MAESTRÍA EN FINANZAS 2014-2
TÍTULO DEL TRABAJO
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CASO ADQUISICION DE MAESTRO
El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los Reglamentos de la Universidad ESAN por:
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Pregu!"#: 1$ E#!%&"r e' &('!%)'* %&)'+,%!* e '" !r"#",,%. /EEBITDA$ Ie!%3%,"r '%#!"r '*# ",!%5*# * *)er"!%5*#$ 6C.&* "3e,!" '" e7%#!e,%" e ",!%5*# * *)er"!%5* e '" e#!%&",%. e u &('!%)'*8 El múltiplo implícito de la transaccin! considerando "ue la operacin se vendi a S# $!%&% millones de soles '(alor del atrimonio) "ue en dlares considerando el tipo de cambio SBS "' 90$0$2014 )*r 2$;< sería US* +&,-$+ se calcula considerando la siguiente .rmula: E( / Activos no 0perativos 1 2euda .inanciera neta 3 (alor del atrimonio E( / US* 4+ 1 US* ,&& 3 US* +&,-$+5555555555555555 '$) E( 3 US* 6,4-$+5555555555555555555555555-- ',) ara determinar el múltiplo E(#E7892A tomamos el EBITDA "' 90$0$2014 = 9<$0:
627.15 ÷ 39 = 16.08x
Nosotros hemos identi.icado principalmente como activos no operativos! el eceso de los terrenos ad"uiridos "ue no han sido construidos ; "ue estn tiene su impacto! ;a "ue en el valor del E( considera este importe A manera de comentario! por esta transaccin se lleg a pagar $4-+ el E7892A! una de las razones por las "ue consideramos "ue esta razn .ue ma;or al "ue nosotros hemos calculado puede deberse a la prima por el control de ?aestro-
2$ Ie!%3%,"r '%#!"r )*!e,%"'e# #%erg%"# e7%#!e!e# e '" !r"#",,%.$ 6C.&* "3e,!" e#!"# #%erg%"# e' )re,%* )",!"* e '" !r"#",,%.8 @onsideramos las siguientes sinergias:
O)er"!%5"#: •
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8ncremente en los ingresos! como consecuencia de una ma;or red de distribucin A la .echa de ad"uisicin! ?aestro aporta con un total de & tiendas operativasEsto le permite a Sodimac ser el "ue ma;or participacin de mercado en el sector retail! .rente a un insipiente competidor como es romartEconomía de escala! tener el gran porcentaje de participacin de mercado le da la posibilidad de ma;or capacidad de negociacin con sus proveedores- Esto recae .inalmente en una mejora en su ciclo de conversin de cajaRestructuracin de o.icinas operativas ; administrativas! "ue recae en reduccin de costos en los casos de duplicidad de .unciones 'cambios de puestos claves a nivel gerencial sobre todo)-
F%",%er"#: 2
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?a;or @apacidad para tomar deuda ; menores costos de endeudamiento8ncremento en el bene.icio tributario por el escudo .iscal "ue proporciona la ma;or capacidad de endeudamiento8ncrementar el nivel de ventas debido al uso de tarjetas de cr>dito '@?R)! ;a "ue Sodimac tiene el respaldo .inanciero de 7anco Balabella
9$ 6Cu>'e# #* '"# e&)re#"# ,*&)"r"?'e#8 6Qu@ "3e,!" '" ,*&)"r"?%'%"8 6Cu>' e# e' &('!%)'* e &er,"* ue ,*#%er"r+" )"r" ""'%"r ,*&)"r"r ,*!r" e' &('!%)'* e '" !r"#",,%.8 9eniendo la in.ormacin proporcionada! solo consideramos tres empresas: $- S-A-@-8 Balabella ,- @encosud SA - Riple; @orp =a razn .undamental por la "ue solo consideramos estos tres! se debe a "ue estas empresas se encuentran operando en la misma regin ; por lo tanto asumimos "ue tienen el mismo riesgo operativo- =as dem
=a comparabilidad con el sector le va a permitir tener un marco de re.erencia promedio para negociar el precio de la transaccin tanto para el "ue vende como para el "ue compraEl múltiplo "ue nosotros consideramos m
4$ 6Fue r"*"?'e e' 5"'*r e '" !r"#",,%.8 Ju#!%3%ue$
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2esde nuestro punto de vista! consideramos "ue el valor de la transaccin no .ue razonable! primero por"ue Sodimac pudo realizar una mejor negociacin con ?aestro! si analizamos la historia! observamos "ue el ,% de agosto del ,&$% el Cerente de ?aestro negaba "ue eistieran problemas en la empresa ; "ue se estuviese negociando su venta! ; tan solo unos días despu>s '$4 de setiembre de ese mismo aDo) se anunciaba la transaccin- Era obvio "ue la transaccin resultaba mn la negociacin al parecer no consider el promedio de las transacciones realizadas con anterioridad- Si analizamos el promedio para por todas las empresas proporcionadas! observamos "ue se pag -4 el E7892A- Siendo mn resulta siendo mu; superior ; por ende representa en ma;or bene.icio para los accionistas de ?aestro- A ello se tiene "ue tener en cuenta "ue el proceso de Busin por sí mismo ;a es complejo ; "ue la generacin de valor de las sinergias identi.icadas va a depender de la capacidad de gestin de la gerencia para re.lejarlas en la empresa-
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