El dinero y el sistema financiero colombiano Mauricio Avella Eduardo lora Roberto Steiner
De las funciones del dinero.
Mediante el desarrollo histórico del intercambio, el dinero adquiere tres funciones básicas presentes en las economías de mercado modernas.
Medio de intercambio Unidad de cuenta Depósito de valor, se utiliza como reserva de valor para efectuar pagos futuros. Esto permite a los agentes del mercado posponer los pagos con respecto al momento en que reciben los ingresos. Permite recibir y cancelar obligaciones crediticias cuando la capacidad de efectuar pagos supera la disponibilidad de los ingresos.
Se aclara que etas propiedades no son exclusivas del dinero, existen activos diferentes del dinero para efectuar algunas transacciones, activos financieros como títulos de deuda pública o papeles representativos de inversiones en empresas. Caso colombiano las corporaciones de ahorro y vivienda, cuya contabilidad se efectúa en unidades de poder adquisitivo constante, UPAC, o de algunas empresas que utilizan extranjeras utilizan el dólar como su unidad contable. El dinero ha sido reemplazado por el mismo proceso inflacionario por los demás activos financieros como depósito de valor. El dinero es el resultado de una convención social que lleva a los miembros de una sociedad a aceptar un bien o un activo particular como medio de intercambio y de pago de obligaciones. Los demás activos financieros cumplen esta consigna de una manera imperfecta y por esto nacen dos conceptos complementarios.
Aceptabilidad: es la capacidad que tiene un activo de ser recibido como medio de pago. Liquidez. Es la posibilidad que tiene un activo de ser transformado con mínima demora, dificultad y costo en un medio aceptable de pago. En Colombia solo gozan de total aceptación los billetes y monedas por su respaldo legal. Los cheques de los bancos también tienen una aceptación elevada y creciente. La aceptación de los demás instrumentos es menor debido a su restricción por su liquidez. Otros que cuentan con alta liquidez son son los depósitos de ahorro en bancos o corporaciones, los certificados de depósitos a término y algunos títulos emitidos por el banco de la república. El rol de las tarjetas de crédito, tienen
aceptación quizás mayor que los cheques pero no se consideran como dinero, debido a que se trata como instrumento de crédito y no estrictamente de pago, lo cual solo ocurre cuando el usuario cancela las obligaciones a quien le ha expedido la tarjeta. En Colombia se va a entender como dinero la suma del efectivo y las cuentas corrientes, estos dos constituirán lo que se considera medios de pago, por ser los únicos activos con aceptación general para efectuar pagos. M1: Medios de pago u oferta mentaría ya que es el dinero ofrecido a la comunidad por parte del banco de la república y lo bancos comerciales. Luego, M1= E + D, efectivos más depósitos realizables por cheque de los bancos comerciales. En Colombia se entiende por cuasi dinero los cuales tienen un grado menor de liquidez, los depósitos de ahorro, los certificados de depósito a término de los bancos, corporaciones financieras y compañías de financiamiento comercial y los depósitos en las compañías de ahorro y vivienda. Luego de sumar los activos considerados como dinero y cuasi dineros se obtiene un agregado monetario más alto, se denomina oferta monetaria ampliada. Luego, M2= M1 + cuasi dineros. El proceso de creación de dinero.
La creación de los medios de pago presenta la siguiente estructura, los billetes y las monedas son emitidos por el banco de la república, los depósitos en cuenta corriente son obligaciones de los bancos comerciales. Luego para entender bien la lógica de la creación de dinero, analizaremos los balances de estas dos entidades. Suponemos que el banco de la republica solo emite billetes, obviando la moneda metálica. La creación de los medios de pago puede entenderse como el resultado de dos etapas en la primera el BR. Contrae obligaciones con el público y con los bancos comerciales, en la segunda, son los banco comerciales los que generan nuevas obligaciones monetarias con el público, valiéndose del dinero que ya había sido puesto en circulación por parte del BR.
