TRABAJO FINAL - CURSO: Evaluación de Proyectos - PROFESOR DEL CURSO: CURSO: Carlos Agüero Agüero - INTEGRANTES:
1. Claudia Cruz G. 2. Williams Castro 3. Guillermo Apaza 4. Melanie Linares.
2014-01
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Índice Resumen Ejecutivo ……………………………………………………3
Introducción. ………………………………………………….…….…. 5 1. Situación de la empresa ………………………………………… 9 a. Perfil de la compañía b. Estrategias c. Liderazgo d. Posición Competitiva e. Análisis FODA f. Aspectos económicos 2. Valorización de CEMENTOS LIMA …………………………..…………. 24 3. Bibliografía ……………………………………………………………………33
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Índice Resumen Ejecutivo ……………………………………………………3
Introducción. ………………………………………………….…….…. 5 1. Situación de la empresa ………………………………………… 9 a. Perfil de la compañía b. Estrategias c. Liderazgo d. Posición Competitiva e. Análisis FODA f. Aspectos económicos 2. Valorización de CEMENTOS LIMA …………………………..…………. 24 3. Bibliografía ……………………………………………………………………33
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RESUMEN EJECUTIVO El trabajo realizado consiste en evaluar a la empresa Unión Andina de Cementos S.A. “CEMENTOS LIMA ” quién es la productora de cemento más grande del país.
La evaluación realizada se basa en los datos históricos obtenidos por los estados financieros, la información disponible de las empresas clasificadoras de riesgos, la Bolsa de Valores de Lima, ya que como se sabe CEMENTOS LIMA es una empresa industrial que cotiza en bolsa y además pertenece al grupo de empresas peruanas que conforman el ETF “EPU” que c otiza en la bolsa de Nueva York,
portales de información financiera e informes del sector económico al que pertenece. Según los datos recopilados la estimación es timación de la empresa es la siguiente: Valor fundamental: 3.60 El precio de cotización de las acciones es el siguiente: Precio de Cierre: 3.2 Por lo tanto, tanto, se recomienda COMPRAR acciones de CEMENTOS LIMA ya que estas se encuentran subvaluadas. A continuación se presenta un cuadro donde se muestra la evolución del precio de las acciones en el último año:
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Ilustración 1Precio Historico de cementos Lima
Para calcular el valor fundamental de CEMENTOS LIMA tuvimos como referencia la información mencionada anteriormente y según lo recopilado establecimos supuestos para hallar el mejor modelo. El criterio que utlizamos para elección de los supuestos consistía en analizar las fortalezas y debilidades de los posibles modelos. Los supuestos que utilizamos para la evaluación son los siguientes: 1. Tasa de Impuesto del 30% 2. La estructura de deuda y patrimonio se mantiene con respecto a los últimos 3 años: 54.77% y 45.23%. 3. Se estima una tasa de Crecimiento del 2.71% en base a los informes obtenidos del PBI Sector Construcción. 4. Se estima crecimiento perpetuo apartir del año 2024. 5. Los gastos continuan un crecimiento promedio historico. 6. Crecimento de ventas esta en funcion de sector construccion y de del PBI proyectado por el MEF 7. Emplear metodología Gordon & Shapiro para el año 2024
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INTRODUCCION
¿Quiénes Son? La unión de Cementos Lima S.A.A. y Cemento Andino S.A. Con la conformación de CEMENTOS LIMA SAA, reafirman su compromiso con el mercado de la construcción y el desarrollo sostenible del Perú. Por más de 60 años promueven una industria con innovación tecnológica, sólida y sustentable, respetuosa con el medio ambiente y la calidad de vida de los peruanos. Se sienten orgullos de contar con productos como Cementos Andino y Cemento sol, cuyas características y comportamientos son reconocidos por albañiles y profesionales de la construcción. Su prioridad es desarrollar y mantener diversos productos de calidad, a precios competitivos y con entrega oportuna, para satisfacción de los consumidores. Seguiremos impulsando, junto a nuestras empresas subsidiarias, nuestros planes de inversión y crecimiento en el país y en la región.
