más un interés de tal forma que si se pidió prestado $100 y el interés es de $10, el valor que deberá ser pagado al banco

47

Cartilla financiera

corresponde a $110; en este caso a partir de $100 se crearon $10 más para el banco, lo que indica que el dinero ha generado más dinero. Los dos objetivos básicos de la existencia del interés son:

Cubrir del riesgo al inversionista o prestamista.

Compensar la pérdida del poder adquisitivo del dinero. El interés depende básicamente de tres variables:

El capital inicial

El tiempo

La tasa de interés

Tasas de interés

L

a tasa de interés es el porcentaje que hace que dos valores en diferentes momentos de tiempo sean equivalentes. También puede entenderse como el porcentaje de rendimiento que se espera que dé el capital invertido en determinado momento del tiempo o el costo o retribución que ha de pagarse a terceros por utilizar el dinero de su posesión. Por citar un ejemplo, examinemos el caso en el cual una persona pide prestado a un banco una cantidad de $100, el banco le pide pagar un interés de $6, lo cual implica que la tasa de interés es del 6% sobre el valor del préstamo (ya que 6 corresponde al 6% de 100). De tal modo que, el monto total a pagar será de $100 + ($100*6%), es decir, $106.

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Interés simple Cuando se habla de interés simple se entiende que no existe capitalización de los intereses1, es decir, este tipo de interés siempre se aplica directamente sobre el capital inicial. Cabe anotar que, debido a que en este tipo de interés no hay lugar a capitalización de los intereses, la base sobre la cual se aplicarán será constante a lo largo del tiempo, de tal modo que el valor arrojado por interés simple siempre resultará inferior al valor por interés compuesto. El interés simple es un concepto que sólo se utiliza a nivel teórico, pero en la realidad su aplicabilidad no es común en sectores formales tales como el financiero, por lo que solamente es utilizado por sectores informales tales como prestamistas particulares. La fórmula del interés simple es la siguiente:

En donde:

I=P * i * n

I

=

interés

P

=

capital inicial

i

=

tasa de interés

n

=

períodos de plazo del crédito

Ejemplo 1 Supongamos que la Empresa “Somos Emprendedores Ltda.” pide un préstamo por $15.000.000, con una tasa de interés simple del 7% mensual prestado por 18 meses.

1 Hay capitalización de los intereses cuando los intereses pagados no entregados pasan a formar parte del capital o monto.

49

Cartilla financiera

Aplicando la fórmula tenemos: $15.000.000 * 0,07 * 18 = $18.900.000 Lo cual indica que el rendimiento del préstamo durante los 18 meses corresponde a $18.900.000, es decir, un rendimiento de $1.050.000 mensual.

Interés compuesto A diferencia del interés simple, en el compuesto existe capitalización, por lo cual en próximos períodos estos intereses forman parte del cálculo de nuevos intereses. La fórmula del interés compuesto es la siguiente:

En donde:

S=P (1+i)n

S

= valor del monto

P

= valor inicial de crédito

i

= tasa de interés del período

n

= períodos de plazo del crédito

Ejemplo 2 Tomando como base el ejemplo 1, supongamos un capital inicial de $15.000.000 a un interés compuesto del 7% mensual prestado por 18 meses. Aplicando la fórmula tenemos:

50

S = $15.000.000 (1 + 0,07)18 S = $50.698.984 Revisemos detalladamente de dónde se obtiene el valor de $50.698.984.


Cuadro 7 Interés compuesto

Período

Saldo inicial

Intereses

Saldo final

(saldo inicial * % interés)

(saldo inicial + intereses)

1

$15.000.000

$1.050.000

$16.050.000

2

$16.050.000

$1.123.500

$17.173.500

3

$17.173.500

$1.202.145

$18.375.645

4

$18.375.645

$1.286.295

$19.661.940

5

$19.661.940

$1.376.336

$21.038.276

6

$21.038.276

$1.472.679

$22.510.955

7

$22.510.955

$1.575.767

$24.086.722

8

$24.086.722

$1.686.071

$25.772.793

9

$25.772.793

$1.804.095

$27.576.888

10

$27.576.888

$1.930.382

$29.507.270

11

$29.507.270

$2.065.509

$31.572.779

12

$31.572.779

$2.210.095

$33.782.874

13

$33.782.874

$2.364.801

$36.147.675

14

$36.147.675

$2.530.337

$38.678.012

15

$38.678.012

$2.707.461

$41.385.473

16

$41.385.473

$2.896.983

$44.282.456

17

$44.282.456

$3.099.772

$47.382.228

18

$47.382.228

$3.316.756

$50.698.984

Cabe anotar que en el interés compuesto podemos encontrar dos tipos de tasas: una nominal y una efectiva.

Tasa nominal Es la tasa del año. En ésta se contemplan las liquidaciones de intereses que tienen lugar en dicho período de tiempo. Esta tasa se aplica únicamente a las operaciones de interés simple y por ende no contempla el concepto del valor del dinero en el tiempo, ni la capitalización de intereses.

51

Cartilla financiera

Estas tasas son una forma de expresar de manera directa una tasa efectiva, esto quiere decir que la tasa nominal se toma como referencia junto con las condiciones de capitalización para obtener la tasa efectiva. Esto debido a que en los cálculos de las matemáticas financieras se debe utilizar directamente la tasa del período (tasa efectiva). En Colombia las tasas nominales deben indicar cuántas son las liquidaciones de intereses que habrá durante el año de la siguiente manera nasv (Nominal Anual Semestre Vencido), natv (Nominal Anual Trimestre Vencido), namv (Nominal Anual Mes Vencido), entre otros. Ahora bien, si se tiene una tasa del 5% natv significa que los intereses se liquidarán trimestralmente y que la tasa para todo el año corresponde al 20%, esto debido a que un año tiene cuatro trimestres. Cabe anotar que las tasas nominales pueden ser anticipadas o vencidas, por lo cual es importante tener en cuenta las siguientes fórmulas:

Fórmula 1.

Ia =

Fórmula 2.

Iv=

Ra m

Rv m

En donde:

52

Ra Rv Ia Iv m

= = = = =

tasa de interés nominal anual anticipada tasa de interés nominal anual vencida tasa de interés nominal periódica anticipada (Ra/m) tasa de interés nominal periódica vencida (Rv/m) número de períodos por año


Después de haber determinado la tasa de interés nominal periódica se pueden realizar las siguientes conversiones de tasas anticipadas a vencidas y viceversa.

Fórmula 3.

Iv=

Fórmula 4.

Ia=

Ia

(1-Ia) Iv

(1+Iv)

Nota: se considera importante aclarar que únicamente se deben utilizar las tasas periódicas para realizar la conversión, es decir, las tasas que resultan de dividir la tasa de interés nominal anual por el número de períodos en el año. Observar el ejemplo 3.

Ejemplo 3 Un inversionista tiene dos ofertas para realizar proyectos de inversión. La alternativa A le ofrece un rendimiento del 15% trimestre anticipado (ta) y la alternativa B le ofrece un rendimiento del 15,5% trimestre vencido (tv). Determinar cuál es la alternativa más favorable para el inversionista.

Solución Primero debemos expresar las tasas en términos semejantes, es decir, dejar ambas tasas ya sea en términos de trimestre anticipado o de trimestre vencido. Para lo cual, debemos determinar en primera medida la tasa de interés nominal periódica.

Ia =

Ra m

=

15% 4

=3,75%

53

Cartilla financiera

Seguidamente reemplazamos este valor que nos dio en la fórmula para convertir las tasas de interés nominal periódicas anticipadas en tasas de interés nominal periódicas vencidas.

Ia

Iv=

1-Ia

=

3,75%

1-3,75%

=3,9%

Pero como la tasa de interés de la alternativa B se encuentra en términos de tasa de interés nominal anual vencida hay que convertir la tasa de interés nominal anual periódica vencida. Así pues, para obtener el valor de la tasa de interés nominal vencida (Rv) despejamos la fórmula 2, de tal modo que: Rv=Iv*m=3,9%*4=15,58% TV

Finalmente procedemos a comparar la alternativa A y B.

Alternativa A = 15,58%

Alternativa B = 15,5%

La alternativa A es más favorable que la alternativa B ya que el rendimiento generado por el proyecto de inversión A es la mayor.

Tasa efectiva

54

También llamada tasa periódica, es la tasa real a la que se toman los préstamos o que se obtiene de las inversiones. Estas tasas hacen parte de los procesos de capitalización. Como se mencionó con anterioridad, las fórmulas de matemáticas financieras únicamente hacen uso de este tipo de tasas. Pues al contrario de la tasa nominal –la cual trabaja con operaciones de interés simple– la tasa efectiva sí contempla las tasas efectivas, y se pueden escribir de la siguiente manera es (efectiva semestral),


(efectiva trimestral), em (efectiva mensual), entre otras denotaciones. et

Equivalencias de tasas Las tasas equivalentes son aquellas que teniendo diferentes períodos de capitalización producen el mismo monto al cabo de un mismo período de tiempo.

Relación entre las tasas nominales y las tasas efectivas Como se mencionaba anteriormente las tasas nominales deben convertirse a tasas efectivas, para ello se deben tener en cuenta las siguientes fórmulas. Cuando se trata de convertir una tasa de interés nominal periódica vencida a una tasa de interés efectiva

Fórmula 5. Iev=((1+Iv)

En donde:

m

-1)

Iev

= tasa de interés efectiva para tasas nominales vencidas

Iv

= tasa de interés nominal periódica vencida (Rv/m)

m

= número de períodos por año

Cuando se trata de convertir una tasa de interés nominal periódica anticipada a una tasa de interés efectiva

Fórmula 6.

Iea=((1-Ia)-m -1)

55

Cartilla financiera

En donde: Iea = tasa de interés efectiva para tasas nominales anticipadas Ia

= tasa de interés nominal periódica anticipada (Ra/m)

m

= número de períodos por año

Relación entre tasas efectivas Para realizar equivalencias entre tasas efectivas con diferentes periodicidades se deben utilizar las fórmulas 7 y 8. m

m

Fórmula 7. ((1+Iv) )-1=((1+Iv) )-1 Fórmula 8. ((1- Ia)-

m

) -1=((1+Iv)m )-1

Lo anterior con respecto a las diferentes equivalencias entre tasas de interés se puede resumir en la gráfica 1.

56

57


Gráfica 1 Diferentes equivalencias

Ja

ia

ia

5

6

7

i

8

i 2

J

Ja

1

3

4

J

Fuente: Baca (2005, p. 27).

En donde: i

= tasa efectiva vencida

ia

= tasa efectiva anticipada (tasa periódica anticipada)

j

= tasa nominal vencida

ja

= tasa nominal anticipada

Valor presente y valor futuro

E

l valor presente (vp) y el valor futuro (vf) son dos conceptos claves en matemática financiera. Por valor presente se entiende el monto de dinero que se tiene en la actualidad para prestar o invertir sujeto a una tasa de interés i y a N períodos. Por otro lado, el valor futuro es el valor que resulta de esas transacciones, es decir, es el monto de dinero con el cual se cuenta al final de la transacción.

Cartilla financiera

En la determinación de estos dos conceptos se debe tener en cuenta la siguiente fórmula: Fórmula 9.

En donde:

VF=VP( 1+i )N o lo que es lo mismo VP=

VP =

valor presente

VF =

valor futuro

N

=

número de períodos

i

=

interés compuesto

VF

(1+i )N

Ejemplos Determinar el valor futuro de $3.000.000, teniendo en cuenta que la tasa de interés es del 6% semestral al cabo de dos años. VP = $3.000.000 i = 6% periódico trimestral N = 4 períodos semestrales Reemplazando estos datos en la fórmula tenemos: VF = $3.000.000 ((1+0,06)^4) =3.787.431 Esto quiere decir que el valor presente de $3.000.000 es equivalente al valor futuro de $3.787.431. Determinar el valor que se debe invertir hoy para tener acumulado en dos años $5.000.000, teniendo en cuenta que la tasa de interés es del 4% trimestral al cabo de dos años. VF = $5.000.000

58

i = 4% periódico trimestral N = 8 períodos trimestrales Reemplazando estos datos en la fórmula tenemos: VP= $5.000.000/ ((1+0,04)^8)= $3.653.451


Nota: siempre se debe tener en cuenta que la periodicidad (mensual, trimestral, semestral, anual, etc.) debe ser la misma para la tasa de interés y para el número de períodos, es decir, si la tasa de interés está en meses el plazo también lo debe estar y así para el período de tiempo correspondiente.

Estado de flujo de caja

E

l Flujo de caja o también conocido como Flujo de tesorería de una compañía comprende las entradas y las salidas de efectivo efectuadas por la empresa en un período determinado. El examen del Flujo de caja en una compañía es de utilidad para establecer la viabilidad de un proyecto de inversión, la rentabilidad de una empresa y su nivel de liquidez, pues tener un buen nivel de rentabilidad no implica necesariamente que una empresa posea liquidez. Para elaborar un Flujo de caja se debe diseñar una matriz en cuyas columnas se registren los períodos que van a ser analizados (generalmente en meses) y en las filas se relacionen las entradas y salidas de dinero. Dentro de las entradas de dinero se encuentran los cobros causados en el desarrollo de la actividad económica de la empresa o por la venta de activos fijos. De otro lado, dentro de las salidas se encuentran los pagos generados en desarrollo del objeto social de la empresa. En el cuadro 8 se muestra un esquema de cómo sería el Flujo de caja o Flujo de tesorería de una empresa.

59

Cartilla financiera

Cuadro 8 Flujo de tesorería Flujo de tesorería (+)

Saldo Inicial Ingresos Ventas del período (+) Créditos al inicio del período (clientes y cuentas por cobrar) (=) Total entradas (-) Créditos al final del período (=) Cobros por ventas

(-)

Costos y gastos operacionales (+) (=) (-) (=)

(-) (-) (=) (-) (-) (+) (+) (=) (+) (+) (-) (=) (=)

Compras de materia primas del período Saldo inicial de débitos (proveedores y cuentas por pagar) Total salidas Débitos al final del período Pagos por compras

Inversión en activos fijos y diferidos Pago de impuestos Saldo operativo Pago de préstamos (capital e intereses) Dividendos o utilidades distribuidas Recuperación de inversiones temporales Rendimientos financieros Saldo del año Inversión de los socios Préstamos recibidos Inversiones temporales Nuevo saldo del año Saldo acumulado

Flujo de caja libre

60

E

l Flujo de caja libre (fcl) se puede definir como el remanente o Flujo de caja que queda disponible para cubrir las obligaciones con los socios y con los acreedores financieros (servicio a la deuda) de la compañía, después de haber descontado las necesidades de capital de trabajo y las inversiones realizadas en propiedad, planta y equipo. En el cuadro 9 se expone la forma de determinar el Flujo de caja libre.