Emisiones del BR, base monetaria o dinero primario: las obligaciones monetarias que comprenden tanto los billetes emitidos por el banco, como los saldos de los depósitos realizables por medio de cheques a cargo del banco. Estas obligaciones tienen la misma forma y características que los medios de pago, pero no son en su totalidad medios de pago, ya que para ese fin tendrían que estar en poder del público. Estas obligaciones que se encuentran a disposición de los bancos comerciales son parte de la base, pero no de los medios de pago, se les conoce como reservas bancarias. Los billetes y depósitos restantes, que están en disposición del público son tanto base como medios de pago, o lo que conocemos como efectivo. Luego,
B= R + E
Entonces el balance del BR puede presentarse de esta forma: ACTIVOS
RI CP
PASIVOS
PNM B
Donde RI es el valor en peso de las reservas internacionales poseídas por el BR. CP es el crédito concedido por el banco a los demás agentes de la economía o crédito primario. PNM son los pasivos no monetarios del BR y B es el concepto ya conocido de base monetaria o sea, los pasivos monetarios del emisor. De acuerdo con el cuadro, las RI son el renglón individual más importante del balance. Esto se debe a que la tasa de cambio en Colombia no es completamente libre y a que además existen algunos controles a la movilidad internacional de los capitales, el BR es el más importante comprador y vendedor de las divisas de la economía. Cuando aumenta el saldo de las reservas internacionales y por consiguiente el BR compra más divisas de las que vende, tiene que pagar la diferencia, posiblemente emitiendo para ello obligaciones monetarias adicionales. Luego no siempre un aumento de las RI origina un aumento equivalente de la base, puede suceder que en vez de adquirir divisas adicionales generando obligaciones monetarias, el BR genera para ello obligaciones no monetarias, es decir, otros títulos o papeles diferentes de billetes o depósitos. Durante la bonanza cafetera de los setenta y en forma permanente desde 1991, el BR ha comprado las reservas internacionales mediante emisión de certificados de cambio y títulos canjeables por certificados de cambio. Estos instrumentos, aunque son deudas del emisor, no son obligaciones monetarias por lo cual no modifica la base monetaria, en este caso aumentaría los pasivos no monetarios PNM. El aumento en el valor de pesos de las reservas internacionales tampoco da origen a una expansión de la base monetaria cuando se debe a un cambio de la tasa de cambio, sin que se haya aumentado su monto en término de dólares. El valor de las RI en pesos, como aparece en el balance del banco, es el producto de su valor en dólares multiplicado por una tasa de cambio que puede no coincidir con la que prevaleció en el momento en el cual se adquirieron las divisas. En caso de aumento de dicho tipo de cambio por efecto de la devaluación, se eleva el valor en pesos de las RI. Para revalorizar las RI se utilizan mecanismos en los PNM también denominados en dólares, como los ya mencionados, si los activos en moneda extranjera son superiores a los pasivos en moneda extranjera, el balance contable se preserva mediante el incremento de una cuenta patrimonial denominada “ajuste en cambios”. El otro gran componente de los activos del BR es el crédito doméstico, luego de la ley 31 de 1992 limito severamente la posibilidad de que el BR otorgue crédito al
gobierno, además prohibió el crédito al sector privado diferente al financiero. Se aclara algo importante en este balance que los créditos otorgados antes de la ley se mantienen hasta que sean cancelados con las mismas condiciones con las que fue otorgado, además se aclara que el BR es el banquero del gobierno, no se prende la maquinita para financiar el gobierno, luego cuando el mismo hace un deposito en el banco, se dice que su crédito a disminuido y a su vez cuando gira sobre dicho deposito, se dice que su crédito a aumentado. Si en un periodo dado el crédito por parte del gobierno hacia el emisor aumenta, como sucede con las RI no toda variación implica un cambio en la base monetaria. Luego el crédito al gobierno aumenta cuando este disminuye su cuenta corriente para efectuar un pago al exterior, esto no implica que la base monetaria aumente, ya que un mayor crédito hacia el gobierno queda compensado con la caída de las RI. Es decir todo ese nuevo dinero que entra en circulación por el mismo crédito aun así no lo posea el público, quedara compensado por la caída de las reservas internacionales ya que este paga sus obligaciones en dólares, por esto la base monetaria no se altera. En general las variaciones en la base monetaria solo pueden ocurrir con la participación del sector privado, el sistema bancario o las entidades públicas diferentes al gobierno. Las operaciones entre el gobierno, el BR y el sector externo tienen efectos que se compensan entre sí, siempre que se medie la cuenta que el gobierno mantiene con el emisor. Procedemos a analizar los principales renglones del lado de los pasivos, recordando que estas obligaciones del BR pueden clasificarse como monetarias y no monetarias. Nos centraremos en las no monetarias, ya que las primeras constituyen las ya estudiadas en la base monetaria que ya conocemos. Pasivos no monetarios: el tipo más característicos de pasivos no monetarios son los títulos del BR colocados en el mercado. Títulos de participación: son denominados en pesos y rinden un interés semejante al de otros papeles ofrecidos por el sistema financiero.
