OPSI DAN MANAJEMEN KEUANGAN
A. Opsi (Option)
Pihak Pihak yang yang memberl memberlii opsi berarti berarti telah telah memili memiliki ki hak untuk untuk meminta meminta pihak lain (penjual atau writer dari opsi tersebut) membeli atau menjual aset (underlying) pada waktu yang telah ditentukan dimasa yang akan datang. Pembeli memegang seluruh hak, sementara penjual yang memiliki kewajiban. kewaj iban. Terminologi Terminologi dalam d alam Opsi: 1. E Eer! er!ise ise"s "stri trike ke pri!e pri!e (harga (harga penebu penebusan san)) adala adalah h harga harga beli beli atau atau jual jual dari dari aset aset yang yang mendasari opsi (underlying asset). #. Time Time to epiration epiration adalah adalah tanggal kadaluar kadaluarsa sa (epirati (epiration on date) yang merupakan merupakan batas batas akhir pelaksanaan (eer!ise) $. %nderlying %nderlying asset adalah aset aset yang menjadi subyek untuk untuk dibeli dibeli atau dijual dalam dalam opsi. opsi. &. Opti Option on premi premium um adala adalah h harga harga yang yang dibay dibayark arkan an oleh oleh pembel pembelii opsi opsi kepad kepadaa penjua penjuall opsi. '. Pembeli Pembeli opsi adalah adalah pihak pihak yang membeli membeli opsi. opsi. . Penjual Penjual (writer (writer)) opsi adalah adalah yang yang menjua menjuall opsi. opsi. all option memberikan hak kepada pembeli (buyer"holder) opsi untuk membeli (!all) aset tertentu seperti saham, mata uang atau komoditas pada periode waktu dan harga yang ditetapkan (eer!ise pri!e) Put option option memb memberi erika kan n hak hak kepad kepadaa pembel pembelii (buye (buyer"h r"hold older er)) untuk untuk menju menjual al (put) (put) underlying asset pada harga yang telah ditentukan. Pelaksanaan (eer!ise) sebuah opsi merupakan hak pembeli untuk melaksanakan atau tidak melaksanakan opsi. Penjual tidak memiliki pilihan karena harus melaksanakan opsi jika pembeli opsi melakukan eer!ise e er!ise atas opsi yang dimiliki.
B. Transaksi Opsi
1. *embeli !all option a) +nestor +nestor yang yang membeli membeli !all !all option option sebuah saham saham berhara berharap p harag saham saham yang menja menjadi di und under erly lying ing asset asset akan akan menin meningka gkatt dimasa dimasa depan depan sehing sehingga ga dapat dapat memberikan keuntungan pada pemegang hak opsi. b) -ilai intrinsik sebuah se buah !all option optio n adalah nilai ketika harga penebusan pen ebusan (eer!ise pri!e) (E) lebih rendah dari d ari harga pasar terkini underlying unde rlying asset (o). Opsi yang memiliki nilai intrinsik positi/ disebut in0the0money •
Opsi yang memiliki nilai instrinsik sama dengan disebut at0the0
•
money, E 2 o. 3ika opsi memiliki nilai intrinsik negati/ disebut dengn out0o/0the0money. E 2 o. 3ika opsi memiliki nilai intrinsik negati/ disebut dengan out0o/0the0
•
money. E 4 o ontoh: eorang inestor memiliki !all option untuk membeli saham PT 56 sebanyak # lembar saham dengan harga penebusan (eer!ise pri!e) sebesar 7p.'."8embar. 3angka waktu !all option adalah $ bulan. 3ika harga saham PT 56 saat ini sebesar 7p.'.' (o), maka: -ilai instrinsik !all option adalah o 4 E atau . -ilai instrinsik !all option 2 7p.'.' 9 7p.'. -ilai instrinsik !all option 2 7p.' 3ika harga saham PT 56 saat ini sebesar 7p.&. (o), maka nilai intrinsik !all option 2
C. Komponen ar!a Opsi
;arga opsi atau option premium terdiri dari dua komponen yaitu nilai instrinsik dan time premium. Time premium disebut juga dengan nilai ekstrinsik. Time Premium
-ilai intrinsik sebuah option put adalah nilai ketika harga penebusan (eer!ise pri!e) E 4 o atau . ontoh: eorang inestor memiliki # lembar saham PT 56 membeli put option saham PT 56 sebanyak # lembar saham dengan harga tebus (eer!ise pri!e) sebesar 7p.'."8embar. 3angka waktu put option adalah $ bulan.