Cuadro 9 Flujo de caja libre Flujo de caja libre Utilidad neta después de impuestos

+

Depreciación y amortizaciones de diferidos

+

Intereses

=

Flujo de caja bruto

-

Aumento del capital de trabajo neto operativo

-

Aumento de propiedad planta y equipo por reposición

=

Flujo de caja libre

-

Servicio a la deuda

=

Flujo de caja disponible para los accionistas

Criterios para la evaluación financiera de proyectos de inversión

A

ntes de tomar la decisión de realizar un proyecto de inversión es indispensable evaluar si este es viable o si no lo es. Para ello este apartado se dedicará al estudio de criterios tales como el Valor presente neto (vpn), la Tasa interna de retorno (tir), la relación costo beneficio y la serie neta uniforme. Cabe mencionar que estas metodologías se emplean a partir de la información de los Flujos de caja.

Valor presente neto (VPN) Con este indicador lo que se hace es traer a pesos de hoy tanto los ingresos como los gastos futuros que serán necesarios para la ejecución de determinado proyecto de inversión. La fórmula general para calcular el vpn para cualquier serie de flujos es: VPN =

So + Σ

St

(1+i)n

61

Cartilla financiera

En donde: So =

inversión inicial

St

=

ingresos o egresos del proyecto

i

=

tasa de oportunidad

n

=

número de períodos de vida del proyecto

Ahora bien, supongamos un proyecto de inversión para el cual se estiman los siguientes flujos: Nota: como se mencionó en el apartado de elaboración de un flujo de caja, dentro de las entradas de dinero se encuentran los ingresos obtenidos en el desarrollo de la actividad económica de la empresa o por la venta de activos fijos, y dentro de las saI 0

I 1

3

4

2 Inversión

Años

E

E

lidas encontramos los pagos generados en desarrollo del objeto social de la empresa. En la gráfica las entradas (o ingresos) se encuentran representadas por I y las salidas (o egresos) por E. La fórmula para calcular el vpn de esta sucesión de flujos sería la siguiente:

62

VPN= – Inversión +

I1

(1+i)

1

–

E2

(1+i)

2

+

I3

(1+i)

3

–

E4

(1+i)4

Nota: los flujos correspondientes a los ingresos se deben presentar de manera positiva, por el contrario los correspondientes a la inversión inicial y a los egresos se deben indicar de manera negativa. Por otro lado, también es importante resaltar que todo


proyecto tiene un costo o tasa de oportunidad, el cual corresponde al rendimiento que ofrecen otras opciones de inversión. Por ejemplo, los intereses que le pagaría un banco por dejar el dinero allí es una tasa de oportunidad para el inversionista, dado que en lugar de depositar el dinero en el banco a cambio del rendimiento del interés, éste decidió invertir el dinero en un proyecto, el cual debe proporcionarle una rentabilidad mayor, pues de lo contrario no se optaría por realizar el proyecto.

Tasa interna de retorno (TIR) Esta corresponde a la tasa de interés con la cual el vpn se hace cero. Es decir, es la tasa que iguala los ingresos y los egresos de determinado proyecto. Esta tasa mide la rentabilidad de un proyecto de inversión. Si la tir es alta con respecto a otras alternativas de nivel similar de riesgo, indica que el proyecto es rentable, pues implica un retorno sobre la inversión mayor a cualquier tipo de interés existente en el mercado. Por otro lado, si la tir es baja indica que existen otras opciones de inversión mejores que el proyecto en cuestión.

Relación costo beneficio Es un indicador en el cual los ingresos se traen a valor presente y se dividen entre el valor presente de los egresos del proyecto. Si el resultado de dicha división es inferior a la unidad (1) significa que los egresos son superiores a los ingresos del proyecto, en consecuencia, se rechazaría el proyecto pues la empresa entraría en pérdidas. En cambio, si el resultado es superior a uno se aceptaría el proyecto pues los ingresos son superiores a los egresos. Y por último si este indicador es igual a uno significa que los costos y los ingresos son iguales, en este caso se rechaza el proyecto, puesto que no generaría ganancia. En el plano teórico se dice que la decisión sería indiferente en cuanto aceptar o rechazar el proyecto, no obstante, en la realidad no se acepta un proyecto cuyas ganancias sean nulas.

63

Cartilla financiera

La fórmula para calcular la relación costo beneficio es la siguiente:

n ∑i=0

Vi n (1+i) B = C Ci ∑ni=0 n (1+i)

Tasa de interés de oportunidad (TIO) También conocida como Tasa mínima de rendimiento requerida (tmrr). Es aquella tasa que se compara con el rendimiento del proyecto para determinar si éste es viable o no. La tio puede ser el rendimiento que ofrecen los bancos, el que pagan los bonos y, en general, el rendimiento de inversiones alternas al proyecto de inversión, que el inversionista no toma por tener el dinero en el proyecto. En otras palabras se puede decir que la tio es el interés que estoy dejando de ganar por tener el dinero en el proyecto y, por ende, se espera que la TIO sea inferior al rendimiento que ofrece el proyecto pues de lo contrario no tendría sentido invertir.

Costo anual uniforme equivalente (CAUE)

64

Este método se basa en transformar todas las sucesiones de flujos del proyecto (ingresos-egresos) en una serie uniforme de pagos. En el caso de que el resultado sea positivo se acepta el proyecto puesto que significa que los ingresos son superiores a los costos. En otros casos en que el resultado dé cero o negativo se rechaza el proyecto. Nota: vale decir que siempre existirán mayores posibilidades de aceptación de un proyecto cuando se utiliza una tasa de interés baja.


Ejemplo Una máquina cuesta $1’200.000, tiene un valor de salvamento2 de $400.000, una vida útil de 5 años; el costo anual de operación (es decir, el costo que se genera por el funcionamiento de la maquinaría, el cual puede deberse a reparaciones, el combustible u otros) es de $45.000, los ingresos anuales estimados ascienden a $800.000. Determinar si es viable o no la compra de la maquinaria teniendo en cuenta que la tio es del 20%.

Valor de salvamento CAUE=

(1+TIO)vida útil - 1

+ Ingresos Anuales -

TIO

Costo de la máquina 1- (1+TIO)-vida útil TIO

- Costo anual de operación

Con los anteriores datos el caue nos da $407.496. Por lo cual, la inversión en la maquinaria sí sería viable puesto que el valor es positivo. En el cuadro 10 se muestran los criterios aceptados para seleccionar y/o ordenar proyectos.

2 Este valor es usado en la contabilidad con el fin de que al finalizar la vida útil de los activos fijos de la compañía, el valor de estos no quede en cero en los estados financieros. El valor de salvamento es aquel valor que la empresa estima que tendrá un bien una vez se finalice su vida útil. Por ejemplo, una empresa puede estimar que pasada la vida útil de un equipo de cómputo su valor de salvamento será de $200.000, lo cual indica que la compañía podría vender el activo cuando finalice su utilización por un valor de $200.000.

65

Cartilla financiera

Cuadro 10 Criterios para seleccionar y/o ordenar proyectos

Criterio

VPN Beneficio Costo TIR

Selección (calificar si es viable)

Ordenar (calificar si es viable)

Acepta

Acepta No es adecuada porque desde que sea mayor a uno es buena. No es adecuada porque es un criterio independiente de su escala. “El proyecto plazas de aparcamiento tiene una TIR muy alta, pero su escala es pequeña comparada con el proyecto edificio de oficinas” (Bodie y Merton, 2000, p. 180; citado en Pasqual y Padilla, 2010, p. 3).

Acepta

Acepta

Con esto finaliza el apartado de los criterios utilizados en la administración financiera para la selección de proyectos de inversión. A continuación se estudia el tema del costo de la estructura de capital y las decisiones de financiación.

66

Capítulo 3. El costo de la estructura de capital y las decisiones de financiación


La estructura de capital

L

a estructura de capital hace referencia a la sumatoria de los fondos que componen el capital de una compañía, los cuales son básicamente los fondos propios y/o las aportaciones de capital de los socios (acciones preferentes, acciones comunes y utilidades retenidas) y los fondos provenientes de terceros (préstamos y créditos adquiridos). Es necesario anotar que sólo hacen parte de la estructura de capital las obligaciones a largo plazo debido a que tanto éstas como el aporte de los socios hacen parte de la situación financiera de la compañía a largo plazo y, por tanto, servirán a la empresa para financiar operaciones y/o inversiones en el futuro. En síntesis, se puede decir que la estructura de capital se encuentra compuesta por las deudas a largo plazo –o el pasivo no corriente que se explicó arriba– y por el patrimonio de una compañía. Es importante aclarar que cada fuente que conforma la estructura del capital de una empresa tiene un costo diferente debido al tema del riesgo asumido por cada fuente de financiamiento. De tal forma que el costo de las acciones preferentes, el de las acciones comunes1 y el de las utilidades retenidas difiere en1 “Acciones comunes u ordinarias: como su nombre lo indica, son las acciones más comunes que existen en el mercado. Acciones preferentes o preferenciales: son aquéllas que garantizan al poseedor un dividendo o renta fija, y le dan prioridad en su pago frente a los accionistas ordinarios. Otra característica es que en caso de la disolución de la empresa son prioritarios en el reembolso del capital. Este tipo de acciones NO dan derecho a voto en la Asamblea de Accionistas, excepto cuando se especifica este derecho o cuando ocurren eventos especiales como la no declaración de dividendos preferenciales”. Ver documento en línea “Las acciones”, consultado el 12 de agosto de 2010, [www.juanvaldezcafe.com/procafecol/accionistas/archivos/4.%20Servicio%20al%20Accionista/c.%20Guías%20 Prácticas/Modulo%201%20Las%20Acciones.pdf].

69

Cartilla financiera

tre sí y de igual manera el costo del patrimonio es diferente del costo de la deuda. Por ello, un aspecto de suma relevancia en las decisiones financieras de una empresa es determinar cuál es la estructura óptima de capital.

Costo de la financiación externa de la empresa (deuda)

L

os motivos que llevan a una empresa a adquirir financiación con terceros son básicamente dos: el menor costo de esta financiación y la deducción de los intereses originados por los préstamos o créditos adquiridos2. El costo de la deuda viene dado por los intereses que ganan los acreedores de capital (costo promedio de las deudas). Para determinar este costo se debe restar el valor que la empresa ahorra en impuestos como resultado de la deducción de los intereses, de manera que la fórmula sería la siguiente:

En donde:

Kd = Tasa de Interés*(1-Tx)

Kd =

costo de la deuda

Tx =

impuesto de renta

Cuando la empresa tiene más de una deuda con tasas de interés diferentes se debe calcular un promedio ponderado de las deudas como se expone en el cuadro 11.

70

2 Según el artículo 117 del Estatuto Tributario, “los intereses que se causen a entidades sometidas a la vigilancia de la Superintendencia Bancaria son deducibles en su totalidad”.


Cuadro 11 Promedio ponderado de las deudas Participación (%)

Costo anual nominal*

Ponderado**

Cuentas por pagar a proveedores 30.000.000

23

50

11,5

Préstamo bancario a largo plazo

100.000.000

77

32

24,6

Total pasivos

130.000.000

100

Costo de la Deuda

36,2

Origen

* **

Valor ($)

Porcentaje Interés anual nominal. Porcentaje participación x costo anual nominal.

Costo de la financiación interna de la empresa (recursos propios)

D

esde la década de 1960 el modelo más difundido para determinar el costo del patrimonio de una compañía es el Modelo para la valoración de activos de capital (camp por sus siglas en inglés: Capital asset pricing model). El capm se determina aplicando la siguiente fórmula:

En donde:

Ke=Rf+β (Rm-Rf)

Rf

= tasa libre de riesgo de mercado, usualmente se utilizan las tasas de renta fija como las de las letras del tesoro de Estados Unidos o del Banco Central de cada país.

Rm

= rentabilidad estimada del mercado

(Rm - Rf)

= premio por el riesgo del mercado

β

= el beta es el índice de riesgo sistemático (o no diversificable del mercado). El factor beta es un índice que señala el riesgo asociado a una compañía. Este índice varía entre cada empresa pues se calcula teniendo en cuenta variables como el sector económico al cual pertenece, aspectos financieros, contables y administrativos propios de cada negocio. Este factor es calculado por empresas especializadas en ello.

71

Cartilla financiera

Hay que tener en cuenta que el beta que ha de ser utilizado en la fórmula puede ser un beta apalancado o un beta desapalancado, según la estructura de capital de la compañía. De tal modo que, cuando una empresa no tenga deuda se utilizará el Beta desapalancado pues no se debe incorporar el riesgo financiero; este beta también se conoce como beta operativo. De otro modo, cuando la empresa tenga deuda se debe utilizar un beta apalancado en el cual se involucre el riesgo financiero. Para determinar el beta apalancado o desapalancado se deben tener presentes las siguientes fórmulas:

βu=

⌈1+(

Histórico D /E

) (1-Tx) ⌉

D ⌈ ( Ef a valor de mercado ) (1+Tx)⌉

βi=βu 1+ En donde, βi

= beta apalancado

D

= porcentaje de deuda

E

= porcentaje patrimonio (en inglés Equity)

βu

= beta desapalancado

D / Ep = D / Ep = relación D/E pasada

72

D / Ef

= D / Ef = relación D/E futura

Tx

= tasa de impuesto de renta

Nota: para apalancar un beta hay que eliminar el beta calculado sobre el comportamiento de las acciones de los últimos años de la relación Deuda/Patrimonio pasada, e incorporarlo a la relación Deuda/Patrimonio que se estima para el futuro. Ahora bien, teniendo presente que el costo del patrimonio viene dado por la retribución que esperan los accionistas con


respecto al costo de oportunidad asumido, a continuación se presenta una manera más sencilla de analizar el costo del patrimonio. Sin embargo, no se debe descartar el uso del capm, pues la combinación de esta alternativa y el capm permite realizar otros análisis que no son posibles con los solos datos arrojados por éste. Ahora bien, la forma alternativa consiste en determinar la rentabilidad patrimonial antes de impuestos, la cual se determina tomando la Utilidad antes de impuestos (uai) y compararla con la inversión de los propietarios (patrimonio). Es importante anotar que el costo de la deuda es inferior al costo de los recursos propios puesto que los inversionistas demandan una mayor retribución que los acreedores, en tanto los inversionistas son quienes asumen mayor riesgo; de lo contrario estos no tendrían incentivos para seguir siendo inversionistas, pues les iría mejor siendo acreedores. Para lograr una mayor comprensión se desarrollará el siguiente ejemplo. Una empresa tiene $2.000.000 de activos totales, los cuales pueden ser financiados por deuda, patrimonio o una combinación de ambos. Adicionalmente se tiene la siguiente información:

Tasa de interés de los préstamos: 32%

Utilidad antes de impuestos e intereses (uaii): $850.000

En el cuadro 12 se presentará el análisis de seis escenarios posibles. Cuadro 12 Escenarios posibles Patrimonio/ inversión ($)

Deuda ($)

UAII ($)

Interés ($)

UAI ($)

Retorno a la inversión (%)

Rentabilidad operacional del activo (%)

2.000.000

-

850.000

-

850.000

42,50

42,50

1.600.000

400.000

850.000

128.000

722.000

45,10

42,50

1.200.000

800.000

850.000

256.000

594.000

49,50

42,50

800.000

1.200.000

850.000

384.000

466.000

58,30

42,50

400.000

1.600.000

850.000

512.000

338.000

84,50

42,50

-

2.000.000

850.000

640.000

210.000

∞

42,50

73

Cartilla financiera

En este ejemplo es importante analizar varias cosas:

74

El retorno de la inversión (sin tener en cuenta los impuestos) es equivalente al rendimiento patrimonial antes de impuestos.