Historia Nuestra trayectoria abarca más de 60 años de historia impregnada de innovación tecnológica, crecimiento empresarial, talento y conocimiento. Todo empezó un 6 de julio de 1916, cuando se formó la primera cementera en el Perú: Compañía Peruana de Cementos Portland S.S predecesora de Cementos Lima S.A. Su primera planta de producción (1924) llamada Maravillas se ubicó en los alrededores del Cementerio Presbítero Maestro en Lima. Para ese entonces, la materia prima era transportada desde las canteras de Atocongo. Este hecho marcó el primer paso para dejar de importar y empezar a desarrollar nuestra propia industria.
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En 1956 se construyó la fábrica de cemento más alta del mundo: Cemento Andino S.A. ubicada en Tarma a 4000 msnm, junto a la central Hidroeléctrica de Carpapata.
En 1963 se inició la operación del Horno II de la planta de Condorcocha que fue el primer horno en América con proceso seco a intercambiar de calor.
El 28 de diciembre de 1967 la Compañía Peruana de Cemento Portland S.A. indicó una nueva etapa como Cementos Lima S.A. Para ello adquirió un nuevo horno, molinos y otros equipos de última tecnología, llegando a ser la fábrica más grande del mundo de la época, con un solo horno de 3000 toneladas métricas por día (TM/día).
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Con la fusión en 1996 de dos empresas líderes en el país en la producción de concreto premezclado, COPRESA (fundada en 1956) y HORMEC (fundada en 1976) y con el respaldo de Cementos Lima S.A y Cemento Andino S.A. se creó una nueva empresa: Unión de Concreteras S.A. comercialmente conocida como UNICON en el 2000.
En el 2002 se inició a través de la aprobación del estudio ambiental correspondiente, el proyecto de construcción de la faja transportadora de 8.2 km que permite el transporte ecoeficiente de insumos y cemento a granel, desde la planta de Atocongo en Villa María del Triunfo-Lima hasta el Muelle de Conchán en Lurín. El proyecto incluyó la construcción de nuevas pistas, veredas, paraderos y áreas verdes, revalorizando las zonas de villa María del Triunfo y Villa el Salvador.
En el 2005 se inició la construcción del ramal ferroviario que permitió unir los pueblos de la sierra y la costa, así como enlazar la planta de Condorcocha con el puerto del Callao y las ciudades de Huancayo y Cerro de Pasco.
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En el 2010 se inauguró la Central Hidroeléctrica El Platanal, en la cuenca de rio Cañete dentro de la provincia de Yauyos, que contó con el apoyo y participación accionaria de Cementos Lima y Cemento Andino. La hidroeléctrica El Platanal genera un promedio de 1´100 000 megavatios-hora por año de energía limpia, equivalente al consumo de electricidad de 200 mil hogares. Y como respuesta a la creciente demanda edificadora liderada por proyectos del segmento de la autoconstrucción, en marzo del 2010 se lanzó Hatunsol, un sistema de financiamiento para materiales de construcción y mano de obra, dirigido a atender las necesidades de ese segmento. Además, Hatunsol incluyó, dentro de sus beneficios, asesoría profesional en técnicas de construcción.