3ika harga saham PT 56 saat ini sebesar 7p.'. (o), maka nilai intrinsik put option adalah karena o 4 E, inestor akan memperoleh keuntungan jika menjual saham 56 di pasar. 3ika harga saham PT 56 saat ini sebesar 7p. &. (o), maka nilai intrinsik put option 7p.'. 9 7p.&. 2 7p.#.
1. Time premium Time premium adalah biaya yang harus ditanggung atas lamanya opsi dipegang. emakin lama rentak waktu dari kontrak opsi dimulai tanggal berakhir, maka semakin berisiko inestasi tersebut. hal ini akan mengakibatkan kenaikan pada time premium atas opsi tersebut.
D. Ga"#n!an Opsi
all option dan put option dapat digabungkan dengan sekuritas lainnya untuk menjadi satu kontrak opsi yang rumit. Prote!tie put adalah strategi yang dilaksanakan untuk membeli put option dari saham perusahaan yang telah dimiliki. ?alam hal ini inestor membeli saham suatu perusahaan sekaligus put optionnya. a) Posisi dalam saham adalah inestor membeli atau sudah memiliki sahamnya (long) sedangkan di put option adalah membeli (long). b) Tujuan pembelian saham sekaligus put optionnya adalah untuk men!egah kerugian yang terjadi karena turunnya harga saham. ontoh: PT 56 membeli 1. lembar saham PT @AB pada harga 7p.$."8embar sebagai langkah awal untuk mengakuisisi PT @AB. *anajemen PT 56 memiliki kekhwatiran bahwa harga saham PT. @AB akan turun harganya dalam waktu dekat sehingga memutuskan untuk membeli put option yang memberikan hak untuk menjual 1. lembar saham PT @AB pada harga penebusan sebesar 7p.#.C' selama $ bulan ke depan. Jika ti!a "#$an men%atan! &ar!a sa&am ' p..*+, maka manajemen PT 56 tidak akan
melaksanakan haknya dan tetap memegang saham PT @AB karena akan lebih menguntungkan. Jika ti!a "#$an men%atan! &ar!a sa&am PT -/ 0 p..*+, , maka menajemen PT 56
akan melaksanakan haknya dengan mengirimkan 1. lembar saham PT @AB kepada penjual put option. PT 56 memperoleh uang sebesar 7p.#.C' dari setiap lembar saham PT @AB yang dikirimkan. Derugian diminimalkan sebesar harga beli (7p.$.) dikurangi dengan harga penebusan (7p.#.C') ditambah dengan option premium.
trategi !oered !all adalah kegiatan menjual (write) !all option suatu saham dan pada saat yang bersamaan membeli saham tersebut dipasar. Posisi dalam opsi adalah membeli"menjual !all option (short) dan dalam saham adalah membeli atau sudah memiliki
saham (long). Tujuan dari strategi !oered !all adalah men!egah terjadinya kerugian dari transaksi penjualan !all option tanpa memiliki sahamnya terlebih dahulu apabila harga saham yang menjadi underlying asset lebih tinggi dari harga penebusannya (eer!ise pri!e). ontoh: Pada tanggal 1 juni #1#, PT 7T menjual !all option yang dapat membeli saham PT A@ sebesar 1. lembar dengan harga opsi 7p.#. harga penebusan sebesar 7p.'. dan jatuh tempo $ bulan mendatang. 3ika harga saham PT A@ $ bulan mendatang 7p.'., maka pembeli !all option tidak akan melaksanakan hak yang dimiliki tetapi langsung membeli ke pasar karena lebih murah harganya. PT 7T sebagai penjual !all option memperoleh keuntugan sebesar 7p.# 1 lembar (7p.#.). 3ika harga saham PT A@ $ bulan mendatang 4 7p.'., maka pembeli !all option akan melaksanakan haknya membeli saham PT.A@ dari PT 7T dengan harga 7p.'..