El costo de la deuda (tasa de interés de 32%) es menor al costo del patrimonio (retorno a la inversión del 42,5% al 84,5% dependiendo de la estructura de capital).

El que el retorno de la inversión tienda a infinito en el caso en que la financiación se realiza totalmente mediante deuda se debe a que a pesar de que el propietario no invierte nada en la empresa, éste sigue recibiendo una rentabilidad.

El rendimiento patrimonial antes de impuestos debe ser mayor a la Tasa de interés de oportunidad (tio) del inversionista.

La Rentabilidad operacional de los activos (roa) debe ser menor al rendimiento patrimonial antes de impuestos, pues el inversionista asume mayor riesgo e incertidumbre que la empresa; dado que el riesgo y la incertidumbre del inversionista son mayores a los de la empresa. Esto debido a que al momento en que la empresa entre en liquidación lo primero que debe hacer es pagar las deudas con el Estado, con los trabajadores y demás acreedores de la compañía, de tal modo que los inversionistas son los últimos en recibir algo si es que queda algo.

La Rentabilidad operacional de los activos (roa) debe ser mayor que la tasa de interés ganada por los acreedores, pues de no ser así implicaría que la empresa se encuentra financiándose vía deuda con un costo mayor al rendimiento que generan los activos que son financiados por dichos préstamos, lo cual no tiene sentido ya que las deudas se adquieren con el fin de colocarlas a generar una tasa superior a la tasa de interés.

El remanente resultado de comparar el roa con el costo de la deuda corresponde a la ganancia de los inversionistas por asumir el riesgo de endeudarse. Entre mayor sea la deuda


mayor será el remanente, mas sin embargo, llegar a niveles muy altos de deuda puede dejar a la compañía en una situación bastante riesgosa por limitaciones en la capacidad de pago, por ello es indispensable un análisis de los niveles óptimos de deuda.

Costo promedio ponderado de capital

E

l Costo promedio ponderado del capital (wacc por sus siglas en inglés) es el costo total de la estructura de capital, éste se calcula por medio de un promedio ponderado de las fuentes de financiación. A este cálculo también se le denomina Tasa de retorno mínima requerida, la cual se tendrá en cuenta al momento de tomar decisiones relacionadas con la estructura óptima de capital, administración de activos y capital de trabajo, entre otras. El wacc se expresa en términos porcentuales, como una tasa de interés. De tal manera que si el wacc corresponde al 20%, sólo se aceptarán aquellos proyectos de inversión que tengan un rendimiento superior al 20%, puesto que no tiene sentido aceptar aquellos proyectos cuyos costos sean superiores a los rendimientos que generan. Cabe anotar que, la Tasa de retorno mínima requerida debe ser superior al costo de oportunidad del inversionista, es decir, a la rentabilidad que obtendría si invirtiera su dinero en otros proyectos diferentes. La fórmula para calcular el wacc es la siguiente: WACC = Ke *

En donde: Ke

E

(E + D)

+ kd (1- t) *

D

(E + D)

= costo del patrimonio

Kd = promedio ponderado del costo de las deudas D

= porcentaje de deuda

E

= porcentaje de patrimonio

75

Cartilla financiera

Ejemplo La empresa “Somos Emprendedores Ltda.” presenta los siguientes datos:

Tasa de impuesto de renta = 33%

Costo del capital del accionista = 15%

Tasa de interés bancario = 17%

Total activos = $80.000.000

Total pasivos = $120.000.000

Total patrimonio = $200.000.000

Al aplicar la fórmula encontramos que el Costo promedio ponderado de capital (wacc) de la compañía es del 12,834%.

WACC= 15%

*

$80.000.000

($200.000.000)

+ 17%*(1-33%)

*

$120.000.000 $200.000.000

=12,834%

Con esto se cierra el tema del costo de la estructura de capital y las decisiones de financiación. En el siguiente capítulo se abordará el tema de la contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras.

76

Capítulo 4. La contabilidad de costos aplicada

a las decisiones financieras

Capítulo 4. La contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras

L

a contabilidad de costos provee información de suma relevancia a la administración y gerencia de la compañía. Así pues, ésta a diferencia de la contabilidad financiera no es de uso externo ni obligatorio sino interno y opcional, por ello no existen normas legales para su inclusión (a excepción de las Normas internacionales de contabilidad). La información suministrada por la contabilidad de costos provee básicamente datos de los ingresos y costos resultados de la producción de los bienes y/o servicios de la compañía y es por esta razón que se convierte en materia prima de las decisiones financieras de cualquier empresa.

Clasificación de los costos

L

os costos se pueden clasificar según la variabilidad, el tipo de producción o servicio, el momento en que se determine el costo, el sistema de costeo y la base. Cuadro 13 Clasificación de los costos

Según la variabilidad Según el tipo de producción o servicio Según el momento en que se determine el costo Según el sistema de costeo Según la base

Fijos Variables Semifijos Semivariables Por ordenes o trabajos Por procesos Históricos Predeterminados Costeo variable o directo Costeo total o por absorción Basado en el volumen Basado en las actividades (ABC)

79

Cartilla financiera

Para los propósitos de esta cartilla se abordarán los costos según la variabilidad y el sistema de costeo, dado que son los que se utilizan frecuentemente en el análisis financiero.

Costos según la variabilidad Fijos. Son aquellas erogaciones que no dependen del nivel de producción, es decir, permanecen constates en el período. Por ejemplo los arriendos. Variables. Son aquellas erogaciones que dependen del nivel de producción, es decir, aumentan o disminuyen dependiendo de si aumenta o disminuye el volumen de la producción. Semi-fijos. Son aquellas erogaciones que se mantienen constantes para ciertas unidades y cuando se pasa ese nivel de unidades el costo aumenta y se mantiene constante hasta determinado rango de unidades y así sucesivamente. Semi-variables. Son aquellas erogaciones que tienen un nivel fijo básico a partir del cual se empieza a incrementar (parte variable). Por ejemplo los servicios públicos, el celular postpago. Gráfica 2 Comportamiento de los costos $

$

costo fijo

80

volumen

$

costo variable

volumen

$

costo semi-variable

volumen

costo semi-fijo

volumen

Fuente: “Tipo de costos” documento en línea, consultado el 11 de junio de 2010, [www.elprisma.com/apuntes/economia/tiposdecostos].


Costos según el sistema de costeo Sistema de costeo total Este sistema considera como costos del producto tanto los costos variables (materiales directos, mano de obra directa, costos indirectos de fabricación variables) como los costos fijos (costos indirectos de fabricación fijos). Del mismo modo, considera como costos del período los gastos de administración y ventas. Ahora bien, los costos del producto se cargan al inventario y se confrontan con los ingresos periódicos a medida que los productos son vendidos. Por otro lado, los costos del período se confrontan de forma directa con los ingresos del período en el cual se incurren.

Sistema de costeo variable Este sistema considera que sólo son costos del producto los costos variables, y por ello los costos fijos son clasificados como costos del período junto con los gastos de administración y ventas.

Ejercicio La Empresa “Somos Emprendedores Ltda.” presenta los siguientes datos:

Volumen de venta unitario = 40.000 unidades

Precio de venta unitario = $32

Costo variable unitario (materiales directos, mano de obra directa, costos indirectos de fabricación variables) = $14

Costos fijos de producción = $80.000

Gastos de administración y ventas = $46.500

Se suponen las siguientes cantidades de producción:

81

Cartilla financiera

A. 90.000 unidades B. 80.000 unidades C. 70.000 unidades Datos adicionales:

Inventario inicial = 25.000 unidades a $16 cada una (14 son variables y los otro 2 son fijos).

Se pide elaborar el Estado de resultados hasta la utilidad operacional utilizando tanto el sistema de costeo total como el sistema de costeo variable. El procedimiento en el sistema de costeo total es el siguiente:

1. Cálculo

del costo de producción

Costo de producción = (nivel de producción * costo variable unitario) + costos fijos de producción

82

A = (90.000 * $14) + 80.000 = $1.260.000 + $80.000 = $1.340.000

B = (80.000 * $14)) + 80.000 = $1.120.000 + $80.000 = $1.200.000

C = (70.000 * $14) + 80.000 = $980.000 + $80.000 = $1.060.000


2. Cálculo

de los inventarios finales

para cada nivel de producción (en unidades)

Cuadro 14 Cálculo de los inventarios finales para cada nivel de producción Producción de 90.000

Producción de 80.000


Inventario inicial

25.000

25.000

25.000

Más: unidades producidas

90.000

80.000

70.000

Unidades disponibles

115.000

105.000

95.000

Menos: unidades vendidas

40.000

40.000

40.000

Inventario final

75.000

65.000

55.000

3. Cálculo

costo unitario de producción

Cuadro 15 Cálculo del costo unitario de producción Costo total de producción

$ 1.340.000

$ 1.200.000

$ 1.060.000

Unidades producidas

90.000

80.000

70.000

Costo unitario de producción

$ 14,89

$ 15

$ 15,14

4. Cálculo

de inventarios finales para cada nivel

de producción (en valores)

Cuadro 16 Cálculo de los inventarios finales para cada nivel de producción Costo unitario de producción

$ 14,89

$ 15,00

$ 15,14

Unidades de inventario final

75.000

65.000

55.000

$ 1.116.667

$ 975.000

$ 832.857

Valor inventario final

83

Cartilla financiera

5. Elaboración

del

Estado

de resultados de la compañía

hasta la utilidad operacional para analizar

Cuadro 17 Estado de resultados hasta la utilidad operacional Somos Emprendedores Ltda. Estado de resultados Por el período comprendido entre el 01-01 al 31-12 de 2009 (Valores en pesos colombianos)

Ventas

A

1.280.000

B

1.280.000

Costo de ventas Inventario inicial

C

1.280.000

400.000

400.000

400.000

Más: costo de producción

1.340.000

1.200.000

1.060.000

Menos: inventario final

1.116.667

975.000

832.857

Total costo de ventas

623.333

625.000

Utilidad bruta

656.667

655.000

46.500

46.500

610.167

608.500

627.143 652.857 46.500 606.357

Gastos de administración y ventas Utilidad operacional

Se puede observar que utilizando el sistema de costeo total se genera una gran inconsistencia, puesto que la utilidad operacional varía dependiendo del nivel de producción y no de ventas, lo cual no es coherente ya que las utilidades de una compañía dependen del nivel de las ventas no del de la producción.

84

Nótese como en los tres casos las unidades vendidas son 80.000, sin embargo, las utilidades operacionales no son iguales, esto es ocasionado por la forma en que los costos fijos son tratados en el sistema de costeo total, puesto que al considerarlos como parte del costo del producto lo que se hace es distribuirlos entre los diferentes volúmenes de producción. Ahora, con el sistema de costeo variable se deben seguir estos pasos:


1. Cálculo

del costo de producción

Costo de producción = Nivel de producción * Costo variable unitario

A = 90.000 * $14 = $1.260.000

B = 80.000 * $14 = $1.120.000

C = 70.000 * $14 = $980.000

2. Cálculo

de los inventarios finales

para cada nivel de producción (en

unidades)

Cuadro 18 Cálculo de los inventarios finales para cada nivel de producción Producción de 90.000



Inventario inicial

25.000

25.000

25.000

Más: unidades producidas

90.000

80.000

70.000

115.000

105.000

95.000

Menos: unidades vendidas

40.000

40.000

40.000

Inventario final

75.000

65.000

55.000

Unidades disponibles

3. Cálculo

costo unitario de producción

Cuadro 19 Cálculo del costo unitario de producción Costo total de producción Unidades producidas Costo unitario de producción

$1.260.000

$1.120.000

$980.000

90.000

80.000

70.000

$14

$14

$14

85

Cartilla financiera

4. Cálculo

producción (en valores)

inventarios finales

para cada nivel de

Cuadro 20 Cálculo de los inventarios finales para cada nivel de producción Costo unitario de producción

$14

$14

$14

Unidades de inventario final

75.000

65.000

55.000

$1.050.000

$910.000

$770.000

Valor inventario final

5. Estructuración

del estado de resultados de la compañía

hasta la utilidad operacional para analizar

Cuadro 21 Estado de resultados hasta la utilidad operacional Somos Emprendedores Ltda. Estado de resultados Por el período comprendido entre el 01-01 al 31-12 de 2009 (Valores en pesos colombianos)

A

B

C

1.280.000

1.280.000

1.280.000

350.000

350.000

350.000

Más: costo variable de producción

1.260.000

1.120.000

980.000

Menos: inventario final

1.050.000

910.000

770.000

560.000

560.000

720.000

720.000

80.000

80.000

560.000 720.000 80.000

46.500

46.500

593.500

593.500

Ventas Costo de ventas Inventario inicial

86

Total costo de ventas Margen de contribución Costos fijos de producción Gasto de administración y ventas Utilidad operacional

46.500 593.500


Es importante destacar cómo utilizando este sistema de costeo se obtiene la misma utilidad para niveles distintos de producción, lo cual es adecuado puesto que a pesar de que la producción varíe, las ventas siguen siendo las mismas y por ello la utilidad no debe cambiar. Esto se debe al tratamiento de los costos fijos puesto que al ser considerados como costos del período no se incluyen en los costos de la producción e inherentemente no son distribuidos entre diferentes niveles de producción, sino que se mantienen constantes tal y como ocurre con los gastos fijos de administración y ventas. Vale la pena decir que, en el caso de que la empresa utilice el sistema de costeo variable la diferencia entre las ventas y el costo de ventas variable se denomina con el nombre de margen de contribución a diferencia del sistema de costeo total en donde la diferencia entre las ventas y el costo de ventas total se conoce como utilidad bruta (ver el Estado de resultados elaborado por el sistema de costeo variable en la parte superior). Ahora bien, este margen de contribución al descontar los costos variables de las ventas y considerando que en el proceso de fabricación se incurren tanto en costos variables como en costos fijos, debe cubrir los gastos de administración y ventas, los costos fijos y dejar un remanente (utilidad). Existen varias formas de analizar el margen de contribución. Una de ellas consiste en un análisis unitario, es decir, tomar el precio de venta unitario y restar el costo variable unitario. El resultado obtenido representa el aporte de cada unidad vendida en el cubrimiento de los costos fijos y gastos operacionales de la empresa; a esto se le conoce con el nombre de margen de contribución unitario. Otra manera de analizarlo consiste en calcular un índice de contribución el cual exprese porcentualmente el aporte de las ventas en el cubrimiento de los costos fijos y gastos operacionales de la empresa.

