Warrants dan Convertibles A. Warra arrant nts s Warrants adalah sekuritas yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli saham secara secara langsung langsung dari perusahaan perusahaan penerbitnya penerbitnya dari harga harga terten tertentu tu dan waktu waktu yang yang telah telah ditent ditentuka ukan. n. Setiap Setiap warran warrantt yang yang diterbitkan ditentukan jumlah saham yang dapat dibeli pemilik warrant, exercise exercise price dan tanggal berakhirnya warrant. B. Perbedaa Perbedaan n Antara Warran Warrants ts dan Call Options Options Call option diterbitkan oleh investor Warrant diterbitkan oleh perusahaan Saat investor melaksanakan call option maka tidak ada perubahan dalam jumlah saham beredar dan tidak menerbitkan saham baru saat investor melaksanakan (exercise) warrant yang dimiliki maka perusahaan aan wajib untuk mene enerbitkan saham baru untuk meningkatkan jumlah saham beredar • • •
•
Contoh !ak gilang dan pak roni membeli " keping emas masing#masing seha seharg rga a $% $%&& &&.. 'emud emudia ian n merek mereka a mend mendiri irika kan n ! 'ary 'arya a tama tama dengan dengan menginvest menginvestasika asikan n emas yang dimiliki keduanya keduanya masing# masing sebesar $*.%&& dan mendapat serti+kat saham dengan aset perusahaan berupa emas. Call option diterbitkan pak gilang memutuskan untuk menjual call option kepada ibu +na atas saham yang dimilikinya. dimilikinya. Call option memberikan hak kepada ibu +na untuk dapat membeli saham pak gilang seharga $*.&& tahun depan. -ika harga emas naik sebesar $"&&keping maka perusahaan bernilai $/."&& (" x $"&&) dan masing masing saham bernilai $*.&& -ika exercise exercise dilakukan atas call optionnya maka pak gilang memb memberi erika kan n sert serti+ i+ka katt kepem epemili ilika kan n kepad epada a ibu ibu +na +na dan dan menerima $*.&& -ika warrant diterbitkan dan dijual kepada ibu +na maka exercise warrant ibu +na adalah $*.&& dan ! 'arya tama menerbitkan saham baru untuk ibu +na 0ari 0ari sisi sisi ibu ibu +na, +na, call call opti option on dan dan warr warran antt tampa tampak k sama, sama, karena exercise pricenya $*.&&, tetapi warrant menyebabkan e1ek dilusi atas kepemilikan pemegang saham lama -ika harga emas naik menjadi $2&& dan ibu +na melakukan exercise exercise atas warrant yang dimiliki maka *) 3bu +na +na membayar membayar $*.&& $*.&& pada pada ! 'arya 'arya tama tama 4) ! karya karya tama tama menerb menerbit itka kan n saha saham m baru baru untu untuk k ibu ibu +na (serti+kat kepemilikan */ dari perusahaan) /) 5aka nilai ! 'arya 'arya tama yang baru adalah 6 7ilai !erusahaan (8mas) 9 'ontribusi baru 3bu :ina 6 (" keping x $2&&) 9 $*.&& 6 $;.4&& 9 $*.&& 6 $".&&&
'arena nilai kontribusinya */ maka kepemilikannya sebesar $4.&&&, lebih besar dari nilai kontribusinya sebesar $*.&& (keuntungannya $4&&) 81ek dilusi dalam warrant untung ibu +na $4&&, tetapi dengan call option keuntungan ibu +na $/&&, karena mendapatkan < kepemilikan sebesar $;.4&&4 6 $4.*&&
C. Penilaian Warrants dan Model Black Scholes =ain 1rom exercising a single call Firms value net of debt 6 Value of Share stock > 8xercise !rice •
$ 4.200
Contoh 6
> $*.&& 6 $/&&
2
=ain 1rom exercising a single warrant
•
6
Firms value net of debt of exercise price Value of Share stock after warrant isexercise > 8xercise !rice $ 4.200 + $ 1.800
Contoh 6
3
> $*.&& 6 $4&&
atau =ain 1rom exercising a single warrant
•
Value of share Value of Share after warrant isexercise
Firms value net of debt x Value of stock after warrant is exercise
> 8xercise !rice $ 4.200
2 3
x
2
> $*.&& 6$4&&
D. Obligasi Konversi (Convertible bonds) ?bligasi konversi hampir mirip dengan warrant, perbedaannya obligasi yang diterbitkan dengan warrant dapat dipisahkan antara obligasi dan warrant. Warrantnya dapat dijual di pasar. @pabila warrant sudah di exercise (ditukar dengan saham perusahaan), obligasi yang diterbitkan dengan warrant masih harus dilunasi nilai pokoknya dengan kas perusahaan penerbit. Contoh * 7ovember 4&&A, ! ?cean menerbitkan /&& lembar obligasi konversi masing > masing senilai $*.&&& setiap obligasi konversi dapat ditukar menjadi 4/,%/ lembar saham sebelum jatuh tempo. -umlah saham yang dapat ditukarkan dari obligasi tersebut disebut conversion ratio. •
• •
Conversion pricenya $*.&&& x 4/,%/ 6 $;4,%& lembar -ika saat ! ?cean menerbitkan obligasi konversi harga pasarnya adalah $44,"4% lembar maka dibandingkan dengan conversion pricenya lebih besar dan disebut conversion premium
. !ilai Obligasi Konversi *. Straight bond value Barga obligasi tidak dapat dikonversikan ke saham biasa. Barganya bergantung pada tingkat bunga pasar dan resiko. Straight bond value adalah nilai minimum obligasi Straight bond val"e # Present val"e nilai pokok $ Present val"e k"pon b"nga 4. Conversion value 7ilai obligasi jika langsung dikonversikan ke dalam saham biasa pada harga tertentu.
