TAHAP 1 – – TABULASI TABULASI DATA Tabulasi data diperlukan untuk mempermudah kita dalam dal am mengolah data pada Ms. Excel. Urutkan data seperti gambar berikut:
1. Merupakan emiten-emiten yang dijadikan sampel pada penelitian. Download data close price saham masing-masing emiten di website yahoo finance atau IDX . Sehubungan contoh ini menggunakan data bulanan, maka diperlukan data close perio de sebelumnya sebelum nya untuk untu k digunakan menghitung return yaitu Bulan price 1 periode Desember 2004. 2. Merupakan Indeks Pasar. Perlu sobat perhatikan, dalam analisis portofolio optimal, pemilihan Indeks Pasar yang tepat sangat mempengaruhi hasil analisis. Apabila salah memilih Indeks Pasar, maka hasil hasil penelitian cenderu cenderung ng bias. bias. Dalam Dalam contoh ini saya menggunakan IHSG sebagai indikator pengukur pergerakan pasar karena perusahaan berkapitalisasi besar lebih mendominasi fluktuasi IHSG (Hartono, 2008:98). 3. Rf merupakan risk free. Dalam contoh ini, saya menggunakan BI Rate sebagai pengukur return investasi bebas risiko. Perlu sobat ketahui, kekeliruan sering terjadi dalam mengambil data BI Rate. Pada penelitian ini menggunakan return bulanan, maka ambillah data BI Rate setiap bulannya. Dalam kondisi tertentu, pada satu bulan bisa terdapat 2 atau lebih data BI Rate, maka data yang sobat masukkan ke dalam tabulasi data adalah rerata dari BI Rate pada bulan tersebut.
TAHAP 2 – – PERHITUNGAN PERHITUNGAN A C T U A L R E T U R N te lah terjadi t erjadi dan dapat dapa t pula disebut Actual return merupakan return historis yang telah dengan realizereturn. Untuk mendapatkan return saham, banyak cara yang dapat
dilakukan seperti return with probaility, return non-probability , return and dividen , dan lain sebagainya. Pada contoh ini, saya menggunakan return non-probability yang mana formula perhitungannya sebagai berikut:
Dimana: Pt = Close Price pada periode t Pt-1 = Close Price periode t-1 Hitunglah return individual (setiap emiten) dan Indeks Pasar menggunakan formula tersebut. Selanjutnya hitung return asset bebas risiko (R f atau BI Rate) menggunakan formula berikut:
Dimana: Rf t = Risk Free periode t BI Rate merupakan tingkat keuntungan investasi aset bebas risiko selama 1 tahun. Untuk mendapatkan return maka BI Rate dibagi 12 bulan setelah itu di kali 1/100 karena satuan return yang saya gunakan pada return saham dan pasar adalah kali, maka satuan return BI Rate juga dalam kali (Bukan prosentase). Perhitungan return individual, pasar, dan asset bebas risiko dapat dilihat pada gambar berikut:
1. Hitung return individual pada Ms. Excel dengan formula berikut: =(B8-B7)/B7 2. Hitung return pasar pada Ms. Excel dengan formula berikut: =(M8-M7)/M7 3. Hitung R f pada Ms. Excel dengan formula berikut: =N8 /12*1/100
TAHAP 3 – MENGHITUNG E X P E C T E D R E T UR N
menggunakan metode arithmatic Expected return dihitung mean yaitu rerata return selama periode penelitian. Secara manual, Expected return dapat dihitung menggunakan formula berikut:
Dimana: E(R) = Expected Return Ri = Actual return saham i n = Jumlah Periode actual return saham i Pada Ms. Excel dihitung menggunakan fungsi average, contoh untuk Expected return AALI: =average(O8:O139). Lakukan cara ini untuk menghitung Expected return atau E(R) individual, IHSG, dan R f .
TAHAP 4 – MENGHITUNG V A R I A N C E SAHAM DAN PASAR Variance digunakan untuk mengukur risiko expected return saham manual, variancedapat dihitung menggunakan formula berikut:
i.
Secara
Dimana: = Varian dari saham i Ri = Return saham i E(R) = Expected return n = Jumlah periode actual return saham i variance dapat dihitung dengan menggunakan fungsi Var.P, contoh variance AALI: =VAR.P(O8:O139). Lakukan cara ini untuk menghitung variance individual, IHSG dan R f .