87

Cartilla financiera

Las fórmulas a tener en cuenta son las siguientes: Margen de contribución unitario = precio de venta unitario - costo de venta unitario

Índice de contribución = margen de contribución unitario / precio de venta unitario

Acá termina el apartado de la contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras. En el siguiente capítulo se estudia el tema del punto de equilibrio y apalancamiento.

88


91


Punto de equilibrio

E

l punto de equilibrio es el nivel en el cual los ingresos totales y los egresos totales son iguales, es decir, no se genera ganancia alguna para la empresa. Este punto se calcula con el fin de establecer el nivel de ventas que debe efectuar una compañía para lograr un porcentaje de utilidad establecido. También es usado para establecer una estructura óptima de costos variables y costos fijos, con la cual se maximicen las utilidades de la compañía. Esta herramienta es muy útil para la gestión de los proyectos, pues desde el punto de vista de mercados indica el número de unidades vendidas, lo que convierte cifras en metas que deben ser conseguidas por medio de diferentes estrategias y, de ahí, su asociación con la proyección de ventas. En la gráfica 3 se puede observar cómo se representa el punto de equilibrio. Gráfica 3 Punto de equilibrio Ingresos por ventas (V)

9.000

$

Área de ganancias

Punto de equilibrio

8.000 7.000

Costos totales

6.000 5.000

Costos variables de operación

4.000 3.000 2.000 1.000 0

Área de perdidas

100

Costos fijos

200

300

400

500

600

700

800

Unidades (producto) Fuente: “El punto de equilibrio. Análisis de sensibilidad”, documento en línea, consultado el 11 de junio de 2010, [http:// www.aulafacil.com/proyectos/cursos/Lecc-18.htm.].

Cartilla financiera

Para el cálculo del punto de equilibrio es indispensable discriminar los costos fijos de los variables. De modo que la fórmula para el cálculo del punto de equilibrio expresado en unidades es la siguiente.

PEQ (unidades) =

Ejemplo

Costos fijos totales

Precio de venta unitario - Costo de venta unitario

La Empresa “Somos Emprendedores Ltda.” cuenta con los siguientes datos sobre la producción y venta de un producto Y.

Precio de venta: $28.000

Costos fijos: $5.000.000

Costo variable unitario: $18.000

Se pide determinar el punto de equilibrio en unidades para la empresa. Aplicando la fórmula tenemos: PEQ = $5.000.000/($28.000-$18.000) = 500 Para que la empresa no obtenga pérdidas ni ganancias se deben producir y vender 500 unidades. Para calcular el punto de equilibrio en pesos aplicamos la siguiente fórmula:

92

PEV ( Valores )=

Costos fijos totales

de venta unitario) (1– (Costo ) precio de venta unitario

Reemplazando los datos del ejercicio anterior en la fórmula tenemos que el punto de equilibrio en pesos para la empresa corresponde a ingresos por valor de $14.000.000.


A continuación comprobaremos que el punto de equilibrio en pesos corresponde a los valores anteriormente mencionados.

PEQ = 500

Precio de venta: $28.000

Costos fijos: $5.000.000

Costo variable unitario: $18.000

Costos totales Costos totales Costos totales Ingresos Ingresos Ingresos $14.000.000

= = = = = = =

costos fijos + costos variables $5.000.000 + (500*$18.000) $14.000.000 500*$28.000 $14.000.000 Costos $14.000.000

Apalancamiento

E

l concepto de apalancamiento utilizado en finanzas es una metáfora del término de la física, según el cual con una palanca se eleva un cuerpo pesado empleando una menor fuerza. En el mundo de los negocios la palanca viene a ser el financiamiento porque con éste las empresas pueden más fácilmente aumentar sus utilidades; objetivo que de otra manera les consumiría un esfuerzo mayor. De tal forma que apalancamiento implica que ante aumentos y/o disminuciones en las ventas o utilidades antes de impuestos e intereses se producen aumentos y/o disminuciones mucho mayores en la utilidad neta. Existen dos tipos de apalancamientos: el operativo y el financiero.

93

Cartilla financiera

Apalancamiento operativo Lo que mide el grado de apalancamiento operativo (gao) es la variación de la utilidad neta ante cambios en las ventas. La palanca es mayor en la medida en que los costos fijos de la empresa sean más altos. Este grado de apalancamiento depende de la estructura de costos asumida o proyectada para la empresa. Para determinar el grado de apalancamiento operativo se pueden utilizar cualquiera de las siguientes fórmulas.

GAO=

GAO=

Cambio proporcional en UAII

Cambio proporcional en las ventas (UAII1-UAII0) UAII0

(V1-V0 ) V0

Apalancamiento financiero

94

En el grado de apalancamiento operativo no se contemplan los costos financieros (intereses de las deudas) en los cuales incurre la empresa. Por ello, existe el grado de apalancamiento financiero (gaf) el cual sí contempla estos costos. Así pues, el gaf mide la variación de la utilidad neta ante cambios en la utilidad antes de impuestos e intereses. De tal modo que, al igual que los costos fijos en el apalancamiento operativo, los intereses se consideran como los amplificadores de la palanca, es decir, la palanca es mayor en la medida en que los intereses de la empresa sean más altos. La fórmula para determinar el grado de apalancamiento financiero es la siguiente:


GAF=

Utilidad antes de impuestos e intereses Utilidad antes de impuestos

ejercicio

Se plantean dos alternativas de financiamiento para la Empresa “Somos Emprendedores Ltda.”

Alternativa A:

Pasivos

$120.000

Costo deuda = 30% anual

Capital

$150.000 (3.000 acciones a $50)

Alternativa B:

Pasivos

$135.000

Costo deuda = 25% anual

Capital

$175.000 (3.500 acciones a $50)

En la uaii se presentan los siguientes escenarios:

Escenario original

$ 150.000

Menor uaii

$ 105.000

Mayor uaii

$ 195.000

Tasa de impuesto: 33%

Con la anterior información se pide calcular el grado de apalancamiento financiero y el impacto sobre las utilidades por acción (upa).

95

Cartilla financiera

Solución

Alternativa A

Intereses = Pasivos * Costo deuda

Intereses = $120.000*30%

Intereses = $36.000 Disminución

UAII

0,3

105.000

150.000

195.000

(-)intereses

36.000

36.000

36.000

UAII

69.000

114.000

159.000

Impuestos (33%)

22.770

37.620

52.470

Utilidad neta

46.230

76.380

106.530

3.000

3.000

3.000

15,41

25,46

Cantidad de acciones comunes UPA Impacto sobre UPA

-0,39473684

35,51

0,394736842

Alternativa B

Intereses = $135.000*25%

Intereses = $33.750

UAII

96

Aumento

-0,3

Escenario inicial

Disminución -0,3

Escenario inicial

Aumento 0,3

$105.000

$150.000

$195.000

(-) intereses

$33.750

$33.750

$33.750

UAII

$71.250

$116.250

$161.250

Impuestos (33%)

$23.512,5

$38.362,5

$53.212,5

Utilidad neta

$47.737,5

$77.887,5

$108.037,5

3.500

3.500

3.500

# de acciones comunes UPA

13,63928571

Impacto sobre UPA

-0,38709677

22,25357143 30,86785714

0,387096774


Grado de apalancamiento = Impacto sobre upa/variación en la uaii

Grado de apalancamiento Alternativa A = 0,39473684/0,3 =1,315789474

Grado de apalancamiento Alternativa B = 0,38709677/0,3 = 1,290322581

Lo que el grado de apalancamiento permite concluir es que la alternativa A es la de mayor utilidad pero al mismo tiempo la más riesgosa puesto que el grado de apalancamiento opera en ambos sentidos, tanto comoñl aumentos como disminuciones en las utilidades. Con esto finaliza el apartado del punto de equilibrio y apalancamiento. Enseguida se analiza el tema del diagnóstico y análisis financiero.

97



E

l diagnóstico y el análisis financiero tienen como base el uso de instrumentos, herramientas y técnicas sobre el contenido de los estados financieros, con el fin de extraer información relevante que informe sobre el comportamiento y la estructura financiera de una empresa. Cabe resaltar que el uso de estas herramientas tiene básicamente dos funciones: una de control y otra de planificación. Con respecto a la función de control, con el uso de esas herramientas se obtienen los puntos fuertes, los puntos débiles y las banderas rojas que deben ser conocidos para tomar medidas correctivas sobre las falencias y acciones de mejora y fortalecimiento en los puntos fuertes. Por otro lado, en lo correspondiente a la función de planificación, si se analizan los resultados arrojados por dichas herramientas se puede establecer la conveniencia de invertir en determinados rubros, conceder créditos, solicitar préstamos y, en general, evaluar todas las decisiones de carácter financiero que afecten a la empresa. La lectura de los estados financieros puede realizarse mediante el análisis vertical, el análisis horizontal y el uso de indicadores financieros.

Análisis horizontal

E

n el análisis horizontal se determinan las variaciones tanto absolutas (números) como relativas (porcentaje) ocurridas de un período a otro, de cada una de las partidas que conforman los estados financieros (Estado de resultados y Balance general). Mediante este análisis se determina si las cuentas han aumentado o disminuido para analizar si el comportamiento de la compañía, en general, fue bueno o malo.

99

Cartilla financiera

Procedimiento para realizar el análisis horizontal

Disponer de dos Estados financieros de períodos diferentes, es decir, dos Balances generales o de dos Estados de resultados.

Determinar las diferencias de las cifras de los Balances generales o de los Estados de resultados del período 2 frente al período 1, es decir, restar a la cifra del período 2 la cifra del período 1. El resultado de dicha resta se denomina variación absoluta.

Determinar la variación relativa de cada una de las cuentas frente al período anterior. Para ello se debe realizar una regla de tres, de tal modo que se debe dividir la cifra del período 2 entre la cifra del período 1 y a la cifra resultante restarle 1 y al resultado de esta operación multiplicarlo por 100 para obtener el porcentaje.

A continuación, un ejemplo tomado de “Gestión financiera. Estados financieros Isagen S.A. ESP”, documento en línea consultado el 17 de julio de 2010, [www.isagen.com.co/comunicados/estadosfinancieros.pdf], adaptado por la autora.

100

101


Ejemplo ISAGEN S.A. ESP Análisis del Balance general 31-12-2006 y 31-12-2005 (Valores expresados en millones de pesos colombianos)

Variación absoluta

Variación relativa

2006

2005

220.192

185.312

34.880

18,822

29.446

60.167

-30.721

-51,060

204.961

219.719

-14.758

-6,717

16.929

9.063

7.866

86,792

Activos Activos corrientes Disponible Inversiones, neto Deudores, neto Gastos pagados por anticipado Inventarios Total activos corrientes

13.777

47.563

-33.786

-71,034

485.305

521.824

-36.519

-6,998

13.444

9.126

4.318

47,315

292

326

-34

-10,429

2.361.206

2.383.285

-22.079

-0,926

27.320

21.443

5.877

27,408

Activos no corrientes Deudores, neto Inversiones, neto Propiedades, planta y equipos, neto Diferidos Otros activos

8.278

2.423

5.855

241,643

2.410.540

2.416.603

-6.063

-0,251

803.096

742.256

60.840

8,197

Total activos

3.698.941

3.680.683

18.258

0,496

Cuentas de orden

4.516.120

3.331.506

1.184.614

35,558

Obligaciones financieras

70.088

184.179

-114.091

-61,946

Cuentas por pagar

71.140

99.131

-27.991

-28,236

Impuestos, contribuciones y tasas

26.605

29.845

-3.240

-10,856

5.937

3.800

2.137

56,237

13.581

8.632

4.949

57,333

8.338

11.081

-2.743

-24,754

195.689

336.668

-140.979

-41,875

561.368

617.068

-55.700

-9,027

48.724

49.614

-890

-1,794

Impuesto diferido

157.189

143.785

13.404

9,322

Total pasivo no corriente

767.281

810.467

-43.186

-5,329

Total pasivos

962.970

1.147.135

-184.165

-16,054

Capital social

68.152

68.152

-

-

Superávit de capital

49.344

49.344

-

-

323.876

235.115

88.761

37,752

1.320.921

1.320.921

-

-

170.582

117.760

52.822

44,856

Total activo no corrientes Valorizaciones

Pasivos y patrimonio Pasivos corrientes

Obligaciones laborales Depósitos recibidos en administración Otros pasivos Total pasivos corrientes Pasivos no corrientes Obligaciones financieras Obligaciones laborales

Patrimonio

Reservas Revalorización del patrimonio Utilidad del período Superávit por valorizaciones

803.096

742.256

60.840

8,197

Total patrimonio

2.735.971

2.533.548

202.423

7,990

Total pasivos y patrimonio

3.698.941

3.680.683

18.258

0,496

Cartilla financiera

ISAGEN S.A. ESP Análisis del Estado de resultados Por los años 2006 y 2005 (Valores expresados en millones de pesos colombianos) Variación absoluta

Variación relativa

902.112

-11.406

-1,264

112.635

141.028

-28.393

-20,133

124.563

110.310

14.253

12,921

5.598

4.784

814

17,015

Transferencia del sector eléctrico (ley 99/93)

25.353

24.907

446

1,791

Contribución Fazni (ley 633/00)

11.077

11.249

-172

-1,529

Depreciación

96.791

96.224

567

0,589

Combustibles

57.321

56.080

1.241

2,213

118.823

112.519

6.304

5,603

552.161

557.101

-4.940

-0,887

338.545

345.011

-6.466

-1,874

52.299

56.806

-4.507

-7,934

286.246

288.205

-1.959

-0,680

13.736

21.850

-8.114

-37,135

2.661

2.159

502

23,252

-

38.842

2006

2005

890.706

Compras de energía Cargos de uso y conexión

Ingresos operacionales Suministro de energéticos Costo de ventas

Servicios centros de despacho y sistema de intercambios comerciales

Generales, personales y otros

Utilidad bruta Gastos operacionales de administración Utilidad operacional Ingresos no operacionales Intereses Rendimientos portafolio, neto Diferencia en cambio, neta Diversos, neto

1.794

1.794

18.191

62.851

-44.660

-71,057

56.881

89.741

-32.860

-36,616

9.671

-

Gastos no operacionales Intereses Diferencia en cambio, neta Diversos, neto

-

39.792

66.552

129.533

-62.981

-48,622

237.885

221.523

16.362

7,386

Corriente

52.780

51.310

1.470

2,865

Diferido

14.523

52.453

-37.930

-72,312

67.303

103.763

-36.460

-35,138

170.582

117.760

52.822

44,856

Utilidad antes de impuestos Provisión impuesto de renta

102

Utilidad neta

Nota: es importante analizar cuáles son las causas de dichas variaciones y las implicaciones que éstas tienen sobre la estructura financiera del ente, para tomar medidas si es el caso.