En el 2012 Cementos Lima y Cemento Andino se fusionaron para crear Unión Andina de Cementos - UNACEM y la Asociación Atocongo (ahora Asociación UNACEM) se alinea a la visión y objetivos de la empresa. Sistema integrado de gestión Contamos con un Sistema Integrado de Gestión (SIG) mediante el cual dirigimos y controlamos la calidad, la seguridad y salud en el trabajo, nuestros aspectos ambientales y la protección de nuestras operaciones e infraestructura. Nuestro SIG ha sido diseñado y
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opera según los requisitos de las siguientes normas internacionales de gestión:
Riesgo A continuación presentamos el de riesgo vigente de la compañia:
Fuente: Class rating
1. Situación de la empresa CEMENTOS LIMA
es considerada la mayor y más importante empresa
productora de cemento del Perú. Fue constituida en 1967, y es subsidiaria de Sindicato de Inversiones y Administración S.A., la cual posee el 43.4% de su capital social. CEMENTOS LIMA se dedica a la producción y/o comercialización de cemento, Clinker y otros materiales de construcción. Durante el primer trimestre de 2013, el despacho de cemento de la Empresa en toneladas creció 8,6% y las ventas netas en nuevos soles crecieron en 8,0% respecto al mismo periodo de 2012. Cabe resaltar que todas las cifras 9
consideradas en este reporte incluyen las operaciones de la planta Atocongo, la planta Condorcocha, el muelle Conchán y las oficinas de Villarán. En el Cuadro Nº 1 se muestran las cifras más importantes del 1T13 vs el 1T12
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Estados Financieros
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Resultados de Estados Financieros Las ventas netas de cemento, ascendieron en el primer trimestre de 2013 a S/. 425,8 millones, mayores en 7,0% a las ventas alcanzadas durante el mismo periodo de 2012. Este incremento se debe al mayor volumen físico despachado ascendente a 8,2%, neto de un menor precio promedio por el mix de productos. El costo de ventas de cemento, ascendió en el trimestre a S/. 251,0 millones, 9,3% mayor que en el mismo periodo de 2012 debido principalmente al mayor volumen físico despachado y a la utilización de clínker importado para compensar la parada del Horno I de la planta Atocongo. Debido a los mayores costos incurridos, el margen bruto sumado a otros ingresos por ventas resultó 42,1% para el 1T13 (42,7% en 1T12). Los gastos operativos, ascendentes a S/. 54,0 millones fueron 4,9% menores al periodo anterior por las sinergias que se vienen aplicando producto de la fusión. La utilidad operativa alcanzó S/. 128,5 millones en el periodo actual, monto mayor en 11,8% a los S/. 114,9 millones alcanzados en el mismo periodo del año anterior, por lo anteriormente mencionado. El total de ingresos financieros mantiene su nivel del año anterior. Los gastos financieros mostraron un leve incremento en relación al mismo periodo de 2012. Los gastos por intereses de deudas relacionadas con la ampliación del Horno I de la planta Atocongo se vienen activando. Las importantes pérdidas por diferencia de cambio, neto son resultado del mantenimiento de pasivos en moneda extranjera y el aumento del tipo de cambio en relación con el inicio del año.La provisión del impuesto a la renta del ejercicio se determinó en base a las utilidades contables del periodo. La utilidad neta disminuyó en 23,4%, de S/. 76,5 millones en el 1T12 a S/. 58,6 millones en el 1T13, representando el 13,5% de las ventas netas, menor al 19,0% del 1T12.
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Los cambios más importantes en el estado de situación de la Empresa al 31 de marzo de 2013 con respecto al 31 de diciembre del 2012, se dieron en las siguientes cuentas:
Los niveles de Caja y Bancos muestran un aumento por ingresos provenientes de bonos corporativos que serán utilizados en amortización de deuda de corto plazo.
Disminución de existencias por consumo de stocks de clínker, debido a la parada de Horno I de la planta Atocongo por la ampliación.
Aumento de la cuenta Inmuebles, Maquinaria y Equipo, por la compras del año, mayormente relacionados con la ampliación de la planta Atocongo, neto de la depreciación del año.
El nivel de pasivos corrientes aumentó en relación con el inicio del año por emisión de bonos corporativos. Aumento del patrimonio global por la utilidad del periodo.
1.2. Perfil de la Compañía CEMENTOS LIMA es la empresa líder en producción y despacho de cemento en el país (52% de la participación del mercado). Tiene 2 plantas de producción, una en Lima ( Atocongo) y en Junín (Condorcocha), la capacidad actual de ambas plantas totaliza 5.4MM TM de Clinker y 6.6 MM TM de Cemento. La participación de mercado en CEMENTOS LIMA de los últimos 10 años ha oscilado entre 36% y 41%, dicha cifra solo se considera para la planta de Atocongo.