TAHAP 5 – MENGHITUNG A L P H A ( ) Alpha (α) merupakan intercept dari hubungan linear antara actual return saham i dengan actual (IHSG). Alpha ini akan digunakan untuk return pasar menghitung Variance Error (ei). Secara manual, alpha dihitung menggunakan formula berikut:
Dimana: αi = Alpha saham i Ri = Return saham i βi = Beta saham i Rm = Return Market (dalam hal ini return IHSG) Pada Ms. Excel 2013, Alpha dihitung menggunakan fungsi INTERCEPT, contoh Alpha AALI: =INTERCEPT(O8:O139). Lakukan cara ini untuk menghitung alpha individual setiap emiten saja.
TAHAP 6 – MENGHITUNG B E T A SAHAM ( ) Beta merupakan slope dari hubungan linear antara actual return saham i dengan actual return pasar (IHSG). Beta disebut juga sebagai risiko sistematis atau risiko yang tidak dapat didiversifikasi melalui pembentukan portofolio. Sehingga dalam portofolio, risiko diukur menggunakan Beta. (Penjelasan lebih lengkap mengenai Beta akan diulas pada kesempatan selanjutnya). Secara manual, Beta dapat dihitung menggunakan formula berikut ini:
Dimana: βi = Beta Saham i σim = Kovarian atau standar deviasi saham i dan pasar σm = Standar deviasi pasar Pada Ms. Excel 2013, Beta dihitung menggunakan fungsi SLOPE, contoh Beta AALI: =SLOPE(O8:O139). Lakukan cara ini untuk menghitung beta individual setiap emiten saja.
TAHAP 7 – MENGHITUNG V A R I A N C E R E S I D U A L SAHAM
ERROR
Secara manual, variance error residual (resiko tidak sistematis) saham dapat dihitung menggunakan formula berikut:
Dimana: = Variance Error Residual atau risiko tidak sistematis saham
= Return saham i = Alpha saham i = Beta saham i = Return Market = Variance Error Pada Ms. Excel 2013, Variance Error Residual dihitung menggunakan fungsi matematika, contoh Variance Error Residual saham AALI: =O144^2*Z142+O142. Lakukan cara ini untuk menghitung variance error residual setiap emiten saja. Jika proses perhitungan benar, maka didapat E(R), Varian, Alpha, Beta, dan Variance error residual setiap emiten seperti gambar di bawah ini:
TAHAP 8 – MENGHITUNG E X C E S S R E T UR N Untuk dapat menghitung ERB, terlebih dahulu kita harus menghitung excess return individual. Excess return individual setiap periode dihitung dengan menggunakan formula berikut ini:
Dimana: = Excess return saham i = Actual return saham i = Risk Free atau Return aset bebas risiko Pada Ms. Excel 2013, Excess return dihitung menggunakan fungsi matematika, contohnya excess return AALI: =O8-AA8. Lakukan cara ini untuk menghitung excess return individual setiap emiten. Selanjutnya dihitung rerata excess return setiap emiten menggunakan formula pada Tahap 3 di atas.
TAHAP 9 – MENGHITUNG E X C E S S R E T U R N T O B E T A (ERB) Setelah mendapatkan rerata excess dilanjutkan dengan return individual, menghitung excess return to beta (ERB). Secara manual, ERB dihitung menggunakan formula berikut ini:
Dimana: = Excess Return to Beta Individual = Rerata excess return saham i = Beta saham i Excess return to beta pada Ms. Excel 2013 dihitung menggunakan fungsi matematika, contohnya ERB AALI: =AB140 /O144. Lakukan cara ini untuk menghitung ERB setiap emiten.
TAHAP 10 – MENGHITUNG
DAN
Untuk dapat menghitung nilai C i, terlebih dahulu kita harus menghitung nilai A i dan Bi. Secara manual, A i dan B i dapat dihitung menggunakan formula berikut:
Dimana: = Expected Return saham i = Rerata risk free = Beta saham i = Variance Error Residual saham i Pada contoh ini, nilai A i dan Bi pada Ms. Excel dapat dihitung menggunakan fungsi matematika pada Excel. Saya contohkan menghitung A i AALI sebagai berikut: =AB140*O144 /O145. Sedangkan B AALI sebagai berikut: =O144^2/O145. Lanjutkan cara i ini untuk menghitung A i dan Bi setiap emiten saja.
TAHAP 11 – MENGHITUNG
( C U T O F R A T E )
Secara manual, C i dapat dihitung menggunakan formula berikut ini:
Berhubung kita telah menghitung A i dan Bi, maka formula C i di atas dapat disederhanakan sebagai berikut:
Dengan bantuan program Excel, perhitungan C i dapat dipermudah. Saya berikan contoh menghitung Ci AALI dengan formula berikut: =Z142*O146 /(1+Z142*O147). Lakukan cara ini untuk menghitung C i setiap emiten.
