FUTUROS Y OPCIONES DE DIVISAS
En este capítulo se considera de futuros de divisas y opciones y demuestra cómo pueden ser utilizados con fines de cobertura o con fines especulativos. Debido a que las ganancias y pérdidas obtenidos en futuros y contratos de opciones, así como los obtenidos en contratos de futuros, dependen de cómo el tipo de cambio spot evoluciona con el tiempo, todos estos instrumentos se consideran valores derivados. Valores derivados son valores cuyos valores dependen de los valores de otras variables-en subyacentes, más básicas este caso, el tipo de cambio spot. Al igual que con otros instrumentos en el mercado de divisas, la mayor parte del comercio de contratos de futuros y opciones se lleva a cabo por los bancos. Los bancos comerciales y de inversión tratan agresivamente en opciones en moneda extranjera con el fin de satisfacer las demandas de sus clientes corporativos e institucionales, que los utilizan para cubrir sus riesgos cambiarios. Además de los bancos, fondos de cobertura y otros inversores negociar futuros de divisas y las opciones con fines puramente especulativos-que es, estrictamente, a fin de obtener un beneficio. Este capítulo comienza con la introducción en el mercado de futuros de divisas y discutir cómo los futuros y contratos a plazo difieren. A continuación, analiza la cobertura con futuros. Secciones 20.3 y 20.4 presentan los conceptos básicos de las opciones en moneda extranjera y su uso en la gestión de riesgos. Sección 20.5 analiza algunas opciones exóticas. Como hemos mencionado en primer lugar en el capítulo 3, derivados exóticos causaron un gran número de empresas internacionales en los mercados emergentes a sufrir pérdidas sustanciales durante la 2007-2010 crisis financiera mundial, y es importante para entender los riesgos involucrados. LOS FUNDAMENTOS DE CONTRATOS DE FUTUROS Futuros Versus Forwards
En moneda extranjera los contratos de futuros permiten a los individuos ya las empresas a comprar y vender específica cantidades de moneda extranjera a un precio acordado determinado en un día futuro dado. Aunque esto suena muy similar a los contratos de futuros analizados en el capítulo 3, hay una serie de diferencias importantes entre los contratos a plazo y contratos de futuros. El Comercio de divisas
La primera gran diferencia entre la moneda extranjera los contratos de futuros y contratos a plazo es que los contratos de futuros se negocian en una bolsa, mientras que los contratos a plazo son hechas por los bancos y sus clientes. Los ejemplos de las bolsas de futuros incluyen el Grupo CME con su plataforma de negociación electrónica CME Globex, que cotiza G10, así como una variedad de futuros de divisas de los mercados emergentes; De NYSE Euronext LIFFE CONNECT, que negocia futuros y opciones de dólar-euro; y la Financiera de Valores de Tokio (TFX), que cotiza tanto en los
futuros denominados en yenes, así como los futuros de divisas denominados en otra base. Con el comercio de cambio, contratos de futuros están estandarizados por el intercambio, mientras que los términos de los contratos a plazo son negociables. Además, con el comercio de, los pedidos de los contratos de futuros se deben colocar durante el horario de negociación de la bolsa. Esto solía ser más de un problema al negociar exclusivamente producido en el "pozo" por los operadores de piso. Ahora, plataformas de comercio electrónico la demanda partido para abastecer más de muchas más horas. Por ejemplo, CME Globex opera 23 horas al día, sólo cerrando 16:00-17:00 hora del centro, durante la semana de trabajo. El intercambio está cerrado desde las 4 pm Viernes hasta las 5 pm del domingo. En contraste con los contratos, donde los distribuidores citan oferta y demanda los precios a los que están dispuestos ya sea para comprar o vender una divisa extranjera, por cada partido que compra un contrato de futuros, hay una parte que vende el contrato al mismo precio. El precio de un contrato de futuros con términos específicos cambia continuamente, como las órdenes se hacen coincidir en el suelo o por ordenador. Las cantidades estandarizadas
Contratos sobre un mercado de futuros representan cantidades estandarizadas de monedas. Aunque los contratos de futuros no se pueden adaptar a las necesidades específicas de una corporación como puede reenviar los contratos, las cantidades estandarizadas son relativamente pequeñas en comparación con un contrato típico adelante. Si se desean posiciones más grandes, uno simplemente compra más contratos. Los pequeños tamaños de contrato facilitar el comercio y mejorar la liquidez del mercado. Algunos ejemplos de los tamaños de contrato actuales en el Grupo CME de las monedas frente al dólar son JPY12,500,000, EUR125,000, 100,000 CAD, GBP62,500, CHF125,000 y AUD100,000. Otros contratos basados en el dólar también se negocian, que van desde la corona sueca para el dólar de Nueva Zelanda a una serie de monedas de los mercados emergentes, incluyendo el peso mexicano, el real brasileño y el rublo ruso. Productos de tasa Cruz, como GBP> EUR o JPY> EUR, también se negocian. Los vencimientos fijos