*isalnya jika harga saham PT A@ sebesar 7p.., maka PT 7T harus membeli saham PT A@ dipasar pada harga 7p... Derugiannya sebesar 7p.'. 9 7p. > 7p.# 2 7p.. emakin tinggi harga saham PT A@, semakin besar kerugian yang harus ditanggung oleh PT 7T sebagai penjual !all option.
E. 1aktor23aktor 4an! Mempen!ar#&i ar!a Opsi (Option Premi#m)
a) b) !) d) e)
;arga penebusan (eer!ise pri!e) Tanggal berakhir opsi (epiration date) ;arga saham =ariabilitas dari underlying asset Tingkat biaya
1. #m#san ar!a Opsi
Terdapat dua metode untuk menentukan harga opsi yaitu:
1. *etode 6inominal a) 8angkah pertama dalam metode dalam metode binominal adalah menentukan harga tertinggi dan terendah dari suatu underlying aset di masa depan, misalnya harga ditahun depan.
b) ?ari harga yang tertinggi dan terendah suatu underlying asset, maka tentukan pay0o// !all optionnya. !) Tentukan delta yang diperoleh dengan !ara membagi selisih pay0o// !all option dengan selisih antara harga tertinggi dan terendah saham d) Tentukan nilai sekarang dari jumlah yang harus dipinjam e) ;arga !all option 2 harga saham saat ini ?elta 9 dikurangi pinjaman. ontoh: ;arga saham PT 56 diakhir tahun diperkirakan berkisar antara 7p.$.#' 9 7p.&.#'. dipasar tersedia !all option saham PT 56 yang akan jatuh tempo 1 tahun mendatangdengan harga penebusan sebesar 7p.$.'. apabila saat ini harga saham PT 56 sebesar 7p.$.' dan bunga pinjaman sebesar 1F berapakah harga !all option dan put option saham PT 56G ar!a sa&am ak&ir ta&#n
;arga tertinggi saham PT 56 :7p.&.#' ;arga terendah saham PT 56 : 7p.$.#'
Pa42o33 5a$$ option
Pay0o// !all option pada harga 7p.&.#' : 7p.H' (7p.&.#' 9 $.') Pay0o// !all option pada harga 7p.$.#' : 7p.
wing o/ !all dan sto!k wing o/ !all : 7p.H' (pay0o// harga 7p.&.#' dan 7p.$.') wing o/ sto!k : 7p.1. (&.#' 9 $.#')
De$ta : wing o/ !all" wing o/ sto!k :7p.H'"7p.1. 2 ,H'.
J#m$a& 4an! akan %ipin6am
*embeli ,H' saham maka: ;arga 7p.&.#' : &.#' ,H' 2 7p.$.1H,' ;arga 7p.$.#' : $.#' ,H' 2 7p.#.&$H,'
3umlah yang dipinjam : 7p.$1H,' 9 7p.H' 2 7p.#.&$H,' P= jumlah yang dipinjam : 7p.#.#1',C1 ;arga !all option 2 7p.$.' ,H' 9 7p.#.#1',C1 2 7p.&C,C
#. 6la!k0!holes option pri!ing model *odel penetapan harga option yang paling popular adalah 6la!k0!holes option pri!ing model yang dikembangkan oleh
G. Sa&am %an Utan! Se"a!ai Opsi
5sumsikan PT 56 telah memperoleh koneksi untuk mengadakan kegiatan asian games ditahundepan. Perusahaan tersebut akan ditutup setelah penyelenggaraan asian games berakhir. Perusahaan mendanai kegiatan dengan utang. %tang pokok dan beban bunga tahun depan adalah 7p. *ilyar. 6erikut skenario arus kas PT 6 untuk tahun depan: Perkiraan ar#s kas PT ABC
Penyelenggaraa
Penyelenggaraa
Penyelenggaraa
n sangat
n !ukup berhasil
n !ukup gagal
berhasil 7p.1 Trilyun
7p.' *ilyar
7p.H *ilyar
7p.'' *ilyar
&#tan! B#n!a %an
7p. *ilyar
7p. *ilyar
7p. *ilyar
7p. *ilyar
pokok &#tan3 Ar#s kas
7p.# *ilyar
7p.' *ilyar
Ar#s kas
Iagal total
se"e$#m "#n!a %an pokok
#nt#k peme!an! sa&am