Títulos canjeables por certificados de cambio: denominados en dólares y rinden un interés nominal más bajo, ya que se benefician de la devaluación. Cuando el banco vende estos títulos recibe efectivo o cheques a su favor que disminuyen el valor de la base monetaria. Certificados de cambio: se expiden a cambio de reservas internacionales, surgen de operaciones en las que no median pesos. Un aumento de estos pasivos no monetarios representa una disminución de los pasivos monetarios, no por que representen contracciones en pesos, sino que es equivalente, la presencia activa de estos, evita una expansión monetaria para adquirir las reservas internacionales. Lo contrario sucede cuando el BR compra estos títulos una vez cumplido su plazo.
Estos pasivos junto con los títulos de participación constituyen el principal instrumento de contracción monetaria en Colombia. Estos títulos pueden ser adquiridos por todos los agentes económicos, pero cuando los adquiere el gobierno o entidades públicas, se debe a acuerdos con el BR. Al contrario al colocarlos al público al sistema financiero, se deben a operaciones de mercada abiertos sin mediación alguna o convenio. A partir del balance del BR, puede deducirse que esas obligaciones monetarias, o base monetaria B, son equivalentes a la suma del valor en pesos de las reservas internacionales RI y el crédito domestico concedido por el banco CP, menos sus pasivos no monetarios PNM. B= RI +CP- PNM Lo cual nos hará fácil entender los factores que pueden inducir en variaciones de la base monetaria. No hay que olvidar en que situaciones las variaciones se compensan entre si y en cuales se dan origen a cambios en la base monetaria. Los bancos comerciales y la creación secundaria de dinero
El efectivo en poder del público es una obligación del BR, que se origina en las transacciones de esa entidad con el resto de los agentes de la economía. En esas transacciones se generan también las reservas de los bancos, que constituyen la base a partir de la cual los bancos crean las cuentas corrientes. Vamos a suponer que los bancos estarán obligados a mantener las consignaciones en reservas en un 100% de los depósitos recibidos en cuenta corriente. En dichas condiciones, el balance de los bancos tendría como activos únicamente las reservas bancarias R y como pasivo los depósitos de cuenta corriente D. dichas reservas son las misma que se ubican en el pasivo del BR como un componente de la base. Las cuentas corrientes, inician su valor, cuando el público consigna parte del efectivo en su poder. Luego en las cuentas de los bancos se crearía simultáneamente una reserva del lado del activo y una cuenta corriente del lado del pasivo, por igual valor. Hasta el momento no habido ninguna creación de dinero adicional, solo el público ha cambiado una forma de dinero por otra (por medio de cheques, recordemos la aceptación de este medio y su grado de liquidez). Tampoco ha ocurrido un cambio en la base monetaria luego la disminución del efectivo se ve compensada por el aumento de las reservas bancarias. Supongamos que los bancos son autorizados a otorgar préstamos, con lo cual las reservas disminuyen cierto porcentaje de su total. Para otorgar eso créditos, los bancos acreditan las cuentas corrientes de sus clientes y crean un activo por igual cuantía.