Conversion val"e # !"%ber shares o& co%%on stock ' C"rrent price ?bligasi konversi tidak dapat dijual lebih kecil dari conversion value. ?bligasi konversi minimal harus memiliki dua nilai yakni straight bond value dan conversion value.
/. ?ption value 5erupakan selisih dari straight bond value dan conversion value al"e o& Convertible bonds # he greater o& (straight bond val"e dan conversion val"e) $ Option val"e
*. Alasan Menerbitkan Warrants dan Convertibles @lasan penerbitan warrants dan convertible bonds dapat dilihat dari dua kondisi yakni *. Convertible debt vs Straight debt a. 'upon bunga obligasi konversi lebih kecil dibandingkan dengan kupon bunga tanpa +tur konversi, karena investor mengharapkan untuk memperoleh keuntungan yang potensial dari +tur konversi b. !erusahaan akan lebih menguntungkan apabila menerbitkan obligasi konversi jika harga saham diperkirakan akan turun, karena bila saham turun maka tidak akan terjadi konversi oleh pemegang obligasi konversi 4. Convertible debt vs Common stock a. !erusahaan lebih baik menerbitkan obligasi konversi dibandingkan dengan menerbitkan saham jika harga saham di masa depan naik b. -ika harga saham di masa depan turun sehingga tidak akan cukup untuk membuat pemegang obligasi konversi untuk menukarnya dengan saham maka penerbitan saham akan lebih menguntungkan /. erikut ini adalah tabel yang membandingkan antara obligasi konversi dengan instrumen pendanaan lainnya +ika per"sahaan ter"s %ener"s %e%b"r"k idak ada konversi karena harga saham Convertible bonds rendah. Convertible bonds (dibandingkan dengan) Straights memberikan pendanaan yang murah karena bond memberikan bunga yang lebih rendah Convertible bonds adalah pendanaan yang mahal karena perusahaan akan memperoleh pendanaan Co%%on stock lebih banyak jika menerbitkan saham karena harga sahamnya lebih tinggi saat diterbitkan.
+ika per"sahaan ter"s %ener"s %e%baik 'onversi karena harga saham tinggi. Convertible bonds memberikan pendanaan yang mahal karena obligasi akan dikonversi dan menimbulkan e1ek dilusi dalam ekuitas Convertible bond memberikan pendanaan yang murah karena perusahaan menerbitkan saham pada harga yang tinggi ketika obligasi dikonversi
,. Mengapa Per"sahaan Menerbitkan Warrants dan Convertibleserikut ini adalah alasan mengapa perusahaan menerbitkan warrants dan convertibles *. 5atching Cash :lows -ika biaya pendanaan mahal, maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang sesuai dengan arus kas nya. 4. Disk Synergy 0apat melindungi dari kesalahan dalam melakukan evaluasi atas resiko. /. @gency Cost ?bligasi konversi dapat menyelesaikan masalah keagenan yang berhubungan dengan masalah pencarian pendanaan ;. ackdoor 8Euity eori dasarnya adalah perusahaan baru, kecil yang memiliki pertumbuhan tinggi, namun tidak mudah menerbitkan utang karena adanya +nancial distress cost tetapi pemilik perusahaan tidak ingin menerbitkan saham jika harga sahamnya rendah
. Kebi/akan Konversi !erusahaan memberikan perjanjian dalam obligasi konversi, saat obligasi ingin dilunasi oleh penerbitnya, pemegang memiliki waktu /& hari untuk *. 5engkonversikan obligasi menjadi saham biasa dengan conversion ratio 4. idak mengkonversikan dan menerima kas untuk pelunasan obligasi. -ika nilai konversi lebih rendah dari call price maka lebih baik tidak mengkonversi obligasi ke saham, apabila sebaliknya maka dinamakan 1orce conversion dan lebih baik melakukan konversi •