103


Análisis vertical

C

on el Análisis vertical se busca determinar la participación de cada unas de las partidas en el estado financiero objeto de análisis. Para ello, sólo se requiere un Balance general o un Estado de resultado.

Procedimiento para realizar un análisis vertical

Contar con un Balance general y un Estado de resultados

En el caso del Balance general se debe establecer la participación de cada uno de los rubros que lo componen, tomando como el 100% el monto de los activos totales, es decir, dividir cada una de las partidas que componen el Balance general entre el total de los activos, y el resultado de esta operación multiplicarlo por cien para obtener el porcentaje. Así pues, si tenemos $4.000.000 en los inventarios y los activos totales son de $10.000.000, la participación de los inventarios aplicando la fórmula.

$4.000.000 ( $10.000.000 )

*100 correspondería al 40%

En el caso del Estado de resultados se establecen los porcentajes de participación de cada una de las partidas que lo componen tomando como el 100% el monto de las ventas o ingresos operacionales del ente, es decir, cada una de las partidas se debe dividir entre el total de las ventas y este resultado se multiplica por 100.

Cartilla financiera

Ejemplo ISAGEN S.A. ESP Balances generales 31 de diciembre de 2003 a 2006 (Valores expresados en millones de pesos colombianos)

2006 Activos Activos corrientes Disponible Inversiones, neto Deudores, neto Gastos pagados por anticipado Inventarios Total activos corrientes

104

%

220.192 29.446 204.961 16.929 13.777 485.305

5,95 0,80 5,54 0,46 0,37 13,12

Activos no corrientes Deudores, neto Inversiones, neto Propiedades, planta y equipos, neto Diferidos Otros activos Total activo no corrientes

13.444 292 2.361.206 27.320 8.278 2.410.540

0,36 0,01 63,83 0,74 0,22 65,17

Valorizaciones Total activos

803.096 3.698.941

21,71 100,00

Cuentas de orden

4.516.120

Pasivos y patrimonio Pasivos corrientes Obligaciones financieras Cuentas por pagar Impuestos, contribuciones y tasas Obligaciones laborales Depósitos recibidos en administración Otros pasivos Total pasivos corrientes

70.088 71.140 26.605 5.937 13.581 8.338 195.689

1,89 1,92 0,72 0,16 0,37 0,23 5,29

Pasivos no corrientes Obligaciones financieras Obligaciones laborales Impuesto diferido Total pasivo no corriente Total pasivos

561.368 48.724 157.189 767.281 962.970

15,18 1,32 4,25 20,74 26,03

Patrimonio Capital social Superávit de capital Reservas Revalorización del patrimonio Utilidad del período Superávit por valorizaciones Total patrimonio

68.152 49.344 323.876 1.320.921 170.582 803.096 2.735.971

1,84 1,33 8,76 35,71 4,61 21,71 73,97

Total pasivos y patrimonio

3.698.941

100,00

105


ISAGEN S.A. ESP Estados de resultados Por los años terminados el 31 de diciembre 2003 a 2006 (Valores expresados en millones de pesos colombianos)

2006

%

890.706

100,00

Compras de energía

112.635

12,65

Cargos de uso y conexión

124.563

13,98

5.598

0,63

Transferencia del sector eléctrico

25.353

2,85

Contribución Fazni

11.077

1,24

Depreciación

96.791

10,87



Combustibles Generales, personales y otros

Utilidad bruta Gastos operacionales de administración Utilidad operacional

57.321

6,44

118.823

13,34

552.161

61,99

338.545

38,01

52.299

5,87

286.246

32,14

13.736

1,54

2.661

0,30

Ingresos no operacionales Intereses Rendimientos portafolio, neto Diferencia en cambio, neta Diversos, neto

1.794

0,20

18.191

2,04

56.881

6,39

9.671

1,09


66.552

7,47

237.885

26,71

Corriente

52.780

5,93

Diferido

14.523

1,63

67.303

7,56

170.582

19,15


Utilidad neta

Cartilla financiera

Razones financieras Este procedimiento consiste en combinar cuentas tanto del Estado de resultados como del Balance general con el objetivo de obtener un índice o razón que nos permita analizar determinado aspecto de la situación financiera de la empresa. Existen básicamente tres clases de índices: de liquidez, de eficiencia o rentabilidad, y de endeudamiento. A continuación se procederá a explicar cada uno de ellos.

Razones de liquidez El análisis de las razones de liquidez busca determinar la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Cabe anotar que para este análisis fundamentalmente se relacionan únicamente los activos y pasivos a corto plazo, puesto que lo que se quiere es evaluar la habilidad o dificultad de una compañía para responder por sus obligaciones corrientes mediante la conversión de los activos corrientes. Dentro de los índices de rentabilidad más importantes se encuentran: el capital de trabajo, el capital de trabajo neto contable, el capital de trabajo neto operativo, la razón corriente y la prueba ácida. Capital de trabajo. Son todos aquellos recursos que son requeridos a corto plazo (activos corrientes) para que la empresa pueda desarrollar sus operaciones. Las cuentas que componen el capital de trabajo básicamente son el efectivo, las inversiones a corto plazo, la cartera y los inventarios.

106

Capital de trabajo neto contable. Este indicador se utiliza para realizar un análisis más profundo, considerando que los activos corrientes además de cubrir las actividades operativas de la empresa (abastecimiento de insumos, pago de mano de obra, entre otras) deben cubrir los pasivos a corto plazo; para su determinación se resta del valor del activo corriente el valor de los pasivos corrientes. Así pues, lo que nos


señala este indicador son los recursos a corto plazo con los que cuenta la empresa en el caso en que ésta deba cumplir con sus pasivos a corto plazo. Capital de trabajo neto operativo. Este indicador se fundamenta en que para una empresa es poco conveniente tener una cantidad considerable de efectivo, por lo que se decide trabajar con niveles de efectivo cercanos a cero, de tal forma que sólo se incluyen en el cálculo del indicador las cuentas que se involucran directamente en la generación de los recursos (inventarios, cartera, cuentas por pagar), pues la razón de que el efectivo sea cercano a cero es que este dinero no debe ser ocioso, es decir, debe invertirse en los activos que generen rentabilidad como los inventarios o, en otro caso, pagar pasivos. Razón corriente. Este indicador se obtiene dividiendo el activo corriente entre el pasivo corriente, el resultado arrojado por esta división nos indica la relación existente entre lo que tiene la empresa con respecto a lo que debe, es decir, si el resultado de dicha división es de 1:1 nos está indicando que de un peso que posee la empresa debe uno. Este índice tiene mucha relación con el capital de trabajo neto contable, ya que en un caso como el anteriormente mencionado, en el cual los resultados de la operación sean 1:1 necesariamente implica que el capital de trabajo contable es igual a cero, puesto que el valor de los recursos que la empresa posee en el corto plazo es igual al valor de los pasivos a corto plazo de la misma.

Cuando el capital de trabajo neto contable corresponda a cero no significa que la empresa no tenga recursos, sino que estos recursos deben ser destinados a cubrir los pasivos a corto plazo contraídos por la empresa si así lo requieren las circunstancias. Por lo anterior, es importante que la empresa mantenga un nivel de trabajo neto contable superior a cero con el cual se pueda asegurar el cubrimiento

107

Cartilla financiera

no sólo de los pasivos sino también de las actividades operativas de la compañía para no correr riesgos de iliquidez. Prueba ácida. Esta prueba se desprende de la razón corriente y el motivo de su uso se debe al cambio que hubo en el riesgo de los mercados ya que debido a esto también es posible cambiar la percepción de riesgo de los acreedores y dueños de la compañía. El argumento central sobre el cual se edifica la prueba ácida es que ante un caso improvisto en el cual la empresa deba cumplir con sus obligaciones a corto plazo lo más pronto posible, no es correcto considerar los inventarios como parte de los recursos que serán destinados para atender dichas situaciones en el corto plazo, puesto que muchas veces el proceso de conversión de los inventarios a efectivo no es rápido sino que es más lento debido a que antes de convertirse a efectivo los inventarios son sometidos a un proceso de transformación para su posterior venta.

Razones de eficiencia Cuando se habla de eficiencia se hace referencia a la manera en que los recursos son utilizados; una empresa se considera eficiente en la medida que utiliza de la mejor manera los recursos. En otras palabras, eficiencia es obtener los mayores resultados posibles con la menor cantidad de recursos. Estas razones nos indican cuál es el nivel de eficiencia en las diversas operaciones de la compañía. Dentro de los indicadores de eficiencia más importantes se encuentran: período de recaudo, período de pago, período de conversión a efectivo, rotación de cartera y rotación de inventarios.

108

Período de recaudo. Indica el número de días empleados por la compañía para recaudar sus cuentas por cobrar a clientes. Para el cálculo se toman las cuentas por cobrar y se dividen entre las ventas netas; al resultado de esta operación se le multiplica por 365.


Período de pago. Son los días empleados por la compañía para pagar sus cuentas por pagar a proveedores. La manera de calcular este indicador es dividir las cuentas por pagar a proveedores entre el costo de ventas; el resultado de esta operación debe multiplicarse por 365. Período de conversión a efectivo. Este indicador señala el número de días utilizados por la compañía para convertir los inventarios en efectivo. La forma de determinar este indicador es sumar el número de días utilizados para la rotación del inventario y el período de recaudo, es decir, la fórmula sería ((inventarios / costo de ventas) * 365) + ((cuentas por cobrar clientes / ventas netas) * 365)). Rotación de cartera. Se refiere a la frecuencia con que la cartera se convierte en efectivo durante un período determinado. Para calcular este indicador se divide el valor de las ventas a crédito por el promedio de las cuentas por cobrar a clientes. El promedio de las cuentas por cobrar tiene dos formas posibles para ser determinado: la primera consiste en sumar el saldo inicial y el saldo final de la cartera de clientes y luego dividirlo entre dos; la segunda forma consiste en tomar los saldos mensuales y dividir el resultado entre doce que corresponde a los meses del año.

Hay que tener en cuenta que es importante comparar los resultados arrojados por este indicador contra las políticas establecidas por la empresa, puesto que si por ejemplo el indicador nos revela que la cartera se está recuperando en 90 días y las políticas de la empresa respecto a ventas a crédito es que el plazo para que paguen los clientes es de 75 días implica que la gestión de cobro ha sido deficiente y, por ende, hay que tomar medidas al respecto.

Rotación de inventarios. Este indicador nos muestra el número de veces en que el inventario se convierte en efectivo. Así pues, este indicador debe ser aplicado a todas las

109

Cartilla financiera

clases de inventarios de la empresa, es decir, a los inventarios de materias primas, de productos en proceso, de productos terminados, de mercancía para la venta, de repuestos y materiales, entre otros.

Para el cálculo de este índice lo que se hace es dividir el costo del inventario al cual se hace referencia (inventario de materias primas, inventario de productos en proceso o inventario de materias terminadas) entre el valor del inventario promedio del período (el cálculo de este promedio se realiza semejante a las dos formas utilizadas en el caso del promedio de cuentas por cobrar). Así pues, por ejemplo, la rotación del inventario de la materia prima se determinaría dividiendo el costo de las materias primas entre el inventario promedio de las materias primas.

En el caso en que la rotación de inventarios sea baja indica que el nivel de inventarios de la empresa es muy alto y estos pueden estar utilizados ineficientemente. Al contrario, si el índice es alto, entonces las mercancías se están vendiendo rápido y/o que los costos del inventario son bajos.

Razones de rentabilidad Comprenden aquellos indicadores financieros encaminados a medir el beneficio o la productividad de los fondos comprometidos en la empresa. Dentro de los indicadores de eficiencia más importantes se encuentran: margen bruto, margen operacional, margen neto, rentabilidad del activo total y rentabilidad del patrimonio.

110

Margen bruto, margen operacional y margen neto. Estos indicadores nos señalan el porcentaje de utilidad bruta, operacional o neta (según corresponda) que se genera por cada peso de ventas. Así pues, el cálculo de este indicador se realiza dividiendo la utilidad correspondiente (bruta, operacional o neta) entre las ventas netas.


Rentabilidad del activo total. Este indicador mide el porcentaje de utilidad neta que es generado por cada peso invertido en activos. La forma de calcular este indicador es dividiendo la utilidad neta entre el activo total. Rentabilidad del patrimonio. Este índice nos muestra el porcentaje de rentabilidad que obtuvieron los accionistas sobre el capital que invirtieron en la compañía. La fórmula para calcular este indicador es dividir la utilidad neta entre el patrimonio líquido.

Razones de endeudamiento Estos índices buscan medir el grado de participación de los acreedores en la estructura de financiamiento de la empresa y determinar el nivel de riesgo y la conveniencia tanto para los acreedores como para los dueños de la compañía resultado de dicha estructura de financiamiento. Dentro de las principales razones de endeudamiento se encuentran: endeudamiento total, leverage e índice de concentración de endeudamiento a corto plazo. Endeudamiento total. Este indicador nos permite establecer la proporción de endeudamiento de una compañía, es decir, el nivel de participación de los acreedores sobre los activos de la compañía. En pocas palabras, indica el porcentaje que pertenece a los acreedores por cada peso de activo de la compañía. La manera de determinar este índice es dividir el pasivo total entre el activo total. Leverage. Este índice, a diferencia del endeudamiento total, utiliza el patrimonio como denominador y nos señala el nivel de compromiso de los dueños de la empresa con los acreedores. La manera de determinar este indicador es dividir el pasivo total entre el patrimonio. Índice de concentración de endeudamiento a corto plazo. Este índice nos muestra el porcentaje de las deudas que deben ser pagadas a corto plazo.