ASOCIACIÓN CEMENTOS LIMA El 27 de febrero, Asociación CEMENTOS LIMA , recibió un reconocimiento por el proyecto Xona Urbana como finalista en el “Primer Premio Latinoamericano de Desarrollo de Base” llamado “TRANSFORMADORES”, promovido por la
Fundación Interamericana (IAF) y RedEAmérica, donde participaron 38 proyectos de las Fundaciones y Asociaciones empresariales, miembros de la Red. El proyecto Xona Urbana tiene el objetivo de promover la inclusión de los jóvenes de Lima Sur como actores en los procesos de desarrollo local, fortaleciendo su capital 15
social y fomentando el pleno ejercicio de sus derechos y deberes ciudadanos.Este reconocimiento, realizado en la ciudad de Antigua Guatemala fue la antesala del “V Foro Internacional de RedEAmérica” en el cual se congregaron representantes
de 80 organizaciones empresariales que hacen inversión social privada en 12 países de América Latina.
MEDIO AMBIENTE Durante el trimestre se llevaron a cabo diferentes actividades orientadas al cuidado y preservación del medio ambiente, entre las que podemos resaltar: CEMENTOS LIMA
Atocongo y Condorcocha presentaron al Ministerio de la
Producción los siguientes reportes: - Manifiestos de residuos sólidos peligrosos a marzo 2013. - Declaración Anual 2012 y plan de manejo de residuos sólidos 2013 de todas las unidades operativas. - Informes de Monitoreo de Calidad Ambiental de aire, ruido, agua, efluentes y biológicos
de
nuestras
actividades
industriales,
correspondientes al segundo semestre 2012.
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mineras
y
portuarias
1.3. Estrategias Las estrategias de Cementos Lima
las lideran Comités y un Grupo de
responsabilidad Social.
Comité de Gerencia: integrado por el equipo gerencial y tiene como objetivo llevar a cabo los planes institucionales de sostenibilidad y el desarrollo de los proyectos.
Comité del Sistema Integrado de Gestión: monitorea, evalúa y hace seguimiento a las acciones y estrategias establecidas en temas de calidad, seguridad y medio ambiente.
Comité de Seguridad y Salud en el Trabajo: es un comité paritario presidido por el Gerente de Operaciones y tiene como finalidad recoger las percepciones
de los colaboradores sobre la seguridad y salud ocupacional, además de plantear estrategias de mejora continua en el tema.
Grupo Guía de Responsabilidad Social: conformado por colaboradores con la finalidad de evaluar las prácticas responsables de CEMENTOS LIMA y
promover, facilitar y consolidar las demás acciones de la empresa.
Nuestra estrategia de relacionamiento con la población se basa en el enfoque Desarrollo de Base (DdB), a través del cual buscamos que la comunidad se involucre activamente en los proyectos, y asegurar así la sostenibilidad de los resultados. Además, promovemos la participación ciudadana mediante la creación de espacios de diálogo para la prevención y solución de conflictos, y para el
desarrollo de iniciativas colectivas. Como parte de este enfoque, brindamos 17
acompañamiento a las Organizaciones de Base (OdB) en su proceso de formalización y fortalecimiento, y apoyamos a sus miembros en la elaboración de planes de trabajo con estrategias de sostenibilidad.
1.4. Liderazgo Nuestro país se encuentra en una etapa de crecimiento económico próspero, impulsado en gran parte por el dinamismo del sector construcción y su cadena de valor, en la que las cementeras cumplen un rol determinante. Conscientes de ello, en CEMENTOS LIMA se adoptó una estrategia de negocio que acompañe e impulse este desarrollo. El liderazgo obtenido en estos años les permite atender las necesidades presentes y futuras de empresas constructoras, profesionales del rubro, maestros de obra, autoconstructores y de la sociedad en general. De esta manera se perfilan como facilitadores y socios estratégicos, generando oportunidades para emprendimientos en el interior y fuera del país. Esto les permite ser hoy la empresa líder en producción y comercialización de cementos; de clínker, insumo indispensable para la fabricación de cemento; y de los productos afines neces arios para el desempeño de las actividades constructoras.
Cuentas con un gran abanico de productos de amplio posicionamiento en el mercado, y con la preferencia manifestada por los actores de la construcción. Estos productos se dividen en cemento embolsado y a granel. Los productos embolsados, son los siguientes:
Cemento Andino tipo I (Portland tipo I).
Cemento Sol (Portland tipo I), producto bandera.