En el mercado de futuros, un cliente puede solicitar cualquier fecha de vencimiento futuro, y de negociación diario activo se produce en los contratos con vencimientos de 30, 60, 90, 180 o 360 días. Contratos en las bolsas de futuros tienen sólo unas pocas fechas de vencimiento. Por ejemplo, los contratos del CME Group maduran el tercer miércoles de marzo, junio, septiembre y diciembre. Estas fechas son fijas, y por lo tanto el tiempo de maduración se contrae como comerciales se mueve de un día para otro, hasta que el comercio se inicia en una nueva madurez. Por lo general, los contratos se introdujeron 6 meses antes de su vencimiento. De acuerdo con los procedimientos de entrega de los contratos de divisas al contado, la negociación de contratos de futuros se detiene a las 9:16 am, hora del centro de 2 días hábiles antes de la fecha de vencimiento del contrato. Riesgo de Crédito
A medida que el cuadro sobre los orígenes de los contratos de futuros CME Group indica, los bancos de buen grado el comercio hacia adelante contratos con las grandes corporaciones, fondos de cobertura y los inversores institucionales, pero podrían no operar contratos a plazo con inversores individuales o pequeñas empresas con mal riesgo de crédito. Una de las razones principales por las que existen mercados de futuros es la forma del riesgo de crédito se gestiona. A diferencia de los mercados a plazo, en el que las dos entidades de contrapartida deberán evaluar directamente el riesgo de crédito de su contraparte, todos los contratos en un mercado de futuros son entre un miembro de la bolsa y el propio cambio. Los clientes minoristas compran contratos de futuros de las empresas de corretaje de futuros, que en los Estados Unidos deben estar registrados ante la Comisión Futuros de Materias Primas (CFTC) como un comisión comercial de futuros (FCM). Legalmente, FCM sirven como los directores de las operaciones de sus clientes minoristas. En consecuencia, FCM deben cumplir con los requisitos mínimos de capital establecidos por los intercambios y requisitos fiduciarios establecidos por la CFTC. Además, si un FCM quiere negociar con el Grupo CME, que debe convertirse en un miembro compensador. Cuando una operación se lleva a cabo en la bolsa, la cámara de compensación de la bolsa, que es un organismo o una corporación separada de la bolsa de futuros, actúa como un comprador para cada vendedor miembro compensador y un vendedor de todo comprador miembro liquidador. La cámara de compensación impone requisitos de margen, que también se llaman bonos de desempeño, y lleva a cabo el proceso de liquidación diaria conocido como ajuste a mercado que mitigue las preocupaciones de crédito. Estos requisitos de margen se pasan a los clientes individuales por los corredores de futuros. The Origins of Currency Futures (Los orígenes de futuros sobre divisas)
Aunque la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), un precursor de CME Group, comenzó a negociar contratos de futuros agrícolas en 1898, el primer contrato de futuros de divisas no fue cambiado hasta 1972 Se realiza a través del Mercado Monetario Internacional (IMM), que era un subdivisión de la CME. El IMM fue idea del premio Nobel Milton Friedman, de la Universidad de Chicago y Leo Melamed, el jefe de la CME, que era un centro mundial para el comercio de futuros de productos básicos. A finales de 1960, Friedman se convenció de que el sistema de Bretton Woods de tipos de cambio fijos estaba condenado. Él predijo que el dólar se devaluaría en relación con diversas monedas europeas, incluyendo el marco alemán, después de la ruptura. Friedman quería sacar provecho de la situación, que previó correctamente, pero fue frustrado por sus intentos de adquirir Deutsche contratos a plazo denominados en marca en un banco porque no tenía el objetivo comercial "legítimo" para hacerlo-al margen de la especulación, que los bancos mal visto. En consecuencia, se acercó a Melamed por tener la CME a desarrollar contratos de futuros de moneda extranjera en la que el ciudadano medio podría "votar con sus dólares" en las políticas gubernamentales que se discute en Washington y otras capitales del mundo. Melamed le gustó la idea, y para 1972, se aprobaron los contratos de futuros de divisas para el comercio por la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas, y nació la IMM.