111

Cartilla financiera

Cuadro 22 Resumen de las fórmulas de los indicadores financieros Liquidez Indicador

Expresado en

Fórmula

Capital de trabajo

$

Efectivo + inversiones a corto plazo+ cartera + inventarios

Capital de trabajo neto contable

$

Activo corriente - pasivo corriente

Capital de trabajo neto operativo

$

Inventarios + cartera - cuentas por pagar

Razón corriente

veces

Activo corriente / pasivo corriente

Prueba ácida

veces

(Activos corrientes-inventario)/pasivos corrientes

Eficiencia Indicador

Expresado en

Fórmula

Período de recaudo

días

(Cuentas por cobrar /ventas netas) * 365

Período de pago

días

(Cuentas por pagar a proveedores /costo de venta) * 365

Período conversión a efectivo

días

((Inventarios / costo de ventas) * 365) + ((cuentas por cobrar clientes / ventas netas) * 365))

Rotación cartera

veces

Ventas a crédito/promedio de las cuentas por cobrar a clientes

Rotación de inventarios

veces

Costo de lo vendido/inventario promedio

Rendimiento Indicador

Expresado en

Fórmula

Margen bruto

%

(Utilidad bruta /ingresos operacionales) * 100

Margen operacional

%

(Utilidad operacional/ingresos operacionales) * 100

Margen neto

%

(Utilidad neta/ingresos operacionales) * 100

Rentabilidad del activo total

%

(Utilidad neta/activo total) * 100

Rentabilidad del patrimonio

%

Utilidad neta/patrimonio

Endeudamiento Indicador

Expresado en

Fórmula

Endeudamiento total

%

Pasivo total /activo total

Leverage

%

Pasivo total /patrimonio

Índice de concentración

%

Pasivo corriente / pasivo total

A continuación, Estados financieros tomados de “Gestión financiera. Estados financieros Isagen S.A. ESP”, documento en línea consultado el 1o de julio de 2010 [www.isagen.com], ejemplos creados por la autora.

112

Ejemplo Isagen S.A. ESP presenta los siguientes estados financieros por los años 2003, 2004, 2005 y 2006. Se pide realizar el análisis financiero.

113


ISAGEN S.A. ESP Balances generales A 31 de diciembre de 2003 a 2006 (Valores expresados en millones de pesos colombianos) Activos Activos corrientes Disponible Inversiones, neto Deudores, neto Gastos pagados por anticipado Inventarios Total activos corrientes Activos no corrientes Deudores, neto Inversiones, neto Propiedades, planta y equipos, neto Diferidos Otros activos Total activo no corrientes Valorizaciones Total activos Cuentas de orden Pasivos y patrimonio Pasivos corrientes Obligaciones financieras Cuentas por pagar Impuestos, contribuciones y tasas Obligaciones laborales Depósitos recibidos en administración Otros pasivos Total pasivos corrientes Pasivos no corrientes Obligaciones financieras Obligaciones laborales Impuesto diferido Total pasivo no corriente Total pasivos Patrimonio Capital social Superávit de capital Reservas Revalorización del patrimonio Utilidad del período Superávit por valorizaciones Total patrimonio Total pasivos y patrimonio Cuentas de orden por el contra

2006

2005

2004

2003

220.192 29.446 204.961 16.929 13.777 485.305

185.312 60.167 219.719 9.063 47.563 521.824

138.927 43.340 197.543 13.146 46.730 439.686

124.693 25.654 147.546 24.364 43.114 365.371

13.444 292 2.361.206 27.320 8.278 2.410.540

9.126 326 2.383.285 21.443 2.423 2.416.603

32.566 160 2.471.367 22.286 3.598 2.529.977

31.366 177 2.543.940 35.814 2.705 2.614.002

803.096 3.698.941

742.256 3.680.683

719.914 3.689.577

756.463 3.735.836

4.516.120

3.331.506

2.982.912

3.585.450

70.088 71.140 26.605 5.937 13.581 8.338 195.689

184.179 99.131 29.845 3.800 8.632 11.081 336.668

101.330 55.693 109.658 3.012 0 16.802 286.495

211.930 42.360 8.215 3.439 0 12.720 278.664

561.368 48.724 157.189 767.281 962.970

617.068 49.614 143.785 810.467 1.147.135

835.588 49.630 90.696 975.914 1.262.409

1.073.082 46.910 42.072 1.162.064 1.440.728

68.152 49.344 323.876 1.320.921 170.582 803.096 2.735.971

68.152 49.344 235.115 1.320.921 117.760 742.256 2.533.548

68.152 49.344 100.216 1.320.921 168.621 719.914 2.427.168

67.294 20.943 3.471 1.320.921 126.016 756.463 2.295.108

3.698.941

3.680.683

3.689.577

3.735.836

4.516.120

3.331.506

2.982.912

3.585.450

Cartilla financiera

ISAGEN S.A. ESP Estados de resultados Por los años terminados el 31 de diciembre 2003 a 2006 (Valores expresados en millones de pesos colombianos)

2006

2005

2004

2003

890.706

902.112

785.775

718.957

Compras de energía

112.635

141.028

97.179

95.820

Cargos de uso y conexión

124.563

110.310

104.598

75.293



5.598

4.784

4.898

3.608

Transferencia del sector eléctrico

25.353

24.907

22.068

19.336

Contribución Fazni

11.077

11.249

9.941

8.653

Depreciación

96.791

96.224

95.940

94.112

Combustibles

57.321

56.080

38.331

22.160

Generales, personales y otros

118.823

112.519

111.395

103.668

552.161

557.101

484.350

422.650

Utilidad bruta

338.545

345.011

301.425

296.307

52.299

56.806

50.246

40.586

286.246

288.205

251.179

255.721

13.736

21.850

16.691

14.081

2.661

2.159

3.347

2.223

-

38.842

145.726

29.686

18.813

-

18.191

62.851

184.577

45.990

56.881

89.741

123.538

139.479

9.671

-

-

-

39.792

66.552

129.533

123.538

139.905

237.885

221.523

312.218

161.806

Corriente

52.780

51.310

96.093

3.222

Diferido

14.523

52.453

47.504

32.568

67.303

103.763

143.597

35.790

170.582

117.760

168.621

126.016

63

43

249

187

Gastos operacionales De administración Utilidad operacional Ingresos no operacionales Intereses Rendimientos portafolio, neto Diferencia en cambio, neta Diversos, neto

1.794


426


114

Utilidad neta

Utilidad neta por acción

115


Solución Aplicando las razones vistas en este capítulo tenemos: Indicadores financieros Liquidez Indicador

Expresado en

2006

2005

2004

2003

Capital de trabajo

$

485.305

521.824

439.686

365.371

Capital de trabajo neto contable

$

289.616

185.156

153.191

86.707

$

147.598

168.151

188.580

148.300

Capital de trabajo neto operativo Razón corriente

veces

2,48

1,55

1,53

1,31

Prueba ácida

veces

2,32

1,38

1,33

1,07

2006

2005

2004

2003

Eficiencia Indicador

Expresado en

Período de recaudo

días

82,84

88,80

79,84

59,63

Período de pago

días

227,38

316,84

178,00

135,39

Período conversión a efectivo

días

91,82

119,81

110,31

87,74

Rotación cartera

veces

4,35

4,05

4,51

6,04

Rotación de inventarios

veces

40,08

11,61

11,82

12,81

Rendimiento Expresado en

2006

2005

2004

2003

Margen bruto

%

38,01

38,24

38,36

41,21

Margen operacional

%

32,14

31,95

31,97

35,57

Margen neto

%

19,15

13,05

21,46

17,53

Rentabilidad del activo total

%

4,61

4,63

4,62

4,57

Rentabilidad del patrimonio

%

6,23

6,73

7,03

7,43

Indicador

Endeudamiento Expresado en

2006

2005

2004

2003

Endeudamiento total

%

26,03

31,17

34,22

38,57

Leverage

%

35,20

45,28

52,01

62,77

Índice de concentración

%

20,32

29,35

22,69

19,34

Indicador

Cartilla financiera

Análisis de razones y proporciones En primer lugar se puede observar que Isagen posee un buen respaldo de activos corrientes, luego de pagar sus pasivos de corto plazo es decir el monto de capital de trabajo que posee, aumentó desde el año 2003 al 2006 de forma que es el necesario para asumir sus operaciones continuamente. A su vez, los inventarios han disminuido, no obstante, el capital de trabajo neto operativo ha ido aumentando, lo cual es un buen síntoma en tanto que significa que no se tiene dinero ocioso en inventario estático sino lo necesario. Además, se evidencia que las cuentas por cobrar han aumentado lo cual genera aumento de los activos en tanto no sea de difícil cobro, y las cuentas por pagar aunque venían en aumento, disminuyeron en el último año lo que genera un buen síntoma tanto de bajo endeudamiento como de liquidez para asumir deudas corrientes.

116

Al analizar con cuidado la liquidez de la empresa, se evidencia que ha venido mejorando en los últimos años. Es así que, sin considerar la calidad de los activos y los pasivos corrientes, se afirma que la liquidez ha aumentando mostrando una situación favorable en todos los años, ya que para cada año ha tenido la posibilidad de hacer frente a sus pasivos corrientes, y en el 2006 la liquidez es aún mejor en tanto que Isagen tiene la capacidad de generar en el corto plazo 2,48 pesos por cada peso exigible. Para corroborar lo anterior, es importante ver cuál sería la capacidad de pago de Isagen frente a sus acreedores en un escenario negativo. Es por esto que, mediante la prueba ácida se puede ser más específicos en cuanto a la situación de liquidez; asimismo, aunque en 2003 la empresa estaba corta de liquidez, la situación mejora para el año 2004 y sigue mejorando hasta que en 2006 se tiene una situación confiable en tanto que, por cada peso exigible la empresa dispone de activos realizables en el corto plazo que le permiten generar dos pesos con 32 centavos sin recurrir a liquidar sus inventarios. Lo anterior lo verifica también el hecho de que, aunque de 2005 a 2006 los activos corrientes disminuyen lo cual sería alarmante, sin embargo, los pasivos están disminuyendo en una proporción mucho más grande.


En 2006 cambió la tendencia de las cuentas por cobrar que venían en aumento, este hecho se ve reflejado en el comportamiento del período de recaudo ya que, entre 2003 y 2005, el período de recaudo aumenta porque las cuentas por cobrar aumentan (sería desalentador que el período de recaudo aumentara aun manteniendo o disminuyendo la cartera), lo cual no es síntoma de mala liquidez. En este caso, se mejora el período de recaudo favoreciendo la liquidez de la empresa. Al analizar la calidad de los pasivos en términos de la liquidez, es claro que Isagen ha tenido mayor tiempo para responder a sus obligaciones entre los años 2003 y 2005, ya que sus cuentas por pagar estaban en aumento al igual que sus compras; en el año 2006, las cuentas por pagar y las compras disminuyen lo cual se deriva en una disminución en el período de pago, sin embargo, no hay de qué preocuparse pues la situación de la empresa está en capacidad (por la buena liquidez) de hacer frente a este hecho sin descapitalizarse o desmejorar la calidad de sus rubros. Se infiere también que en 2006 se cuenta con mucho más tiempo para abastecer las ventas si se suspende la producción por algún motivo, lo cual es muy bueno para Isagen ya que demuestra confiabilidad tanto a sus propietarios como a terceros; esto indica que hay una buena administración de inventarios, costos y políticas de crédito y cobranza. Otro aspecto que hay que tratar con cuidado, debido al riesgo tan alto que implica, es el que refleja el endeudamiento de Isagen. No obstante, el endeudamiento de Isagen nunca ha sido alto y con el tiempo ha ido disminuyendo aún más, lo cual indica dos aspectos principales: el primero es que la participación de terceros es baja mientras que la de los propietarios alta y que la independencia financiera es mayor lo cual refleja que la empresa se financia con sus propios recursos reduciendo el riesgo. Para ratificar lo que se viene afirmando se analiza el porcentaje del patrimonio que se utiliza para financiar los pasivos: aunque en 2003 el patrimonio estaba en peligro por su alto nivel de participación (por encima del 50%), sin embargo a lo largo del tiempo hasta llegar al año 2006, cada vez menos patrimonio se

117

Cartilla financiera

ve comprometido para financiar la deuda; en el año 2006 (se tiene un porcentaje de participación del patrimonio para financiar el pasivo de 35,20%) por cada peso de pasivos, Isagen tiene 0,35 pesos de patrimonio para respaldar esos pasivos contra 0,62 pesos en el año 2003; esto se da claramente por la disminución de los pasivos y el aumento del capital. Ahora bien, despues de saber que el endeudamiento de Isagen es bajo es importante analizar qué parte de la deuda que se tiene en cada período corresponde al corto plazo; se encuentra que el año 2003 es el período que muestra el mejor resultado respecto a lo que se está analizando en tanto que sólo el 19,34% de la deuda total se debe asumir en el corto plazo, lo cual no es preocupante sabiendo que la liquidez que se tiene es buena. En los años 2004 y 2005, por su parte, la concentración de pasivos corrientes aumenta un poco pero no para correr el riesgo de insolvencia, y la situación mejora mucho en el año 2006 aunque no igual que la de 2003, con una porción de deuda de pronto pago del 20,32% (muy cercana a la cifra de 2003). La buena situación de la empresa también se comprueba a través del alto porcentaje que siempre se ha tenido respecto a la financiación a largo plazo, lo cual muestra el buen movimiento de recaudo y pago y la fiabilidad que tienen los acreedores en Isagen.

118

En cuanto al rendimiento de la empresa, los resultados arrojados por el margen bruto muestran que la rentabilidad se mantiene, es decir, la capacidad para cubrir otros costos fuera de los de producción es prácticamente equivalente en todos los cuatro años, sin embargo hay una pequeña tendencia a la baja por lo cual se debe tener cuidado. En cuanto a los pesos disponibles para cubrir otros gastos fuera de los operacionales, se mantienen lo cual es un buen indicio de las políticas que se vienen manejando con cuidado. El margen de utilidad neta ha tenido oscilaciones en el tiempo: en 2003 fue de 18%, en 2004 aumentó al 21%, en 2005 disminuye bastante recuperándose en 2006; estas variaciones tienen origen en el comportamiento que presentan las ventas y la utilidad neta. En concordancia con los índices de eficiencia es clara la rentabilidad de los activos y del patrimonio; no surgirán problemas si estos se mantienen.


Por el mismo lado, las mejoras en el rendimiento de los rubros reflejados en la utilidad, más directamente, las mejoras en el rendimiento de la inversión, son una clara demostración de las cifras que se presentan en cuanto al tiempo de retorno de la inversión en 2006, ya que después de un aumento grandísimo en 2005 se recupera. El aumento del tiempo de retorno de la inversión en 2004 y 2005 se da por el aumento en la inversión total en ambos años y la disminución de la utilidad neta en 2005. En cuanto al cubrimiento de intereses se evidencia la gran mejoría de la empresa ya que para 2006 por cada peso de intereses que se debe pagar, la empresa genera 3,18 pesos de utilidad operacional lo cual es significativamente bueno en tanto que el pago de este pasivo no le está absorbiendo el total de su capacidad de responder; se ve notoriamente la mejora ya que en 2003 la situación respecto a este indicador era precaria. En este punto se termina el apartado del diagnóstico y análisis financiero. El siguiente capítulo se dedica a la gestión financiera basada en el valor y las estrategias para el crecimiento de la empresa.