Cemento Andino tipo IP (Portland tipo IP).
Cemento Andino tipo IPM (Portland tipo IPM).
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Cemento Andino tipo V (Portland tipo
V).
Cemento Atlas (Portland tipo IP).
El liderazgo de CEMENTOS LIMA cuenta con una significativa participación de mercado, mayor al 50%, una estructura de costos competitiva que le permite lograr amplios márgenes; y una estrategia de expansión para mantener capacidad instalada y afrontar los crecimientos futuros esperados en el sector. Además, la ubicación geográfica de su planta principal en Lima, donde se concentran la mayoría de proyectos de construcción en el país y la mayor densidad poblacional, le otorga una ventaja competitiva.
1.5.
Posición Competitiva
El sector construccion presenta un comportamiento directamente relacionado con el del PBI, de manera que cuando el PBI Global muestra crecimiento, el PBI del sector construccion lo refleja. Ademas, el crecimiendo de la construcción impulsa el desempeño de otros sectores económicos, al generar empleo y traer consigo mayor desarrollo en los sectores industriales, manufactureros, de servicios, comercial, entre otros. Respecto a las empresas cementeras peruanas, estas son eficientes y competitivas, teniendo una capacidad instalada que permite satisfacer la demanda interna con producto nacional. El mercado local de cementeras está compuesto fundamentalmente por 4 grupos empresariales, distribuidos en seis empresas productoras: CEMENTOS LIMA (Grupo Rizo-Patrón), Cementos Yara y Cementos Sur (Grupo Rodríguez Banda), Cementos Pacasmayo y Cementos Selva (Grupo Hochschild) y Cementos Inca (Familia Choy). CEMENTOS LIMA continua teniendo la mayor participación de mercado (51.19% a setiembre del 2013), lo que le da a gran medida una gran ventaja y posición competitiva con el resto de empresas. 19
1.6.
Análisis FODA:
Oportunidades
Crecimiento constante en la industria del cemento.
Crecimiento Económico del Perú.
Mayores inversiones privadas de construcción.
Mejoras en la infraestructura del país, como carreteras, sistemas de transporte masivo y vivienda social.
Amenazas
Crecimiento de la Competencia
Cambios negativos en las inversiones públicas con lo que respecta a la construcción.
Fortalezas
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Es líder del mercado local
Proximidad a Lima
Cuenta con 5 subsidiarias activas
Trabajan con un Sistema Integrado de Gestión
Sistema de Comercialización consolidado e innovador
Posee tecnología de punta
Es propietario del 99% del Depósito Aduanero Conchán S.A.
Debilidades
Su dependencia con la capacidad de compra de la población.
Susceptible ante eventos externos, tales como procesos electorales y cambios de gobierno.
Matriz FODA FORTALEZAS OPORTUNIDADES Es una de las empresas líderes en Economía peruana va en aumento el mercado de Cementos del sobre todo el Sector Construcción. Sector Construcción. Crecimiento económico del Perú. Posee liderazgo en el mercado por Mayor ejecución de proyectos sus productos de alta calidad. inmobiliarios. Personal Las perspectivas capacitado y positivas del comprometido con la empresa. sector construcción en el país. Posee tecnología de punta Es propietario del 99% del Depósito Aduanero Conchán S.A.
DEBILIDADES AMENAZAS La alta sensibilidad del sector Próximo ingreso de nuevos construcción a los ciclos productores de cemento en la zona económicos y a las condiciones de influencia de Cementos Lima específicas propias del sector (centro del país). construcción.
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1.7.
Aspecto Económico
El Producto Bruto Interno (PBI) aumentó durante el primer trimestre de 2013 en 4,8% con respecto al mismo periodo del año anterior. El sector construcción creció en 11,9%, mientras que la demanda interna de cemento lo hizo en 9,4%. Con respecto a los índices inflacionarios, durante el primer trimestre de 2013 el IPC (Índice de Precios al Consumidor) aumentó en 0,88%, menor al incremento de 1,03% registrado durante el mismo periodo de 2012. Asimismo, el IPM (Índice de Precios al por Mayor) disminuyó en 0,42%, en comparación con el aumento de 0,21% del primer trimestre de 2012. Durante el primer trimestre, la moneda nacional se devaluó con respecto al dólar en 1,5%, considerando las cotizaciones de venta al cierre del periodo. El tipo de cambio de venta y compra al 31 de marzo de 2013 fue de S/. 2,589 por dólar en ambos casos.