Cuyo balance simplificado seria de esta manera: ACTIVOS PASIVOS R
D
Cb
Para saber que monto de créditos pueden prestar los bancos y a cuanto ascenderían ahora sus depósitos miremos estas situaciones supuestas. 1. Supongamos que las reservas y los depósitos en la situación inicial eran ambos de $100. Al reducir el coeficiente de reserva hasta un 40%, los bancos podrán prestar entonces 60% adicional. Como ya sabemos los bancos otorgan créditos acreditando las cuentas corrientes d e las personas a quienes son concedidos dichos préstamos. Los depósitos de cuentas corrientes aumentan a $160 y en los activos aparece una partida de $60 por concepto de crédito, por ahora el banco permanecerá con el mismo volumen inicial de reservas, por $100, luego las reservas se reducirán en la medida en que el público haga efectivo los préstamos. Cuando el público convierte en efectivo los créditos disponibles, los depósitos de las cuentas corrientes regresa a los $100 iniciales y las reservas bancarias se reducen a $40. Luego el balance quedara de la siguiente forma. ACTIVOS R= 40
PASIVOS D=100
Cb=60 -------------- ------------100
100
Aunque los depósitos en cuenta corriente siguen siendo $100, el total de los medios de pago ha tenido un aumento de $60, equivalente a los créditos concedidos por el banco, dicho aumento está representado en las mayores tenencias de efectivo en poder del público. Es decir $60 que antes eran reservas de los bancos y que por ello no eran medios de pago, han sido convertidos en efectico, que si son medios de pago. En ciertas ocasiones, la totalidad de los créditos no se hace efectiva, contrario a lo que sucedió en el ejemplo anterior, luego puede suceder que los beneficiarios de los créditos los utilizan para efectuar pagos a otras personas que, al menos en parte, lo depositan nuevamente en el sistema bancario. Ahora analizaremos la situación opuesta en la que la totalidad de los créditos concedidos regresan nuevamente al sistema bancario. Por ende los saldos de las cuentas corrientes de las personas cambian entre sí, pero
manteniéndose el monto sin modificar, lo mismo que las reservas de los bancos. en ese caso habiendo concedido créditos por $60, los bancos en su conjunto tendrán reservas excedentes, ya que con depósitos totales por $160, contaran con los mismo $100 iniciales de reserva, lo cual supera en $36 el coeficiente exigido del 40%. Se espera que el banco proceda a prestar también esos $36 adicionales, elevando ahora el saldo del crédito a $96 y el monto de cuentas corrientes a $196. Luego si el público en su conjunto no efectúa retiros, aun continuara habiendo excesos de reservas ya que el 40% de los $196 de depósitos son $78,4 en tanto que las reservas sigan siendo $100. Se deduce que este proceso debe continuar hasta que el monto total de los depósitos en cuenta corriente haya llegado a $250 puesto que el 40% de esta cifra son los $100 de reservas. Luego podemos decir que el equilibrio de los bancos se conseguirá cuando los depósitos en cuenta corriente hayan llegado a
D= R/r Luego al llegar a este punto, el balance de los bancos mostrara estos resultados
Activos
Pasivos
R=100
D=250
Cb = 150 ------------
------------
250
250
Los bancos han creado ahora $150 de medios de pago, equivalentes al monto de los créditos concedidos al público y representados totalmente en el aumento de las cuentas corriente, ya que, según supusimos que no hay cambios en la cantidad de efectivo en poder del público. Lo cual es un punto irreal ya que por costumbres o cualquier otro motivo la gente demanda cierta parte de dinero en efectivo. La siguiente es una situación más realista. Supongamos que se guarda una relación de que por cada $2 de depósitos, el público acostumbra a tener $1 en efectivo. Si los depósitos eran $100 desde un principio, el efectivo debe valer $50, de lo cual se deduce que la base monetaria es $150, lo cual desconocíamos. Cuando las reservas se reducen a un 40%, los bancos prestan inicialmente $60, creando la misma cantidad adicional en las cuentas corrientes. El público distribuye los $60 entre $40 de depósitos y $20 de efectivo, manteniendo la relación. El balance hasta este punto quedaría de esta forma:
Activos R= 80
Pasivos D=140
Cb=60
-------------- -------------Las reservas excedentes serían tan solo de $24, ya que el 40% de los $140 es $56. Al prestar los $24 excedentes, nuevamente los bancos perderían $8 de reservas y los depósitos aumentarían $16.
