VALORACIÓN DE EMPRESAS UNIVERSIDAD JAVERIANA: 2016-1 CASO HARVARD 2 – MERCURY ATHLETIC FOOTWEAR Yonathan Ruiz Ortiz
1. ¿Es Mercury un objetivo de adquisición apropiado para AGI? ¿Por qué si o por qué no? Debido a que AGI era una empresa pequeña tenia bastantes competidores, esto hacia que tuviera una desventaja competitiva creciendo de esta forma los ingresos a tasa media de solo el 6% por año comparado con el 10% que tiene el grupo de empresas en el sector, Mercury por otra parte operaba con una autonomía considerable manteniendo sus propias bases de datos, estados financieros sistemas de gestión de recursos, servicios de distribución. El calzado deportivo para hombres constituye su negocio principal con un crecimiento en promedio del 29% de los últimos años y que combinado con AIG que produce y comercializa zapatos deportivos para jugadores de golf y tenis podría incrementar las ventas, ampliar el apalancamiento con los fabricantes como también ampliar su presencia con los minoristas y distribuidores. Una de las razones más importantes era que los zapatos de Mercury eran relativamente baratos de producir generando márgenes operativos mejores, con la adquisición, se establecerían fuentes potenciales de creación de valor, en otras palabras, se podrían crear sinergias operativas de economías de escala para contratar a los fabricantes chinos como también se podría expandir la red de distribución entrando a la red de minoristas y por ultimo combinar las líneas femeninas para impulsarlas en vez de desaparecer.
2. Revise las proyecciones realizadas por Liedtke. ¿Son apropiadas? ¿Qué modificaciones recomendaría? En general las proyecciones parecen consistentes de acuerdo a los datos históricos de crecimiento y a la situación actual de la empresa siendo conservador. No obstante, se recomienda modificar la proyección de ingresos de la línea casual masculina, puesto que pasa de tener un crecimiento del 6% a un promedio de 2.5% para los siguientes años, habría que tener en cuenta las partidas Marcas y otros Intangibles, Crédito Mercantil ya que en los datos históricos se presenta un crecimiento y se está dejando el mismo valor para todos los años, el calzado deportivo masculino en mi concepto tiene un crecimiento muy bajo que ronda el 8.75% en la utilidad de la operación cuando del año el promedio en crecimiento supera el 30%, esto nos indica que la línea podría estar en un ciclo expansivo en el momento lo cual distorsionaría el valor de la compañía.
3. Estime el valor de Mercury utilizando la metodología de Flujos de Caja Descontados con las proyecciones base de Liedtke. Defienda los supuestos realizados.
Para analizar la metodología por flujo de caja descontado debemos hallar tres partes importantes como lo son, WACC, flujos de caja libre de la compañía, el valor de la perpetuidad. Para calcular el WACC se va a tener en cuenta un grado de apalancamiento del 20%, un costo de la deuda o (Rd) asumido por Liedtke del 6% para este grado de apalancamiento, por lo tanto nuestra relación D/E es igual al 25%= 20%/(1-20%), la tasa libre de riesgo la tomaremos de los rendimientos de las obligaciones del tesoro de EE.UU. EE.U U. a 10 años por un valor de 4.73%, 4.73%, los impuestos son del 40%, se supondrá una prima de riesgo en un 5%, el promedio de los betas desapalancados en 1.37, nuestro beta apalancado en 1.57 y por último la proporción del costo del patrimonio (Re) 12.60%: WACC = 20%*6%*(1-40%) + (1-20%)*12.60% = 10.80% Se procedió a calcular el flujo de caja libre partiendo del ingreso consolidado que lo proporciona el caso, y se tuvieron en cuenta los siguientes aspectos: La depreciación por ser un gasto no efectivo debe ser re-incorporada dado que ésta afecta la utilidad más no la liquidez, para el cálculo del capital de trabajo se tomó la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes de corto plazo, para hallar la perpetuidad se tuvo en cuenta el crecimiento de ingresos del 3% dado por el caso, por último el valor presente de cad a uno de los flujos descontados con el WACC obtenido del 10.80% que sumados nos da el valor de la empresa 2006 Ingreso Consol i dado EBIT EBIT( 1- T) Fl ujo de caja operati vo CAPEX KT Inv ersi on en KT FLUJO DE CAJA LIBRE V al or te rmi nal FLUJO DE CAJA LIBRE NETO Valor de l a Empre sa
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93.944
$338.263
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2007 479.328 47.005 28.203 37.790 11.983 94.211 267 25.540
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25.540
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2008 489.028 53.035 31.821 41.602 12.226 96.566 2.355 27.021
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27.021
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2009 532.136 57.604 34.562 45.205 13.303 105.069 8.503 23.399
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2010 570.319 61.686 37.012 48.418 14.258 112.603 7.534 26.626
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23.399
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26.626
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2011 597.717 64.612 38.767 50.721 14.943 118.010 5.407 30.371 401.037 431.409
4. ¿Usted considera que el valor obtenido se puede catalogar como conservador a agresivo? ¿Por qué? Se considera que el valor resultante de la valoración se pude catalogar como conservador y se puede analizar en la siguiente gráfica: Relación Ingreso Consolidado vs Crecimiento Ingreso Consolidado
Como se puede identificar en la gráfica anterior el ingreso consolidado de Mercury nos muestra un crecimiento que no es el normal en este tipo de industria en los años de Proyección, en el anexo 3 nos indica que el crecimiento del sector se mantiene en un 9.7%, y este valor no se logra en los años de proyección, esto nos indica que las proyecciones se pueden catalogar como conservadoras ya que no se evidencia eviden cia un crecimiento mayor al del d el sector 5. ¿Cómo podría analizar posibles sinergias y otras fuentes de valor que no estén reflejadas en los supuestos iniciales de Liedtke? Hablando de sinergias de ingresos AIG se podría aprovechar la red de distribución minoristas, como ya se había dicho combinar las líneas de calzado para impulsarlas en vez de que desaparezcan, acceder a nuevos mercados como lo son deportes extremos, venta de productos complementarios, aprovechar el posicionamiento de Mercury. En sinergias de costos podríamos hablar de compartir canales de distribución el sistema de manejo de inventarios de AGI podría ser adoptado por Mercury a un muy bajo costo y reducir sus días de inventario al mismo nivel que AGI y esto es muy importante en las empresas de este sector, AGI también podría beneficiarse en la reducción de personal dada la exceso que se generaría después de la transacción, reducción en costos en las áreas administrativas, de tecnología, aumentando su poder de compra con los proveedores.
