MASTERCASE Evaluación de Riesgos y Estrategias de Inversión (Módulos 1 al 2 del curso) Presentación Cómo parte de las actividades del presente curso, se desarrollará el MASTER CASE como un trabajo integrador de los módulos 1 y 2 del curso. El objetivo es que los integrantes del grupo contrasten la teoría del curso con los hechos del mundo real y para tal efecto se les solicita revisar el caso planteado a continuación. continuación.
Análisis de riesgos del inversionista en la adquisición de bonos: Caso Lindley Entre los años 2011 y 2013 la Corporación Lindley realizo emisiones de deuda en el mercado internacional por un monto de US$ 580 millones. La primera emisión la realizó el 23 de noviembre del 2011 por un monto de US$ 320 millones a una tasa cupón fija de 6,750%, con amortización y pago cupón al vencimiento por un período de 10 años (23 de noviembre del 2021). La segunda emisión se realizó el 12 de abril del 2013 por un monto de US$ 320 millones, por la cual pagaba una tasa cupón de 4,625% con amortización y pago cupón al vencimiento por un período similar al anterior (10 años), con fecha de vencimiento 12 de abril del 2023. La emisión del año 2011 tuvo como finalidad reestructurar los pasivos de la empresa mediante la cancelación de las deudas que habían generado la inversión en la Planta Santa Rosa de Trujillo, así como disponer del financiamiento necesario para la construcción de una nueva Planta en Pucusana (Lima). La segunda emisión e misión tuvo como objetivo financiar capital de trabajo necesario para llevar a cabo inversiones de mejoramiento de nuevas plantas, logística, almacenes e infraestructura diversa, además de prepagar endeudamientos provenientes de operaciones de corto plazo, plazo, leasing y créditos revolventes, entre otras obligaciones. Asimismo, ambas emisiones emisiones de deuda se realizaron en un contexto de expansión de las ventas de la empresa por las condiciones económicas favorables del país y de la Corporación. En el ámbito macroeconómico del país, el PBI crecía en los años 2011 y 2012 en 6,2% promedio por año y el tipo ti po de cambio se redujo en 3,4% en promedio en el mismo período. En este contexto, durante el 2011 y 2012 los ingresos de la Corporación Lindley crecieron en 14,9% y 16%,
respectivamente; lo que permitió obtener utilidades netas de S/. 60,5 millones en promedio durante estos dos años. Sin embargo, en los siguientes años, en panorama relacionado a las utilidades de la empresa cambió. Al cierre del 2013, a pesar que l os ingresos crecieron en 3,2%, la empresa registró una utilidad negativa de US$ 72,4 millones. Este nivel de pérdida se produjo principalmente por un efecto cambiario, pues en dicho año el tipo de cambio se incrementó en 2,4%. En el Estado de Resultados del año 2013 de la empresa se puede verificar el efecto cambiario, con pérdidas del orden de US$ 115 millones. En el 2014 la utilidad neta del ejercicio fue cercana a cero, año en que también se registró pérdidas significativas como resultado de la depreciación del sol peruano frente al dólar, en alrededor de 5%, lo que generó una pérdida por tipo de cambio de US$ 104 millones. La mayor pérdida se registró en el 2015; año en el cual el tipo de cambio creció en 12,2%. La utilidad de la empresa en el 2015 fue negativa en US$ 88,3 millones y las pérdidas por el efecto cambiario fueron de US$ 231 millones. En el Anexo del presente documento se presenta el Estado de Resultados de la Corporación Lindley para los años 2010 y 2016. Entre septiembre del 2015 y enero del 2016 Arca Continental, empresa mexicana reconocida como la tercera mayor embotelladora de Coca Cola en el mundo y la segunda mayor en América Latina, adquirió el 60% de las acciones de la Corporación Lindley. La compra tuvo un valor de alrededor de US$ 650 millones, de los cuales el 89% corresponde a acciones comunes por un valor promedio de $ 2,36 (el complemento comprende acciones de inversión). A la fecha de las compras, las deudas de la empresa representaban alrededor del 80% de la empresa y la tasa promedio de financiamiento era de 4,6%, mientras que el rendimiento exigido por un inversionista por la inversión en el sector era de 14,6%. Así, luego de la adquisición la empresa ganó una mejora en el manejo corporativo y en la gestión de pasivos. Por el lado del manejo de créditos, para reducir las pérdidas cambiarias se realizaron operaciones de cobertura con bonos en el mercado local y el extranjero.