1. Perusahaan ?inyatakan dalam all Option aham dapat dianggap sebagai !all option di perusahaan. ?alam tabel diatas dapat dilihat bahwa pemegang saham tidak akan menerima apapun apabila arus kas kurang dari 7p. *ilyar. 5pabila arus kas dibawah 7p. *ilyar maka seluruh arus kas akan diberikan kepada pemegang obligasi. %nderlying asset dalam hal ini adalah PT 56 itu sendiri. Pemegang oblihgasi adalah pemilik perusahaannya. Pemegang saham dalam hal ini memiliki !all option dengan harga penebusan sebesar 7P. *ilyar. 3ika arus kas perusahaan diatas 7p. *ilyar, perusahaan akan melakukan eer!ise. ?engan kata lain, perusahaan akan membeli perusahaan dari pemegang obligasi seharga 7p. *ilyar. 5pabila arus kas perusahaan sebesar 7p.1 Trilyun maka arus kas bersih yang diterima oleh pemegang saham adalah sebesar 7p.# *ilyar sedangkan apabila arus kas dibawah 7p *ilyar maka pemegang saham akan memilih untuk melakukan eer!ise atas seluruh arus kas ke pemegang obligasi. Pemegang obligasi akan memperoleh seluruh kas apabila arus kas yang diperoleh kurang dari 7p. *ilyar. 5pabila arus kas lebih besar dari 7p. *ilyar maka pemegang obligasi tetap memperoleh 7p. *ilyar. ?alam hal ini pemegang obligasi adalah penjual !all option dengan harga penebusan 7p. milyar.
. Ap$ikasi Opsi pa%a Kep#t#san Per#sa&aan
1. *erjer dan ?iersi/ikasi ?iersi/ikasi seringkali dianggap sebagai alasan mengapa perusahaan melakukan merger. 5pakah diersi/ikasi adalah alasan yang baik untuk melakukan merjerG +lustrasi yang digunakan untuk menjawab pertanyaan tersebut: 5sumsikan terdapat dua perusahaan yaitu PT 5 dan PT 6. Dedua perusahaan memiliki arus kas yang si/atnya musiman sehingga kedua manajemen perusahaan khawatir dengan arus kas perusahaan. PT 5 akan menghasilkan arus kas yang baik selama musim kemarau sedangkan PT 6 memiliki arus kas yang baik selama musim hujan. 3ika kedua perusahaan tersebut melakukan merjer maka perusahaan hasil merjer akan memiliki arus kas yang lebih stabil. ?engan kata lain merger akan mendiersi/ikasi ariasi musim dan membuat resiko kebangkrutan menurun. Operasi kedua perusahaan sangat berbeda sehingga merger terjadi karena alasan keuangan semata. ;al ini berarti tidak ada sinergi dalam merger. 6erikut in/ormasi kedua perusahaan sebelum melakukan merger:
Ni$ai pasar aset Ni$ai nomina$ #tan! Tan!!a$ 6at#& tempo
PT A 7p.$ milyar 7p.1# milyar $ tahun
#tan! Stan%ar %e7iasi %ari
'F
PT B 7p.1 milyar 7p.& milyar $ tahun
F
tin!kat pen!em"a$ian aset uku bunga bebas resiko sebesar 'F
6erdasarkan data diatas dengan menggunakan motode bla!k0s!holes maka kita dapat menentukan nilai ekuitas sebagai berikut: Ni$ai pasar ek#itas Ni$ai pasar #tan!
PT A 7p.#,&# milyar 7p.C,'H milyar
PT B 7p.H milyar 7p.$ milyar
etelah merjer, nilai aset kedua perusahaan sebesar penjumlahan nilai sebelum merger (7p.$ milyar > 7p.1 milyar 2 7p.& milyar). -ilai pokok utang adalah 7p.1 milyar. ?iasumsikan juga nilai standar deiasi dari tingkat pengembalian aset gabungan kedua perusahaan adalah &F.