TAHAP 12 – MENGURUTKAN BERDASARKAN ERB
SAHAM
Untuk dapat mengetahui saham apa saja yang termasuk dalam portofolio optimal, urutkan saham yang dimulai dari saham yang memiliki ERB tertinggi hingga terendah. Selain itu, untuk keperluan tahap selanjutnya, sertakan pula Alpha, Beta, , dan Ci. Tabulasi data pada tahap ini dapat dilakukan seperti gambar berikut:
TAHAP 13 – MENENTUKAN C * ( C U T-O F F P O I N T ) Cut-off Point merupakan nilai C i terbesar dari semua nilai C i setiap emiten. Pada contoh ini, C*sebesar 0.0032. Dalam Excel, C * dapat dihitung menggunakan formula MAX. Yaitu: =MAX(AT6:AT16).
TAHAP 14 – MENENTUKAN SAHAM YANG TERMASUK DALAM PORTOFOLIO OPTIMAL Saham-saham yang masuk dalam portofolio optimal adalah saham yang memiliki nilai ERB > C*. Pada Excel, sobat dapat menggunakan fungsi IF. Lakukanlah tabulasi data
seperti
berikut
ini:
Pada contoh di atas, HMSP termasuk dalam portofolio optimal. Fungsi IF yang digunakan adalah sebagai berikut: =IF(AS6>AU6,”Optimal”,”-“). Setelah itu, lakukan cara tersebut sampai emiten ISAT. Jika kita cek secara manual, ERB BDMN dan ISAT lebih kecil daripada C *. Sedangkan ERB emiten lainnya masih lebih besar daripada C *.
TAHAP 15 – MENENTUKAN , , , , DAN SAHAM INDIVIDUAL DI DALAM PORTOFOLIO Skala tertimbang (Z i) dan Proporsi (W i) digunakan untuk mengetahui berapakah proporsi dana terbaik dalam portofolio tersebut. Secara manual, Z i, Wi, αpi, βpi, dan individual di dalam portofolio dihitung menggunakan formula berikut:
Dimana: = Skala pembobotan tiap-tiap saham = Beta Saham i = Variance error residual saham i = Excess Return to Beta saham i = Cut-off Point yang merupakan nilai C i terbesar
saham
= Porsi saham i dalam portofolio K = Jumlah saham di dalam portofolio optimal = Alpha saham i dalam portofolio optimal = Beta saham i dalam portofolio optimal Pada tahap ke 14, kita telah melakukan tabulasi data dan menentukan saham mana yang termasuk dalam portofolio optimal. Dari data tersebut, kita dapat langsung menghitung Zi, Wi, αpi, βpi, dan
saham individual dalam portofolio seperti gambar berikut:
1. Untuk menghitung Z i, Wi, αpi, βpi, dan menggunakan Excel dapat menggunakan fungsi matematika. Saya contohkan menghitung Z i HMSP dalam portofolio: =AQ6 /AR6*(AS6-AU6). Wi HMPS dalam portofolio dapat dihitung dengan fungsi berikut: =AW 6/AW15. αpiHMSP dalam portofolio dapat dihitung menggunakan fungsi berikut: =AP6*AX6. βpi HMSP dalam portofolio dapat dihitung menggunakan fungsi berikut: =AQ6*AX6. HMSP dalam portofolio dihitung menggunakan fungsi berikut: =AR6*AX6.
dapat
2. Merupakan total Z i, Wi, αpi, βpi, dan dalam portofolio optimal. Data tersebut dihitung menggunakan fungsi SUM pada Excel. Saya contohkan total Z i dihitung menggunakan fungsi: =SUM(AW6:AW14). Lakukan perhitungan total W i, αpi, βpi, dan
menggunakan fungsi SUM tersebut.