Desafortunadamente para Friedman, la ruptura de Bretton Woods y la devaluación del dólar se produjo en agosto de 1971, cuando el presidente Richard M. Nixon retiró el compromiso de Estados Unidos para canjear dólares por oro-antes de Friedman podría colocar su apuesta. Márgenes
Cuando alguien entra en un contrato a plazo, no hay dinero cambia de manos, y el único flujo de efectivo es al vencimiento del contrato. La evaluación de riesgo de crédito es, pues, muy importante. Cuando un contrato de futuros se compra ni se vende, el inversionista debe depositar algunos activos en una cuenta de margen para cumplir con el requisito de margen inicial y asegurar que las pérdidas futuras en el contrato serán cubiertos. Estos activos actúan como una garantía de cumplimiento, ya que pueden ser confiscados si el inversor pierde dinero en el comercio1 medida que los precios de futuros de cambio, una de las partes a las ganancias experiencias del contrato, y las otras pérdidas experiencias partido. Los beneficios y las pérdidas diarias se depositan y restarse a las cuentas de margen de las respectivas partes. Este es el marcado proceso de mercado que vamos a examinar en detalle en breve. Borrado de los miembros de la cámara de compensación de CME aceptan pagos de márgenes en forma de efectivo, las obligaciones del gobierno de Estados Unidos, los valores cotizados en la Bolsa de Nueva York o la Bolsa de Valores de Estados Unidos (valorado en 70% de su precio de mercado), recibos de depósito de oro (valorados en 70% de la precio de la tarde de oro en la Bolsa de Valores de Londres), o cartas de crédito de por lo menos la cantidad necesaria para el margen inicial. Es importante darse cuenta de que el depósito de activos en una cuenta de margen no es un pago por el contrato de futuros. El inversor todavía posee los activos que se encuentran en la cuenta de margen y pueden recibir intereses sobre el dinero depositado en la cuenta.
En 2011, los márgenes iniciales en el Grupo CME para los miembros o los operadores de cobertura eran entre $ 1.500 para el USD> GBP $ 4,500 para el JPY> USD, y los márgenes de mantenimiento fueron la same.2 Para los especuladores, los márgenes iniciales fueron mayores. Por ejemplo, el JPY> USD contrato requiere $ 6,075 como margen inicial y $ 4.500 como margen de mantenimiento. El margen de mantenimiento es la cantidad mínima que debe mantenerse en la cuenta para protegerse contra las fluctuaciones en los precios de los futuros y las pérdidas en que se incurriría por una de las partes. Cuando el valor de la cuenta de margen alcanza el margen de mantenimiento, hay una llamada de margen, momento en el que la cuenta debe ser llevado de vuelta a su valor inicial. Debido a que los márgenes están destinadas a controlar el riesgo, su magnitud depende del tamaño del contrato y la volatilidad de las monedas. Por supuesto, los pagos iniciales de margen deben finalmente llegar a la cámara de compensación. Este que pasa a través de una estructura piramidal. La cámara de compensación, que se encuentra en la parte superior de la pirámide, recoge los márgenes de despejar FCMs miembros, que recogen los márgenes de miembro nonclearing FCM, que les cobran a sus clientes y ejecutan sus operaciones a través de miembros compensadores FCM.