5pakah dampak dari mergerG 6erikut adalah in/ormasi yang relean Ni$ai pasar aset Ni$ai pokok #tan! Jat#& tempo #tan! Stan%ar %e7iasi aset
Ga"#n!an ke%#a per#sa&aan 7p.& milyar 7p.1 milyar $ tahun &F
*enghitung ulang nilai ekuitas dan hutang Ni$ai pasar ek#itas Ni$ai pasar #tan!
Ga"#n!an ke%#a per#sa&aan 7p.#,' milyar 7p.1$,$' milyar
*erger adalah ide yang buruk setidaknya untuk pemegang saham. sebelum merger nilai saham dari # perusahaan yang terpisah adalah 7p.#H,&# milyar (7p.#,&# milyar > 7p.H milyar) sedangkan nilai setelah merger adalah 7p.#,' milyar. elisih nilai ekuitas akan diambil oleh pemegang obligasi.
*erger murni karena alasan keuangan semata adalah ide yang buruk karena merger tersebut justru makin melindungi pemegang obligasi karena utang sekarang ditanggung oleh kedua perusahaan. Deuntungan pemegang obligasi adalah kerugian bagi pemegang saham.
#. Option dan apital 6udgeting %ntuk perusahaan yang memiliki utang dalam struktur pendanaannya akan lebih menyukai proyek0proyek yang menghasilkan -P= yang lebih rendah dibandingkan proye dengan -P= yang tinggi. Pemegang saham bahkan !enderung terkadang mengambil proyek dengan -P= yang negati/ karena proyek yang -P=0nya rendah bahkan negati/ memiliki risiko yang tinggi dan akan memberikan pengembalian yang tinggi pula untuk pemegang saham jika proyek tersebut berjalan dengan sukses.
I. In7estasi Da$am Pro4ek ii$ Dan Opsi
Detika melakukan analisis atas proyek0proyek jangka panjang, prediksi atas arus kas yang berasal dari proyek tersebut dilakukan pada tanggal . 5rus kas dimasa depan tersebut akan di diskontokan dengan menggunakan tingkat dikonto yang pantas dan dikurangi dengan pengeluaran inestasi awal untuk memperoleh -P= dari proyek tersebut. apabila -P= lebih besar dari 1 maka proyek tersebut layak untuk dijalankan. Perusahaan menilai sebuah proyek saat ini dengan asumsi keputusan dimasa depan akan optimal. *eskipun demikian perusahaan masih belum terlalu yakin dengan keputusan yang dibuat karena banyak in/ormasi tentang kegiatan proyek dimasa depan yang diperoleh. Demampuan perusahaan untuk menunda keputusan inestasi dan operasinya sampai in/ormasi di masa depan diperoleh adalah option.
J. E8e5#ti7e Sto5k Option
Dompensasi untuk eksekuti/ perusahaan umumnya adalah gaji ditambah dengan hal0hal berikut: 1. #. $. &.
Dompensasi jangka panjang 6onus tahunan Dontribusi iuran pensiun Opsi tahanan
?iamerika serikat opsi saham adalah bagian terbesar dari kompensasi yang diberikan kepada eksekuti/ perusahaan. Opsi untuk membeli saham perusahaan menjadi alternati/ kompensasi selain kenaikan gaji karena berbagai alasan, yaitu:
1. Opsi saham membuat eksekuti/ perusahaan memiliki kepentinganyang sama dengan pemegang saham perusahaan sehingga mereka akan mengambil keputusan untuk kebaikan pemegang saham #. Opsi dapat mengurangi gaji yang dibayar untuk eksekuti/ $. Opsi membuat perusahaan membayar eksekuti/ bergantung pada kinerja perusahaan. -ilai ekonomis dari opsi saham untuk manajemen ditentukan oleh berbagai /aktor seperti olatilitas dari saham yang menjadi underlying asset dan periode pemberian opsi saham. nilai opsi saham per lembarnya dapat diperoleh dengan etode bla!k0s!holes.