16 – MENGHITUNG E X P E C T E D R E T U R ND AN VARIAN PORTOFOLIO TAHAP
Perhitungan expected return portofolio tergantung model asset pricing yang digunakan dalam penelitian. Pada kesempatan kali ini, saya berikan contoh perhitungan expected return portofolio menggunakan Single Index Model (SIM). Secara manual, SIM dapat dihitung menggunakan formula berikut:
Dimana: = Expected Return Portofolio = Alpha Portofolio = Beta Portofolio = Expected Return Market. Sedangkan Variance portfolios secara manual dapat dihitung menggunakan formula berikut ini:
Pada Ms. Excel, perhitungan Expected return dan variance portofolio cukup mudah, hanya menggunakan fungsi matematika. Gambar berikut menunjukkan hasil perhitungan expected return dan variance portofolio menggunakan Ms. Excel 2013:
1. E(Rm) merupakan expected return market yang telah kita hitung pada TAHAP 3. Copy saja E(R m) tersebut. 2. E(Rp) pada SIM dihitung menggunakan fungsi matematika sebagai berikut: =AY15+AZ15*AZ16. 3. merupakan variance market yang telah kita hitung pada TAHAP 4. Copy saja data tersebut. 4.
merupakan varian portofolio atau risiko portofolio optimal pada contoh ini yang dihitung menggunakan fungsi: =AZ15^2*AZ18+BA15
TINGKAT PENGEMBALIAN ( R E T U R N ) Menurut Fahmi (2014:358), Return adalah keuntungan yang diperoleh perusahaan, individu dan institusi dari hasil kebijakan investasi yang dilakukannya. Sedangkan Bodie et., all (2005) mendefinisikan return sebagai penjumlahan sederhana pendapatan
yang diperoleh dari setiap dolar yang diinvestasikan. Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa return merupakan tingkat pengembalian yang diperoleh atas investasi yang dilakukan. Sedangkan tingkat pengembalian yang diharapkan dalam investasi disebut dengan expected return. Selisih antara actual returndengan expected return disebut juga dengan abnormal terduga). Abnormal positif return (return tak return bernilai artinya return yang terjadi lebih besar daripada return yang diharapkan. Sedangkan abnormal return bernilai negatif artinya return yang terjadi lebih kecil daripada return yang diharapkan. Baca Juga:
Teori Capital Asset Pricing Model Portofolio Optimal Menggunakan Excel
Setiap jenis investasi memiliki tingkat keuntungannya masing-masing, seperti Sertifikat Deposito Bank yang menjamin return sebesar tingkat bunga yang telah ditentukan BI dan bersifat pasti, Obligasi yang memberikan return yang disebut dengan Kupon dan akan dibayarkan secara periodik atau sekaligus dan bersifat pasti. Berbeda dengan investasi saham, return yang diterima pada investasi saham ada dua yaitu capital gain atau capital loss dan dividen (dalam Mardani, 2017:32). Return pada investasi saham sangat tergantung pada performance emiten di pasar. Dengan demikian, investasi saham tidak akan menjamin keuntungan bagi investor (pemodal). Meskipun demikin, investasi saham mampu memberikan return yang lebih tinggi daripada investasi aset bebas risiko. Apabila sobat dapat mengelola investasi dengan baik, bahkan return yang tinggi sekalipun dapat diperoleh.
HUBUNGAN R I S K A N D R E T UR N Secara teknis, semakin tinggi expected return, maka risk yang dihadapi investor juga semakin tinggi dan berlaku sebaliknya. Hubungan risk and return adalah linear dan searah. Grafik Security Market Line berikut menjelaskan hubungan risk and return dalam investasi dipasar modal.
Grafik SML di atas menunjukkan bahwa adanya hubungan positif antara risk and return. yang mana risk ditunjukkan oleh E(R p) atau expected return portfolio pada sumbu Y dan risk ditunjukkan oleh β p atau Beta portofolio pada sumbu X. Sementara itu, R f merupakan tingkat keuntungan investasi pada aset bebas risiko dengan risiko sebesar nol (0). E(R m) atau expected return market merupakan tingkat keuntungan pasar saham. Sedangkan βm atau Beta pasar merupakan risiko pasar yang bernilai 1. Perhatikanlah garis Security Market Line (SML) yang dimulai dari titik R f dan menuju pada pertemuan titik E(Rm) dan titik β m yang merupakan tingkat keuntungan pasar saham (diukur menggunakan indeks pasar seperti IHSG, LQ-45, JII, dll). Dari penjelasan tersebut, maka kesimpulan bahwa risk and return berhubungan linear memang benar. Perhatikan garis SML, semakin meningkat E(R p) maka βp juga semakin meningkat. Dari penjelasan singkat di atas, semoga sobat sekalian dapat memahami hubungan risk and return dalam investasi. Untuk artikel selanjutnya, kita akan membahas lebih dalam mengenai analisis investasi ini. Demikian informasi dari saya. Semoga informasi ini bermanfaat bagi kita semua.