Situación problemática La emisión de bonos se realizó en un marco económico favorable, es decir, la empresa registraba incrementos en sus ingresos y probablemente se preveía buenas condiciones macroeconómico del país. A partir de los resultados negativos mostrados por la empresa entre el 2013 y el 2015 producto de un escenario económico desfavorable, los inversionistas poseedores de los bonos sufrieron exposición a riesgos que pudieron afectar el valor de sus activos. Luego, la compra de acciones por parte de Arca continental mejoro la gestión de pasivos de la empresa mejorando el perfil crediticio de la empresa. En este contexto, desde la perspectiva de los inversionistas (los que adquieren los bonos), las tasas cupón fija de 6,750% de la primera emisión y de 4,625% de la segunda emisión habrán incorporado todos los riesgos, o los inversionistas debieron pedir mayores tasas cupón, además luego de la compra de la empresa el valor de sus inversiones sufrió cambios.
ANEXOS Estado de resultados de la Corporación Lindley (Miles de soles, 2010 – 2016)
Ingresos de Actividades Ordinarias Costo de Ventas
Ganancia (Pérdida) Bruta
31/ 12/ 2016
31/ 12/ 2015
31/ 12/ 2014
31/ 12/ 2013
31/ 12/ 2012
31/ 12/ 2011
31/12/ 2010
2,657,141
2,448,445
2,228,823
2,116,012
2,051,053
1,767,812
1,538,049
-1,668,202
-1,565,930
-1,493,965
-1,415,667
-1,394,239
-1,270,652
-1,082,864
988,939
882,515
734,858
700,345
656,814
497,160
455,185
Gastos de Ventas y Distribución
-601,837
-555,507
-423,520
-411,102
-370,457
-302,184
-253,999
Gastos de Administración
-104,960
-112,756
-105,051
-103,909
-89,127
-65,474
-64,982
Otros Ingresos Operativos
68,739
86,554
197,118
138,684
74,701
66,474
0
Otros Gastos Operativos
-42,966
-78,519
-232,228
-168,886
-116,043
-79,775
74,815
Otras Ganancias (Pérdidas)
226,891
0
0
0
0
Ganancia (Pérdida) Operativa
534,806
222,287
171,177
155,132
155,888
116,201
100,611
2,102
28,541
2,572
11,105
11,962
59,919
25,943
-232,869
-149,371
-90,639
-98,797
-95,174
-106,834
-59,299
15,474
-230,960
-103,573
-114,676
57,544
0
0
0
0
4,812
1,582
-2,352
2,877
319,513
-129,503
-20,463
-42,424
131,802
66,934
70,132
0
0
23,319
-29,991
-56,474
-21,222
-26,021
Ganancia (Pérdida) Neta de Operaciones Continuadas
319,513
-129,503
2,856
-72,415
75,328
45,712
44,111
Ganancia (Pérdida) procedente de Operaciones Discontinuadas, neta de Impuesto
-78,027
41,212
0
0
0
0
0
241,486
-88,291
2,856
-72,415
75,328
45,712
44,111
Ingresos Financieros Gastos Financieros Diferencias de Cambio Neto Ganancias (Pérdidas) por Reclasificación de Activos Financieros a Valor Razonable con cambios en Resultados antes medidos al Costo Amortizado
Ganancia (Pérdida) antes de Impuestos Ingreso (Gasto) por Impuesto
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio
0
-110408
Fuente: Bolsa de Valores de Lima
Tipo de cambio nominal (Bancario/ Promedio anual)
Fuente: BCRP
PBI (Variación porcentual real)
Tipo de cambio nominal (Bancario/ Promedio anual)
Fuente: BCRP
PBI (Variación porcentual real)
Fuente: BCRP
Desarrollo del MasterCase. Etapa 1: Coordinaciones de equipo / Borradores de informe Los integrantes del equipo deben debatir y plantear sus opiniones sobre las consideraciones que se debieron evaluar por parte de la empresa emisora y el inversionista. El planteamiento de opiniones debe enfocarse en cuestiones tales como:
¿Está Usted de acuerdo con las emisiones realizadas en moneda extranjera en el mercado internacional?, ¿Qué riesgos estuvieron presentes en dichas emisiones? En función a las previsiones favorables de la economía que se planteó la empresa: ¿Luego de transcurrido el tiempo, fueron las previsiones las adecuadas? ¿Qué estrategias se pudieron optar para coberturar un entorno económico negativo?