119

Capítulo 7. Gestión financiera basada en el valor y estrategias para el crecimiento de la empresa

Capítulo 7. Gestión financiera basada en el valor

Limitaciones de los indicadores tradicionales del análisis financiero

C

uando se realiza una evaluación de aspectos relacionados con el valor, los indicadores que tradicionalmente son utilizados en la evaluación de la gestión financiera de una compañía son deficientes. Por ello, en la actualidad se sugiere el uso de indicadores que basen su análisis en el valor agregado. No obstante, el uso de indicadores financieros basados en cálculos contables sigue siendo muy frecuente en muchas compañías, las cuales los consideran una herramienta adecuada para evaluar el desempeño. Es importante recalcar que el uso de estas herramientas más que por su utilidad se debe al desconocimiento por parte de los gerentes financieros de las limitaciones de dichas herramientas. A continuación se mencionan las limitaciones que pueden presentar algunos de los indicadores basados en los datos proporcionados por el sistema contable.

La utilidad contable no es lo más importante para una compañía.

Como se señalaba cuando se habló del objetivo básico financiero de una compañía, comúnmente se observa cómo gerentes financieros de una compañía tienden a concentrar su atención en las utilidades, al límite de maquillar la información proporcionada por los estados financieros de la compañía o manejar la información contable a su acomodo, para mostrar resultados que atraigan a los inversionistas y legitimen que su gestión ha sido la más adecuada.

121

Cartilla financiera

122

Cuando el análisis de desempeño de una compañía se realiza midiendo el cambio en las utilidades de un período a otro se omiten algunas variables de gran relevancia para el análisis. Dentro de dichas variables se encuentra la rentabilidad en tanto puede suceder que una empresa se encuentre generando utilidades pero que, sin embargo, no sea muy rentable debido a que la cantidad de inversión requerida para generar dichas utilidades puede que sea muy alta y la rentabilidad producida no compense el costo de dichas inversiones.

De otro lado, el aumento de las utilidades no garantiza que la empresa esté creciendo, así, otro punto importante a considerar es la destinación de dichas utilidades, porque es factible que sólo estén siendo destinadas a cubrir servicio a la deuda y pago de dividendos a los dueños de capital, caso en el cual la compañía no tendría dentro de sus objetivos el crecimiento, puesto que si éste fuera su objetivo, una parte de las utilidades debería ser destinada a la reinversión de las mismas de modo que se invierta en aumentar nuevas líneas de productos, ganar nuevos mercados, etc.

Otro punto importante que cabe mencionar es que la utilidad obtenida del Estado de resultados únicamente contempla el costo de la financiación vía deuda (gastos de intereses) omitiendo la parte correspondiente a la financiación aportada por los socios de la compañía, pues este estado en ningún lugar relaciona el costo en que incurren los accionistas al invertir en la empresa.

Así mismo, dicha utilidad no refleja la verdadera situación de la empresa en tanto que incluye partidas que no significan ni aumentos ni disminuciones en el efectivo de la compañía, es decir, depreciaciones, amortizaciones, entre otras. Así pues, la utilidad dependerá también de los métodos de depreciación y demás que la empresa elija utilizar, de modo que empresas con similares estructuras de ingresos y costos podrían arrojar utilidades muy diferentes debido a los métodos contables empleados, lo cual evidencia otra debilidad del análisis centrado en las utilidades, puesto que se podrá aumentar o disminuir dicha utilidad no sólo buscando aumentar las ven-


tas o reducir los costos sino también manejando al antojo de la administración algunos de los métodos contables empleados por la compañía, tales como los métodos de valoración de inventarios, los métodos de depreciación, los métodos alternativos de reconocimiento de los ingresos, los métodos alternativos de causación de los gastos, etc.

a información contable no es la única relevante para el L análisis financiero de una compañía

A pesar de que la información suministrada por la contabilidad refleja la realidad económica de un ente económico no es la única importante dado que esta información en ningún momento provee de datos sobre cómo va la industria o el sector en el cual se desenvuelve la empresa, sino que muchas veces proporciona una información estática, en la cual se analiza la empresa sin comparar si su desempeño ha sido el mínimo esperado y exigido con respecto a las demás empresas del mismo sector. Puede que los resultados de la empresa analizados individualmente sean buenos pero al compararlos con los de las otras empresas dejen de serlo.

También es importante analizar información que provea a la gerencia financiera datos como cuáles son las prioridades de los clientes, cuál es la tecnología que se está imponiendo, cómo va la competencia, cuáles son los nuevos requerimientos de la sociedad que pueden ser satisfechos por las empresas (ambientales, culturales, sociales, etc.) entre otros aspectos que no son reflejados en la contabilidad pero que influyen en el crecimiento y el valor agregado, para que así se puedan tomar decisiones estratégicas que permitan la permanencia y la estabilidad de la empresa. Por último, otra limitación de basar el análisis financiero en la información contable es que ésta provee datos históricos de la situación de una compañía; sin embargo no se puede pretender que la empresa mantenga a futuro este mismo patrón.

En otras palabras, es importante complementar la información suministrada por la contabilidad con información que contemple las tendencias actuales y que además refleje el

123

Cartilla financiera

impacto que puedan llegar a tener las decisiones que sean tomadas sobre los resultados a futuro.

Diagnóstico financiero basado en inductores de valor

P

ara una compañía es de suprema relevancia que se genere valor a sus accionistas, porque así ésta será atractiva para los inversionistas, a la vez que garantiza la continuidad de los actuales accionistas, debido a que las empresas que generan valor ofrecen retribuciones a la inversión por encima de lo esperado, o del costo de oportunidad de los inversionistas, con lo cual se motiva a continuar invirtiendo en la compañía y no en compañías con similares características de riesgo. Dado que el valor es un aspecto fundamental en las finanzas resulta indispensable estudiar su medición. Como se mencionó arriba, los indicadores financieros tradicionales presentan limitaciones para analizar la situación de una empresa y además estos no se encuentran orientados a la medición del valor de una compañía, por lo cual no son de mucha ayuda en la gestión de valor en la compañía. No obstante, existe otra clase de indicadores o comúnmente llamados inductores que sí basan su análisis en la creación de valor. Dentro de dichos inductores de valor se encuentran el margen ebitda, la productividad del capital de trabajo y la productividad del activo fijo.

Margen EBITDA

124

El ebitda (por sus siglas en ingles, Earnings before interests, tax, depreciation and amortization) es un indicador financiero que indica la rentabilidad de una empresa o proyecto sin tener en cuenta la carga financiera (intereses), la carga tributaria (impuestos) y el efecto de las partidas que no implican salidas de efectivo (amortizaciones y depreciaciones).


Para establecer la viabilidad de una empresa o proyecto en su totalidad se requiere evaluar aspectos que no contempla el ebitda, puesto que éste nos indica que las operaciones que constituyen la razón de ser de la empresa, es decir, el negocio en sí o, en otras palabras, la actividad que constituye la corriente principal de ingresos de la compañía es rentable, pero existen factores ajenos a la actividad económica del ente (tales como depreciaciones, amortizaciones, estructura financiera y tributaria de la empresa) que también influencian la viabilidad de la empresa o proyecto y que no son incluidos en el cálculo del ebitda, como son los impuestos –los cuales dependen de la carga financiera y de los métodos de depreciación y amortización adoptados por la compañía, dado que si la carga financiera es alta y los métodos empleados son los acelerados la compañía disminuirá considerablemente sus tasas de tributación y viceversa–, los intereses –no dependen de las operaciones de la empresa sino del nivel de endeudamiento obtenido y de los tipos de interés vigente– y las partidas que no implican salidas de efectivo. Es importante anotar que la actividad económica de una empresa puede ser muy rentable pero al evaluar su viabilidad puede encontrarse que no es viable debido a inconvenientes políticas de amortización y/o depreciación e inadecuadas estructuras de endeudamiento y tributación.

Ejercicio La empresa “Somos Emprendedores Ltda.” tiene que elegir entre dos propuestas alternativas de proyectos de inversión, las cuales sólo difieren en lo que tiene que ver con la estructura de financiación. ¿Cuál proyecto usted recomendaría?, ¿Por qué?

Proyecto A. Requiere de un capital inicial de $150.000.000, el 70% será financiado mediante préstamos y el 30% restantes por los socios de la compañía. El costo de la deuda anual corresponde al 10% del monto del préstamo.

Proyecto B. Requiere de un capital inicial de $150.000.000, la totalidad de este valor será aportado por los socios de la compañía.

125

Cartilla financiera

Proyecto A

Proyecto B

Estructura financiera

Estructura financiera

Capital invertido

$150.000.000

Capital invertido

Deuda

$105.000.000

Deuda

Patrimonio

$45.000.000

-

Patrimonio

Datos adicionales

$150.000.000

$150.000.000 Datos adicionales

Ingresos

$85.000.000

Ingresos

$85.000.000

Costos y gastos

$45.000.000

Costos y gastos

$45.000.000

EBITDA

$40.000.000

EBITDA

$40.000.000

Intereses

$10.500.000

Intereses

-

Depreciaciones

$2.000.000

Depreciaciones

$2.000.000

Amortizaciones

$2.000.000

Amortizaciones

$2.000.000

Utilidad antes de impuestos Impuestos (35%) Utilidad a distribuir

$25.500.000 $8.925.000 $16.575.000


$36.000.000

Impuestos (35%)

$12.600.000

Utilidad a distribuir

$23.400.000

Con este ejercicio se puede evidenciar que a pesar de que el ebitda de ambos proyectos es el mismo, existen factores que afectan la viabilidad de cada uno de ellos, puesto que en este caso el proyecto A pese a disfrutar de una carga tributaria inferior a la del otro proyecto, tiene un alto costo financiero que lo hace menos rentable que el proyecto B (comparar la utilidad a distribuir). Entonces, el proyecto sugerido es el B porque es más rentable para la compañía. Nota: en este ejercicio sólo se modificó la estructura de financiación, pero si los métodos de depreciación y amortización variaran de proyecto a proyecto también implicaría cambios que deben ser tomados en cuenta al momento de evaluar la rentabilidad de dichos proyectos.

126

La productividad del capital de trabajo Este inductor trata de la eficiencia en el manejo del capital de trabajo con que cuenta la compañía en la generación de mayores niveles de ventas; en concreto, lo que nos señala este indicador


es por cada peso invertido en capital de trabajo neto operativo cuántos pesos de ventas se están generando. No obstante, este indicador no sólo establece el nivel de eficiencia de la gerencia en la administración del capital de trabajo neto operativo, sino que nos proporciona datos suficientes para analizar la generación de flujo de caja libre y, por ende, la creación de valor agregado para los propietarios. La fórmula para determinar la Productividad del capital de trabajo (pct) es la siguiente: pCt = Ventas / ktno

La productividad del activo fijo Este inductor nos da una idea de la manera en que los activos fijos contribuyen en la generación de las ventas. El objetivo de analizar este indicador es determinar la forma más eficiente de administrar los activos fijos de la compañía para que se generen los máximos ingresos posibles con la menor cantidad posible de inversión. Este indicador es muy útil en tanto propende por la utilización máxima de la capacidad con la que dispone la compañía, es decir, la eficiencia en el manejo de los activos fijos; igualmente busca que en lo posible se aplace lo más que se pueda el momento de reposición de dichos activos, mediante la implementación de programas de mantenimiento. La fórmula para determinar la Productividad del activo fijo (paf) es la siguiente: paf = Ventas / Activos Fijos

127

Cartilla financiera

El

EVA

y la gestión del valor

A

pesar de las críticas de algunos autores sobre la incapacidad del eva (por sus siglas en inglés, Economic value added) para determinar la creación de valor de una compañía teniendo como argumento que éste al igual que los indicadores financieros tradicionales se basa en datos pasados. El eva es el indicador más usado en la actualidad para determinar si una empresa ha generado o destruido valor en un determinado período de tiempo, lo que hace este índice es comparar la rentabilidad generada contra los costos de los recursos (pasivos y patrimonio) que se utilizaron para generar dicha rentabilidad; si este resultado es positivo indica que la compañía ha creado valor puesto que la rentabilidad generada es superior a los costos de los recursos empleados, en caso contrario la empresa está destruyendo valor.

Para

el cálculo del eva se debe tener en cuenta que:

La rentabilidad generada por la empresa es equivalente a la Utilidad operativa después de impuestos (uodi) y la fórmula para determinar dicha utilidad es la siguiente:

Ingresos operativos

-

Costos operativos

= Utilidad bruta -

Gastos de administración y ventas

= Utilidad operativa

128

-

Impuestos operativos

= Utilidad operativa después de impuestos (uodi)


El costo de los recursos empleados por la empresa tiene dos componentes:

el valor que sale de calcular el wacc, es decir, el costo de capital;

el capital que efectivamente fue empleado, es decir, los Activos operativos netos (aon).

Es preciso señalar que existen dos maneras para determinar los Activos operativos netos: la primera consiste en tomar el capital de trabajo neto operativo y sumarle el valor de mercado de los activos fijos y demás inversiones operativas a largo plazo, y la segunda forma consiste en sumar el pasivo financiero y el patrimonio neto. Así pues, teniendo en cuenta las anteriores aclaraciones se presenta la fórmula para determinar el eva. eva = uodi - (wacc * aon)

Después de calcular el eva se procede a analizar si la empresa ha generado o destruido valor en un determinado período de tiempo. Cuando el eva es cero se puede decir que una empresa retribuye a sus accionistas la rentabilidad mínima requerida, es decir, el costo de oportunidad y en este caso la empresa no se encuentra ni creando ni destruyendo valor, puesto que simplemente se está retribuyendo la rentabilidad exigida y esperada por los accionistas. Por su parte, en el caso de que el eva sea positivo significa que la empresa está retribuyendo a sus accionistas por encima del rendimiento mínimo exigido y esperado por el accionista, es decir, se está creando valor. Por otro lado, cuando el eva es negativo se evidencia una destrucción de valor debido a que la empresa retribuye a sus accionistas por debajo de lo mínimo exigido y esperado.