K. Meni$ai Per#sa&aan an! Bar# Ber%iri
Perusahaan dapat menggunakan analisis apital 6udgeting untuk menilai perusahaan yang akan didirikan. Penggunaan !apital budgeting se!ara tradisional kemungkinan besar akan menghasilkan -P= yang negati/ sehingga perusahaan tidak jadi didirikan. Opsi dapat diterapkan ketika analisis untuk mendirikan perusahaan baru. 5pabila kondisi buruk yang terjadi setelah perusahaan didirikan maka terdapat opsi untuk menghentikan bisnis perusahaan. 5pabila kondisi baik maka perusahaan akan melakukan ekspansi usaha.
9. Ana$isis 9an6#tan Mo%e$ Binoma$
?iasumsikan PT 56 adalah distributor minyak diesel sedangkan PT @AB adalah perusahaan pembangkit listrik. Pada tanggal 1 september harga minyak diesel adalah J#"gallon. ;arga minyak periode 1 september sampai dengan 1 desember akan berariasi antara J#,H& atau J1,&. PT @AB melakukan pendekatan kepada PT 56 dan berjanji akan membeli minyak diesel pada harga J#,1 pada tanggal 1 desember sebanyak juta galon. 3ika harga minyak diesel per 1 desember sebesar J#,H& maka PT 56 akan rugi sebesar J,& (#,H& 9 #,1) sedangkan apabila harga men!apai J1,& maka PT @AB tidak akan membeli minyak diesel dari PT 56 karena lebih murah untuk membeli di pasar. %ntuk mengkompensasikan resiko kerugian yang mungkin akan diterima oleh PT 56, manajemen PT @AB akan membayar diawala sebesar J1 juta untuk memperoleh hak membeli minyak diesel pada harga J#,1 dengan pengiriman minyak diesel pada 1 desember. 5pakah perjanjian bisnis ini adilG
;arga minyak diesel akan naik sebesar $HF (J#,H&"J# 9 1) atau turun sebesar #HF (J1,&"J# 9 1) pertumbuhan atau penurunan harga tersebut dapat dianggap sebagai return sehingga return relati/ untuk kenaikan harga adalah 1,$H (1 > ,$H) dan penurunan harga sebesar (1 9 ,#H). 1. 8angkah menentukan 7isk0neutral probabilities Probabilitas kenaikan harga dari tingkat pengembalian minyak diesel adalah sama dengan tingkat suku bunga bebas resiko. 3ika suku bunga bebas resiko adalah F"tahun yang berarti sebesar #F dalam $ bulan maka probabilitas kenaikan harga adalah: #F 2 probabilitas kenaikan ,$H > (1 9 probabilitas kenaikan) 0 ,#H Probabilitas kenaikan 2 &'F sedangkan probabilitas penurunan 2 ,''. #. ;ilang kontrak 3ika harga minyak diesel naik menjadi J#,H& pada tanggal 1 desember maka PT @AB akan membeli kinyak diesel dari PT 56 pada harga J#,1 dan PT 56 akan rugi sebesar J,& per galon karena harus membeli kepasar pada harga J#,H&. 3ika harga minyak turun menjadi J1,& maka PT @AB tidak akan membeli minyak dari PT 56 sehingga PT 56 tidak akan memeperoleh kerugian atau keuntungan pada harga J1,&. -ilai kontrak untuk PT 56 adalah: (,&' (J#,1 0 J#,,H&) juta galon > ,'' ) " 1,# > J1.. 2 0JC&.11. -ilai kontrak yang negati/ ini adalah nilai !all option untuk PT 56 sedangkan nilai kontrak untuk PT @AB adalah JC&.11.
M. Kep#t#san Unt#k Men!&entikan %an Me$an6#tkan Kem"a$i
?alam menjalankan bisnisnya manajemen terkadang harus membuat keputusan apakah menghentikan sementara bisnisnya sambil menunggu saat yang tepat untuk kembali melanjutkan bisnis. Deputusan untuk menghentikan sementara bisnisnya dan melanjutkan kembali dimasa depan dapat dibantu dengan melakukan analisis atas pendekatan binomial.
DA1TA PUSTAKA
+ndonesia, +. 5. #1'. Modul Chartered Accountant Manajemen Keuangan Lanjutan . +katan 5kuntan +ndonesia.