A precios de mercado
El sistema de cuentas de margen, junto con un proceso de valoración diaria a precios de mercado se asegura de que los usuarios de estos contratos presentan poco riesgo de crédito a los FCM y por lo tanto a la cámara de compensación de la bolsa. Para entender mejor el proceso, vamos a examinar a precios de mercado, utilizando un contrato de futuros en euros. Supongamos que cada contrato representa: 125.000. Supongamos que es septiembre, y usted compra un contrato de futuros de euro de diciembre. La compra del contrato significa que "va de largo en diciembre de euros," y usted se beneficiará si el euro se aprecia frente al dólar. A la inversa, que se llevará a pérdidas si el euro se deprecia. Realice su pedido para comprar con su corredor, y la orden se ejecuta en la bolsa de futuros a un precio al que otro comerciante está dispuesto a vender el contrato idéntico. Este operador podría estar vendiendo por su propia cuenta, o podría ser ejecutando una orden en nombre de alguien que ha hecho un pedido de "corto" el contrato de euros de diciembre. Considere cómo los beneficios y las pérdidas contractuales evolucionan con el tiempo y cómo afecta este su cuenta de margen. Prueba 20.1 proporciona un ejemplo de 7 días. Suponga que su comercio se llenó el 16 de septiembre, al final de la negociación, y el precio se asiente, o precio final el comercio de futuros, para ese día para el contrato de diciembre fue $ 1,3321> € Cuando
usted compra el contrato de diciembre de euros, debe colocar el margen inicial, que se supone que es de $ 2.000, en su cuenta de margen. La persona que vendió el contrato de euros a usted también debe poner $ 2.000 en su cuenta de margen. Suponemos que el margen de mantenimiento es de $ 1,500. En otras palabras, si el valor de su cuenta de margen se reduce en más de $ 500 debido a las pérdidas en su posición de futuros, se le requerirá para lograr el equilibrio de la cuenta atrás hasta la suma inicial de $ 2.000. Supongamos que el 17 de septiembre, el precio en dólares del contrato de futuros de diciembre de euro cae por $0,0006/€ a $1,3315/€ Este es el nuevo precio settle diaria del contrato, y que afecta el equilibrio en su cuenta de margen. Porque usted es larga en el contrato de euros, y el precio de futuros del euro cayó, el dinero se saca de su cuenta de margen. Por el contrario, la persona que vendió los futuros de diciembre de contrato, es decir, el que en corto el dinero euro de ganancias. La cantidad tomada de su cuenta de margen que se colocará en la cuenta de m argen de la persona que le vendió el corto euro es el cambio en los tiempos de precios settle el tamaño del contrato: ($0.0006/€) * €125,000 = $75
Este proceso continúa todos los días, hasta la fecha de vencimiento del contrato. Anexo 20.1 indica que si el precio de los futuros de euro cae a $1,3264 /€ por el día t + 4, que tendrá una pérdida acumulada de $ 712.50. Debido a esta pérdida acumulada hace que el valor de su cuenta de margen inferior al margen de mantenimiento de $ 1,500, usted recibirá una llamada de margen de su corredor, que le notifica que tiene que aumentar su cuenta de margen de nuevo a la margen inicial de $ 2.000. Anexo 20.1 también indica que los fondos serán acreditados a su cuenta de
margen si los aumentos de los precios de futuros de diciembre, como lo hace en el día t + 5 y t + 6. Estos fondos los últimos pueden ser dejados en su cuenta, como en el Anexo 20.1, o pueden ser retirados para dejar la cuenta de margen en el valor del margen inicial ($ 2.000).