129

Cartilla financiera

Ejercicio La empresa “Emprendedores Ltda.” presenta los siguientes datos:

Utilidad operativa = $82.300.000

Impuesto de renta del 33% = $28.805.000

Activos operativos netos = $132.000.000

Costo de capital arrojado por el wacc = 30%

Con los datos proporcionados se pide determinar el la compañía.

uodi uodi eva eva eva eva

eva

de

= $82.300.000 - $28.805.000 = $53.495.000 = uodi - (aon * wacc) = $53.495.000 - ($132.000.000 * 30%) = $53.495.000 - $39.600.000 = $13.895.000

Teniendo en cuenta que el resultado del cálculo del eva es positivo se llega a la conclusión de que la empresa “Emprendedores Ltda.” está generando valor para sus accionistas, y que el valor agregado corresponde a $13.895.000.

¿Cómo

130

incrementar el eva?

Existen múltiples maneras de incrementar el eva de una compañía, dentro de las principales se encuentran las siguientes:

Incrementar el uodi de la compañía sin aumentar el costo del capital empleado,


Invertir nuevo capital en proyectos cuyos costos de capital sean inferiores a la rentabilidad de sus activos operativos,

Liberar fondos ociosos,

Desinvertir el capital que se tiene en los proyectos que no estén generando las rentabilidades esperadas.

Nota: es importante mencionar que el eva puede, y se recomienda, ser medido por unidades de negocios o por proyectos, puesto que al calcular un eva muy general a pesar de que los resultados arrojados sean positivos, puede que existan proyectos específicos que estén destruyendo valor, los cuales se ven invisibilizados debido a que en los cálculos generales se contempla los resultados de la totalidad de los proyectos, y no un análisis individual de los mismos.

131

Anexos

133

Anexos

Anexo 1. Ejemplo de Balance general Somos Emprendedores Ltda. Balance general A 31 de diciembre de 2005 y 2006 (Cifras en pesos colombianos)

Activo Disponible Caja Bancos y otras entidades Fondo de liquidez Inversiones Fondo de liquidez Inversiones negociables en títulos Inversiones para mantener hasta el vencimiento Cartera de crédito asociados Créditos de consumo Provisión créditos de consumo Provisión general cartera de crédito Cuentas por cobrar Propiedad, planta y equipo Terrenos Edificaciones Muebles y equipos de oficina Equipo de computación y comunicación Depreciación acumulada Diferidos Cargos diferidos Otros activos Responsabilidades pendientes Valorizaciones Total activo Cuentas de orden Activos castigados Litigios y/o demandas Otras deudoras de control

2006

2005

57.328.848,14 0,00 57.328.848,14 0,00 420.975.644,38 125.461.624,32 16.688.148,31 278.825.871,75 2.918.639.621,10 3.020.029.692,00 -59.051.754,30 -42.338.316,60 90.714.700,39 107.273.194,38 36.600.000,00 60.924.968,00 42.034.691,07 31.350.983,29 -63.637.447,98 17.254.142,55 17.254.142,55 125.064.941,00 857.909,00 124.207.032,00 3.737.251.091,94 3.278.402.314,72 20.982.393,59 2.911.735,59 3.254.508.185,54

43.885.686,12 371.600,00 10.910.129,89 32.603.956,23 213.623.218,53 0,00 45.149.465,77 168.473.752,76 3.088.258.186,50 3.242.274.266,10 -40.177.763,30 -113.838.316,30 36.753.577,54 108.016.131,98 36.600.000,00 60.924.968,00 30.762.513,07 38.030.396,99 -58.301.746,08 17.384.920,00 17.384.920,00 124.207.032,00 0,00 124.207.032,00 3.632.128.752,67 3.275.490.579,13 18.070.658,00 2.911.735,59 3.254.508.185,54

Cartilla financiera

134

Pasivo Depósitos de ahorro Ahorro programado Ahorro permanente Créditos de bancos y otras obligaciones Sobregiros Cuentas por pagar Impuestos, gravámenes y tasas Fondos sociales Fondo para la solidaridad Otros pasivos Obligaciones laborales consolidadas Total pasivo

2006

Patrimonio

Capital social Aportes sociales Reservas Protección de aportes Reserva especial Superávit de patrimonio Valorizaciones Revalorización del patrimonio Excedente o pérdida del ejercicio Resultados del ejercicio Total patrimonio Total pasivo y patrimonio Cuentas de orden por el contra Activos castigados Litigios y/o demandas Otras deudoras de control Henry Ladino Díaz Gerente

Fuente: www.codecan.com.co, adaptado por la autora.

2005

352.086.226,79 205.255.773,00 146.830.453,79 2.649.288,84 2.649.288,84 9.828.539,11 1.337.000,00 0,00 0,00 5.916.927,75 5.916.927,75 371.817.982,49

3.039.869.214,23 3.039.869.214,23 188.172.698,04 186.708.849,90 1.463.848,14 124.207.032,00 124.207.032,00 0,00 13.184.165,18 13.184.165,18 3.365.433.109,45 3.737.251.091,94 3.275.490.579,13 18.070.658,00 2.911.735,59 3.254.508.185,54

265.621.850,79 141.789.850,00 123.832.000,79 0,00 0,00

40.714.608,61

1.003.132,00

0,00 0,00

5.317.484,00 5.317.484,00 312.657.075,40

2.952.132.728,32 2.952.132.728,32 174.432.893,32 172.969.045,18 1.463.848,14 124.207.032,00 124.207.032,00 0,00 68.699.023,63 68.699.023,63 3.319.471.677,27 3.632.128.752,67 3.275.490.579,13 18.070.658,00 2.911.735,59 3.254.508.185,54

Rosa Emilia Rodríguez Liévano Contadora T.P. 23966-T

135

Anexos

Anexo 2. Ejemplo de Estado de resultados Somos Emprendedores Ltda. Estado de resultados Por el período comprendido entre el 1 de enero y el 31 de diciembre de 2005 y 2006 (Cifras en pesos colombianos)

INGRESOS

Intereses créditos consumo Utilidad en valoración inversiones para mantener hasta el vencimiento

609.300.743,00

596.472.862,63

15.491.842,70

20.372.364,09

0,00

0,00

Enseñanza

53.943.929,00

39.238.126,00

Recuperaciones

80.000.000,00

0,00

Administrativos y sociales

3.406.728,00

Ingresos no operacionales

17.052.739,81

931.475,00 58.070.592,36

74.381,51

0,00

15.549.341,54

55.847.242,14

1.429.016,76

2.223.350,22 715.085.420,08

Diversos Total ingresos

Gastos operacionales

109.346.296,81

91.523.392,00

Gastos generales

516.706.130,07

415.747.348,13

32.488.732,30

74.509.444,24

9.608.126,18

0,00

15.383.180,93

10.677.079,00

3.204.173,79

0,00

19.610.847,14

19.002.403,08 0,00 611.459.666,45

Depreciaciones Pérdida valoración de inversiones

Gastos de personal

Amortización y agotamiento

779.195.982,51

COSTOS Y GASTOS

Provisiones

657.014.827,72

Recuperaciones

762.143.242,70

Financieros

2005

Ingresos operacionales

Diferencia en cambio

2006

Gastos financieros Gastos no operacionales Total gastos

756.329,00 707.103.816,22

Cartilla financiera

Costo de ventas

Actividad financiera

18.311.618,00

Intereses depósitos de ahorro

18.311.618,00

Enseñanza

40.596.383,11

Actividades relacionadas con la educación

40.596.383,11

Total costos

58.908.001,11

Total costos y gastos Total excedente o pérdida Henry Ladino Díaz Gerente

Fuente: www.codecan.com.co, adaptado por la autora.

136

766.011.817,33 13.184.165,18

18.350.197,00 18.350.197,00 16.576.533,00 16.576.533,00 34.926.730,00 646.386.396,45 68.699.023,63


Anexos

Anexo 3. Ejemplo de Estado de fuentes y aplicaciones de fondos

Somos Emprendedores Ltda. Estado de fuentes y aplicaciones de fondos Diciembre 31 de 2006 y 2005 (Cifras en pesos colombianos) Origen

2006

2005

Los recursos fueron provistos por: Excedente del ejercicio

13.184.165,18

68.699.023,63

Más-menos cargos que no afectan el capital de trabajo Provisiones Depreciaciones

5.335.701,90

10.677.079,00

-

-

Incremento equipo de computo

6.679.413,70

-

Incremento en aportes sociales

87.736.485,91

206.528.587,22

Incremento en reservas

-

22.890.737,53

Incremento en patrimonio

-

7.464.793,87

Subtotal

112.935.766,69

316.260.221,25

Total origen

112.935.766,69

316.260.221,25

11.272.178,00

32.483.190,00

857.909,00

7.464.793,87

Aplicación de excedentes

54.959.218,91

114.453.687,65

Aumento capital de trabajo

45.846.460,78

161.858.549,73

112.935.766,69

316.260.221,25

Amortización y agotamiento

Los recursos fueron aplicados a: Aumento en inversiones Aumentos propiedad, planta y equipo Incrementos en otros activos

Total aplicados

Henry Ladino Díaz Gerente Fuente: www.codecan.com.co, adaptado por la autora.


137

Cartilla financiera

Anexo 4. Ejemplo de Estado de flujo de efectivo Somos Emprendedores Ltda. Flujo de efectivo Diciembre 31 de 2006 y 2005 (Cifras en pesos colombianos) 2006

2005

Actividades de operación Excedentes del período Partidas que no afectan el efectivo Diferidos

13.184.165,18

68.699.023,63

(47.301.782,93)

(29.374.167,10)

130.777,45

17.384.920,00

Depreciación y amortizaciones

(14.943.828,08)

(10.677.079,00)

Provisiones

(32.488.732,30)

(36.082.008,10)

Efectivo generado en operación

(47.301.782,93)

(98.073.190,73)

Cartera asociados

222.244.574,10

324.417.081,34

Cuentas por pagar

30.886.069,50

40.549.396,39

Cuentas por cobrar

53.961.122,85

12.831.785,54

(86.464.376,00)

(36.295.765,02)

16.978.358,30

9.588.694,85

Cambios en partidas operacionales

Depósitos de ahorro Recuperaciones Otros pasivos

599.443,75

959.980,00

Impuestos pagados

11.326.778,08

6.971.394,00

Resultados ejercicio anterior

68.699.023,63

114.453.687,65

318.230.994,21

473.476.254,75

Flujo de efectivo neto en actividades de operación Actividad de inversión Compra propiedad, planta y equipo

11.272.178,00

32.483.190,00

Aumento de inversiones

(207.352.425,85)

(99.799.005,99)

Flujo efectivo en actividades de inversión

(196.080.247,85)

(67.315.815,99)

Aportes sociales

(87.736.485,91)

(206.528.587,22)

Reservas

(13.739.804,72)

(22.890.737,53)

(101.476.290,63)

(229.419.324,75)

Actividades de financiación

Flujo de efectivo neto en actividades Total efectivo provisto

138

Aumento de efectivo

(26.627.327,20)

78.667.923,28

Efectivo a 31 de diciembre de 2005

43.885.686,12

122.553.609,40

Efectivo a 31 de diciembre de 2006

70.513.013,32

43.885.686,12

Henry Ladino Díaz Gerente Fuente: www.codecan.com.co, adaptado por la autora.


Bibliografía

Bibliografía

Baca, G (2005). Ingeniería económica, 8ª. ed., Editorial Fondo Educativo Panamericano. Cañibano, C. L (1999). Teoría actual de la Contabilidad, cap. II: “Concepto y división de la contabilidad”, pp. 41-52. García, O. L (2003). Valoración de empresas, Gerencia del valor y EVA. Medellín, Colombia, Digital Express. García, O. L (2000). Administración financiera. Fundamentos y aplicaciones, 4ª. Ed., Cali, Prensa Moderna impresores. Moreno, F (2003). Contabilidad financiera por actividades. Financiación e inversión, Bogotá, Panamericana. Pasqual, J. y E. Padilla (2010). Nuevos y viejos criterios de rentabilidad que concuerdan con el criterio del Valor Actual Neto. Barcelona, Universidad autónoma de Barcelona. Sunder, S (2005). Teoría de la contabilidad y el control. Bogotá, Universidad Nacional de Colombia.

Decretos y leyes

Decreto 2649 del 29 de diciembre de 1993, por el cual se reglamenta la contabilidad en general y se expiden los principios o normas de contabilidad generalmente aceptados en Colombia

141

Cartilla financiera

Documentos consultados en línea

142

“¿Qué es provisión de cartera?”, [www.gerencie.com/que-esla-provision-de-cartera.html], fecha de consulta: 03 de octubre de 2010.

“El punto de equilibrio. Análisis de sensibilidad”, [www.aulafacil.com/proyectos/curso/Lecc-18.htm], fecha de consulta: 11 de junio de 2010.

“Empresa: la relación matriz-subordinada y su consolidación financiera”, [www.gestiopolis.com/canales/financiera/ articulos/no%207/matrizsubordinada.htm], fecha de consulta: 25 de junio de 2010.

“Las acciones”, [www.juanvaldezcafe.com/procafecol/accionistas/archivos/4.%20Servicio%20al%20Accionista/c.%20 Guías%20Prácticas/Modulo%201%20Las%20Acciones. pdf], fecha de consulta: 12 de agosto de 2010.

“Pronunciamiento No. 8 del Consejo Técnico de la Contaduría Pública sobre el Estado de Flujos de Efectivo, 1995”, disponible en línea [www.cijuf.org.co/CTCP/pronunciamientos/PRONUNC8.pdf].

“Tipo de costos”, [www.elprisma.com/apuntes/economia/tiposdecostos], fecha de consulta: 11 de junio de 2010.

Siglas y acrónimos

Siglas y acrónimos

AON

Activos operativos netos

CAMP

Modelo para la valoración de activos de capital (Capital asset pricing model)

CAUE

Costo anual uniforme equivalente

EBITDA

Earnings before interests, tax, depreciation and amortization

EFAF

Estado de fuentes y aplicación de fondos

EVA

Economic value added

FCL

Flujo de caja libre

GAF

Grado de apalancamiento financiero

GAO

Grado de apalancamiento operativo

GIF

Generación interna de fondos

IVA

Impuesto al valor agregado

MIPYME Micro o pequeña empresa NAMV

Nominal anual mes vencido

NASV

Nominal anual semestre vencido

NATV

Nominal anual trimestre vencido

PAF

Productividad del activo fijo

PCGA

Principios de contabilidad generalmente aceptados

PCT

Productividad del capital de trabajo

ROA

Rentabilidad operacional del activo

145

Cartilla financiera

146

TA

Trimestre anticipado

TIO

Tasa de interés de oportunidad

TIR

Tasa interna de retorno

TMRR

Tasa mínima de rendimiento requerida

TV

Trimestre vencido

UAI


UAII

Utilidad antes de impuestos e intereses

UODI

Utilidad operativa después de impuestos

UPA

Utilidad por acción

VF

Valor futuro

VP

Valor presente

VPN

Valor presente neto

WACC

Costo promedio ponderado del capital (Weighted average cost of capital)

CARTILLA FINANCIERA

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