Por el lado del inversionista: ¿Qué riesgos enfrento al adquirir los bonos?
¿Fueron adecuadas las previsiones realizadas por los inversionistas?
Luego de los resultados mostrados por la empresa ¿Cuál fue el efecto sobre los bonos en manos de los inversionistas? Las condiciones iniciales de la emisión (tasa cupón, valor nominal y vencimiento) fueron las adecuadas. ¿los inversionistas debieron exigir una mayor tasa cupón? ¿Por qué la empresa fue adquirida por Arca continental? ¿Cuáles fueron las consideraciones para la realización de la compra?
Recomendaciones para organizar el trabajo en equipo
Establecer, por consenso, los criterios de participación, responsabilidades, tiempos y plazos.
Definir, participativamente, los contenidos del informe.
Acordar, por consenso, quienes desarrollarán los borradores del informe y los plazos para hacerlo
Recomendaciones para resolver el caso
EL equipo de trabajo debe debatir sobre las interrogantes planteadas en el presente MASTERCASE
Es importante coordinar los alcances del informe así como el método para elaborarlo.
Etapa 2. Informe de equipo: Contenido Sobre la base del debate grupal, presentar un informe en el cual se debe:
Definir el problema y las consideraciones que se debieron de tomar en cuenta por parte del inversionista. Detallar los riesgos que enfrentaron los inversionistas. Plantear las estrategias que debieron desarrollar los inversionistas para coberturarse de los riesgos presentes en la negociación. En base a los resultados de la empresa y el análisis de las consideraciones del inversor, concluir sobre cuáles fueron los efectos sobre el valor de los bonos.
Formato del informe: El informe debe ser presentado en un archivo de Word que no supere una página, no es necesario escribir el mismo texto en el apartado. Considerar: Tipo de Letra: Arial Tamaño de Letra: 12 Márgenes: Normales (Sup e inf 2.5 / Izq y drch 3) Interlineado: 1.0
Etapa 3. Calificación y feedback general del docente El docente procederá a analizar y evaluar los Informes de cada equipo, asignándoles un puntaje basado en los criterios de calificación y brindándole un feedback personalizado. Posterior a ello publicará sus apreciaciones generales sobre los informes de equipo en el apartado feedback general del docente.
El informe será calificado considerando los 4 criterios siguientes: 1. Capacidad ejecutiva de síntesis (3 puntos)
Califica la capacidad del equipo para comunicar sus planteamientos dentro del tamaño de informe solicitado. 2. Capacidad ejecutiva de orden para la comunicación de sus ideas (3 puntos)
Califica la capacidad del equipo para estructurar su informe de una manera ordenada y ejecutiva para cumplir con los alcances requeridos para el informe de equipo.
3. Capacidad de relacionar el entorno económico con el empresarial (7 puntos)
Califica la capacidad del equipo para demostrar suficiencia en identificar, los efectos de la coyuntura económica sobre los beneficios de las empresas.
4. Capacidad de analizar el mercado de renta fija (7 puntos)
Califica la capacidad del equipo para demostrar suficiencia en reconocer los riesgos presentes en el mercado y sus efectos sobre el valor de los bonos.