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Desde el punto de vista sectorial, la actividad económica está liderada por el sector no primario (representado en su mayor parte por el sector comercio y por los servicios). En lo que se refiere al sector construcción, el cual es relevante para el análisis de la empresa Unión Andina de Cementos S.A.A., esta se ha venido recuperando fuertemente creciendo incluso 15.84% hasta el mes de mayo del año 2012 es decir el sector construcción está en auge .
2. Valorización de CEMENTOS LIMA Se valorizó la empresa CEMENTOS LIMA utilizando el método de Flujo de Caja libre descontado utilizando una tasa de 8.52% la cual fue hallada en base a la estructura de deuda con terceros y capital propio y el costo de cada opción. Asimismo, se proyecta un crecimiento perpetuo a partir del año 2024 debido al crecimiento previsto del sector construcción, los proyectos de inversión que tiene en cartera y mayor participación en otras empresas como la planta cementera Drake que obtendría grandes beneficios en los próximos años por la recuperación del sector mobiliario en EE.UU.
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Modelo a utilizar: Enfoque Híbrido El enfoque que se utilizó para valorar la empresa es el enfoque Híbrido ya que esta metodología consiste en evaluar empresas en funcionamiento hallando el valor presente de los flujos futuros esperados por la misma. Este método tiene dos partes donde en la primera se encuentran los flujos explícitos que corresponden a un periodo en general de 8 a 10 años y es denominada la etapa de planificación ya que se adecua según las expectativas de inversión y crecimiento de la empresa. El segundo periodo contiene los llamados flujos explícitos que asumen una tasa de crecimiento perpetua, es decir se empleó la metodología Gordon & Shapiro. Por lo general esta etapa se establece cuando la empresa ya alcanzó cierto nivel de madurez en el mercado y es constante. En la mayoría de casos el valor presente de este segundo periodo representa el 50% o más del valor de la empresa. Para llevar a cabo esta metodología se realizó el supuesto que la estructura de deuda y capital se mantenía constante, es decir se utilizó el supuesto Status Quo el cual consiste en asumir que las operaciones de la empresa no variarán con respecto al pasado. Bajo este escenario empleamos la fórmula del WACC ya que sólo es posible utilizarla si la estructura Deuda/Capital se mantiene constante, de lo contrario se emplearía el Valor Presente Ajustado. Variables:
Los inductores proyectados se calculan multiplicando la variación del PBI proyectado del sector construcción multiplicado por la correlación histórica que existió entre el sector construcción y las ventas
Las ventas proyectadas del primer año proyectado (2014) se calcula considerando la el inductor proyectado para ese año y las ventas históricas del año base (2013)
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La misma lógica se usa para proyectar las ventas de los años siguientes
Se empleó metodología Gordon & Shapiro
Operaciones de la empresa similares a años anteriores
Estructura Deuda/Capital constante en el futuro
Periodo de planificación: 2014 – 2023. Crecimiento perpetuo a partir del año 2024
Precio del Cemento El consenso del mercado responde a que el precio del cemento se mantendrá estable por lo menos este año. Puesto que la demanda del cemento ha mantenido un fuerte crecimiento y los precios nacionales todavía resultan bastante competitivos frente a los precios internacionales. Cabe mencionar que en enero del 2011 el Gobierno tomó la decisión de reducir de 12 a 0% el arancel para cemento y clinker, con el objetivo de que se genere una reducción en los precios del mercado interno. Sin embargo, cuando dicha medida estuvo vigente entre octubre 2007 y marzo 2010, los precios no registraron variaciones significativas. Además, las empresas del sector consideran que la medida no tendrá un impacto significativo en los precios, pues la demanda es muy alta.