En el último día de negociación del contrato de futuros, de 2 días hábiles permanecen antes de la entrega . Operando con el contrato de futuros se detiene a las 9:16 am hora del centro. El arbitraje garantiza que el precio de los futuros al vencimiento del contrato será igual a la tasa de cambio de contado en ese día porque tanto el precio de los futuros y el precio spot son formas de compra de euros con dólares para entrega en 2 días laborales. Por lo tanto, si el lunes antes del tercer miércoles de diciembre, el precio de contado es $ 1,342 1/€, el precio de futuros habrá aumentado 1.3421/€ - $1.3321/€ = $0.0100/€
Usted ha tenido una flujo de ganancia igual a ($0.0100/€) * €125,000 = $1,250
Por supuesto, debido a que recibió $1,250 en incrementos, que será en realidad vale la pena algo un poco más de esta cantidad, ya que se ha recibido el interés de sus beneficios. El proceso de trazado de mercado implica que entrar en un contrato de futuros puede ser pensado como una secuencia de apuestas sobre la dirección del cambio en el precio del contrato en lugar de una futura compra directa de divisas. Esta es una descripción exacta porque todas las ganancias y las pérdidas se liquidan todos los días. Cada día, se enfrentan a la decisión de quedarse con su posición larga o corta, que se llama el interés abierto, o poner fin a la apuesta por tomar la posición de marcha atrás. Si usted es de largo un contrato y usted vende un contrato para el mismo vencimiento, la cámara de compensación simplemente redes de su posición a cero. Esta es la forma en la mayoría de los contratos de futuros se cierran. El precio de los Contratos de Futuros
Debido a plazo y de futuros contratos de ambos le permiten comprar o vender moneda extranjera en una fecha futura determinada a un tipo de cambio que hoy se conoce, se podría pensar que los
dos precios deberían ser los mismos. Sin embargo, debido a los contratos a plazo no suponen flujos de efectivo hasta el vencimiento, mientras que los contratos de futuros son dependientes del mercado, los dos precios pueden, en teoría, ser un poco diferente. Comparando Pagos
Vamos a ilustrar los patrones de las ganancias para adelante y los contratos de futuros en los símbolos. Sea F (t) el precio a plazo de la moneda extranjera en el momento t. Entonces, la rentabilidad por unidad de moneda extranjera en la madurez, el tiempo T, depende del tipo de cambio spot futuro, S (T). Si usted compra la moneda a plazo, la recompensa es igual S(T)-F(t) ; Usted gana si S (T)> F (t), y se pierde si S (T)
... Day T: f (T)- f(T-1)
Si ignoramos el valor temporal del dinero y sumamos todos los flujos de efectivo, el pago total es [f (t+1)- f( 1)]+[ f (t+2)- f(t+1)]+[ f (t+3)- f(t+2 )]+…+[ f (T)- f(T-1)] = f (T)- f(t ) Debido a que los precios de los futuros intermedios se cancelan. Debido a que el arbitraje impulsa el precio de los futuros en la madurez, f (T), a la igualdad con el tipo de cambio spot en ese día, S (T), el pago en el contrato de futuros es esencialmente el mismo que el pago en el contrato a término Por qué Futuros pueden diferir de Forwards
Los pagos de los contratos de futuros y contratos a plazo son sólo "esencialmente la misma", porque una ligera diferencia en pagos surge cuando no ignoramos el interés que se gana en los beneficios futuros, o que debe ser pagado en las pérdidas futuras. Técnicamente, si la ruta de las tasas de interés a corto plazo podría ser previsto, es decir, si no hay elementos aleatorios en el cambio de futuros de interés a corto plazo las tasas-habría una posibilidad de arbitraje, si el tipo de cambio forward eran diferentes de la los futuros del precio, porque usted sabe cómo se puede invertir las ganancias o pedir prestado para financiar sus pérdidas. Sin embargo, los tipos de interés futuros no se conocen con certeza, por lo que los precios a plazo y los precios de futuros pueden ser diferentes, en teoría. En la práctica, sin embargo, las diferencias de precios son mínimas, y que parecen estar dentro de los costos de transacción del mercado a plazo. Por lo
tanto, sostenemos que los precios de futuros son "esencialmente las mismas" precios como a plazo, y no exploramos más a fondo cómo se valoran los contratos de futuros. Cotizaciones Futuras
Ahora que usted entiende cómo funcionan los mercados de futuros, vamos a examinar el Anexo 20.2, que muestra datos sobre los precios de los futuros del CME Group. Los reportes de información de comercio del 21 de abril de 2011 y la primera operación, que es el precio de apertura en ese día, para un contrato euro junio fue $ 1,4505/€ . Durante el día, las operaciones tuvieron lugar a precios tan altos como $ 1.463/€ y tan bajo como $ 1,448/€ . El precio settle fue $ 1,4555/€ , y este precio representa el precio ponderado de valor para todas las operaciones realizadas en los últimos 30 segundos antes de las 2:00 pm, hora central.