Activos R= 72
Pasivos D=156
Cb=68
-------------- -------------El exceso de reserva seria aún menor. Se llegaría a una situación de equilibrio cuando los bancos tengan un monto de depósitos tal que
D= R/r Pero además, el público tendrá un monto de efectivo tal que
E= D x e Donde e, es la relación deseada entre el efectivo y depósitos (1/2 en nuestro caso), como D,R y E están variando simultáneamente, no parece fácil deducir sus valores de equ ilibrio, pero como la base monetaria no cambia durante el proceso por lo tanto pude ayudarnos a deducir dichos valores de equilibrios. Lo que está sucediendo es que se altera la composición de la base monetaria en la medida en que los bancos tienen que satisfacer las mayores necesidades de efectivo reduciendo sus reservas. Luego,
B= E+R Reemplazamos
B= D x e + D x r De donde se deduce que los depósitos en cuenta corriente deberán llegar en equilibrio a un valor tal que
D= B/ (e+r) Por lo tanto en nuestro ejemplo ese valor es de $166,7. El balance quedaría de esta forma:
Activos
Pasivos
R= 66,7
D=166,7
Cb=100,7
-------------- -------------166,7
166,7
En el primer ejemplo los bancos habían creado $60, al convertir reservas en efectivo por ese valor, sin cambiar el monto de los depósitos en cuenta corriente. En el segundo ejemplo, dedujimos que la creación de nuevos medios de pago fue de $150. Esto último nos podría llevar a deducir que en el tercer ejercicio la creación de nuevos medios de pago ha sido $66,7. Sin embargo, sería una respuesta equivocada porque el efectivo en circulación aumento $33,3. Luego la creación de medios de pago fue de $100, lo equivalente a los nuevos créditos concedidos, de lo que se deduce, en todos los casos, la creación de medios de pago es equivalente a los nuevos créditos concedidos, mas no al aumento en las cuentas corrientes. Se concluye además que en la medida en que el público utiliza parte de los nuevos créditos para aumentar el efectivo en su poder, disminuye la capacidad de otorgamiento de crédito de los bancos y por ello su capacidad de generación de nuevos medios de pagos. El multiplicador de la base monetaria
Los bancos crean medios de pago por medio de los créditos, multiplican la base monetaria. Para ver en qué medida ocurre esta multiplicación, basta comparar los medios de pago totales con los provenientes de la base monetaria. En la situación inicial en la que
los bancos llevaban a reserva las totalidades de los depósitos de cuenta corriente, la relación entre los medios de pago y la base monetaria era, necesariamente, igual a uno. Como se nota en la siguiente expresión m=M/B= (E+D)/ (E+R)
Donde m es la relación entre los medios de pago y base monetaria, que en adelante denominaremos multiplicador de la base monetaria. Puesto que en la situación inicial los depósitos en cuenta corriente D y las reservas bancarias R tenían el mismo valor, el multiplicador era igual a uno, quiere decir que los bancos no multiplicaban la cantidad de medios de pago inicial; simplemente trasformaban parte del efectivo en depósitos en cuenta corriente.
En el primer ejemplo de otorgamiento de crédito, los bancos tenían capacidad de creación de nuevos medios de pago, que resultaba de convertir parte de sus reservas en efectivo en poder público. Supongamos que el efectivo antes que se otorgaran los créditos era de $50, al conceder sus créditos por $60 se elevaría a $110(m), los depósitos quedarían en los $100 iniciales y las reservas de los banco se situarían en $40. Luego,
m=M/B= (110+100)/ (110+40) =210/ 150 =1,4 El cálculo indica que los bancos podían aumentar en 40% la cantidad inicial de dinero creada por el BR. En el segundo ejemplo, cuando el efectivo inicial quedaba inmodificado, la capacidad de creación de medios de pago era mucho mayor, como se comprueba en el siguiente calculo: m=M/B= (50+250)/ (50+100) =300/ 150 =2 En este caso los bancos podían multiplicar por dos la cantidad de dinero puesta en circulación por el BR. En el último caso, en el que había retiros de efectivo a medida que aumentaba los depósitos, los resultados eran m=M/B= (83,3+166,7)/ (83,3+66,7) =250/ 150 =1,667 En este caso, los bancos podían crear $0,66 por cada peso inicial existente en la base monetaria. Este último caso es el más realista, es intermedio entre los dos extremos.
Observe que si todos los términos de la expresión algebraica del multiplicador se dividen por la variable D, el multiplicador queda expresado únicamente en función de ambas relaciones:
m=M/B= (E+D)/ (E+R) = (E/D+D/D) / (E/D + R/D) = (e+1) / (e+r)
De donde se deduce que si se conoce las relaciones e y r, como se estableció en el último ejercicio, es posible conocer el valor del multiplicador, independientemente de los valores absolutos del efectivo, los depósitos en cuenta corriente y las reservas. Este punto es de mucho interés práctico para las autoridades monetarias, porque permite saber en cuanto han de cambiar los medios de pago ante posibles cambios en la base monetaria. Si el multiplicador se halla constante, los medios de pago y la base monetaria variaran necesariamente a la misma tasa porcentual. Desde luego el multiplicador no es enteramente constante. No dificulta mucho las cosas, dado que si se sabe en que porcentaje va a cambiar el multiplicador, el crecimiento porcentual de los medios de pago puede calcularse sencillamente sumando la tasa de crecimiento del multiplicador y la tasa de crecimiento de la base.