La fila denominada "Cambio en Precio" en el Anexo 20.2 indica que el nuevo precio es settle $ 0.0058/€ mayor que el precio settle del día anterior. La última fila representa el interés abierto que es excepcional, que es 246.358. El interés abierto es el número de pares de contratos comprados y vendidos que todavía no se han cerrado a cabo. Tenga en cuenta que el mayor interés abierto es en el contrato más cercano a la madurez. Esto es típicamente verdad hasta que el contrato entra en el mes de vencimiento, en cuyo caso la actividad cambia al contrato nextclosest.
Futures Contracts for Emerging Markets (Contratos de futuros para los mercados emergentes)
Además de los contratos de futuros de comercio de las principales monedas del mundo, el Grupo CME ahora negocia un buen número de contratos en monedas de mercados emergentes. El primero de ellos que se establecerá fue para el peso mexicano, que comenzó a cotizar en abril de 1995. En ese momento, los contratos de futuros de comercio para el peso mexicano era bastante un paso valiente. México acababa de presenciar una crisis monetaria severa, y Larry Summers, Secretario del Tesoro de EE.UU., argumentó que la introducción de futuros del peso mexicano sería una mala idea, ya que sería más fácil para los especuladores de divisas para apostar en contra de la Peso mexicano. Por otra parte, cuando los planes para el contrato se desarrollaban, se hizo evidente que los procedimientos de entrega habituales del CME eran incompatibles con los controles de capital en lugar de México. Además, la CME quería involucrar al gobierno mexicano en el proceso de establecimiento del contrato. Afortunadamente, el ministro de Hacienda de México en ese entonces, Guillermo Ortiz, un economista educado en Stanford, cree que la introducción de un contrato de futuros del peso mexicano CME encaja bien con sus planes para restaurar la confianza en el gobierno mexicano y la economía y avanzar hacia políticas más orientadas al mercado. Ortiz sostuvo que un contrato de futuros de efectivo sería enormemente beneficioso para el comercio internacional entre los Estados Unidos y México, ya que facilitaría la cobertura, y que no sentía que generaría volatilidad cambiaria excesiva. De hecho, Ortiz decidió levantar los controles de capitales mexicanos, por lo que es posible que el CME para emplear sus procedimientos habituales de entrega para el contrato peso mexicano cuando se puso en marcha en abril de 1995. Esto resultó ser una buena decisión para facilitar el éxito del contrato, porque se utilizó la entrega real de la moneda con mayor frecuencia que en el caso de las principales monedas. Es decir, muchos de los usuarios de los contratos resultaron ser los exportadores e importadores que deseaban la entrega real de las monedas. Para la CME, este fue el comienzo de una división de Mercados Emergentes, que ahora tiene contratos que se enumeran no sólo en el peso mexicano, sino también en el real brasileño, el rublo ruso, la corona checa, el florín húngaro, el zloty polaco, el renminbi chino , el won coreano, el shekel israelí, la lira turca y el rand sudafricano. El CME Group ahora también negocia los contratos denominados en euros en la corona, el florín, el zloty, el renminbi, y la lira.