Producción – PBI Construcción
La proyección del Scotiabank supone que el consumo interno de cemento alcance un promedio mensual superior a las 900 mil TM, comparadas con las 850 mil TM del 2012. Aseguró que esta evolución respondería al impulso de la inversión privada, que registraría un crecimiento de 9%. El sector Construcción se mantendría dinámico este año y crecería cerca de un 10%, por encima del 6.2% que registraría la economía en su conjunto, proyectó el Scotiabank.
Cálculo de la tasa de descuento para la empresa
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A continuación se explicará el cálculo de la tasa de descuento o Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) para hallar el valor de la empresa. Asimismo, es necesario explicar el Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) ya que es un elemento importante para el cálculo de la tasa de descuento. Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM):
El modelo es utilizado para determinar la tasa de rentabilidad que exige el inversionista por invertir en un proyecto y descartar otra opción de similar riesgo. Este modelo toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no diversificable(representado por beta), la rentabilidad del mercado, la rentabilidad de un activo sin riesgo y el riesgo país si se encuentra en un país emergente. Teniendo en cuenta lo mencionado anteriormente la fórmula del CAPM es la siguiente: r e
r f
e * (r m
r f ) r p
Dónde: es el costo de capital propio o patrimonio
r e :
r f :
es el retorno del activo libre de riesgo
e :
es el beta de la empresa
r
m
r m
es el retorno esperado del mercado
:
r :
f
r p :
es el premio del mercado es el riesgo país
Para la empresa CEMENTOS LIMA el CAPM es el siguiente: CAPM Rf Be (rm-rf) Rp
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2.50% 1.35 4.27% 1.49% 9.75%
Para el rendimiento del activo libre de riesgo se tomó como referencia el rendimiento de los bonos del tesoro americano con un plazo similar al de nuestra proyección (10 años).
El Beta o riesgo no diversificable se tomó como referencia de las empresas más representativas del sector de materiales de construcción. Al ser un indicador PROXY y sin tomar el valor de la deuda, se procedió a apalancarlo según la estructura de deuda de la empresa y la tasa por impuestos correspondientes. BETA promedio BETA apalancado
1.02 1.35
La prima por riesgo de Mercado es la diferencia entre el rendimiento que ofrece el mercado menos el rendimiento del activo libre de riesgo. Representa el adicional que los inversionistas esperan por dejar de invertir en un activo sin riesgo. El riesgo país se calcula en base al margen entre los títulos de deuda emitidos por el gobierno del Perú y los bonos del Tesoro americano, y se agrega este factor a la rentabilidad del capital propio. Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)
Se utiliza el WACC para descontar los flujos de caja de una empresa y está conformado por la estructura de deuda y capital de la empresa con el costo de cada alternativa. La justificación de este método es que permite ponderar el costo de financiamiento de ambas fuentes (préstamos- adquisición de acciones) ya que cada fuente posee un costo de oportunidad que debe ser tomado en cuenta al momento de la valoración. El WACC se calcula de la siguiente forma: CPPC WACC
Dónde: 28
E D E
r e
D D E
r d * (1 t )
D/ (D+E)
Peso Ponderado de la Deuda
E/ (D+E)
Peso Ponderado del Capital Propio
D
Deuda (debt)
E
Patrimonio (equity)
re
Costo del capital propio
rd
Costo del financiamiento de la deuda
t
Tasa de Impuesto a la Renta
Para la empresa CEMENTOS LIMA el WACC es el siguiente:
Deuda con terceros Capital Propio Riesgo Pais
Porcentaje 47.06%
Costo 4.29%
Total 2.02%
52.94%
12.91%
4.37% 1.49% 7.18%
Para el cálculo del costo del financiamiento de la deuda se tomó en cuenta las obligaciones financieras que tiene CEMENTOS LIMA con diversas entidades financieras locales como préstamos y arrendamientos financieros y también la emisión de bonos corporativos. Una vez hallados los montos de deuda se ponderan de acuerdo a la participación que tengan sobre el total y luego se procede a afectarle el costo de cada una. El costo de deuda es el siguiente: (miles de S/.) Sobregiros bancarios Obligaciones financieras corto plazo Prestamo Citibank Prestamos BBVA Prestamos Banco Santander Prestamo ITAU Private Bank Prestamo Ianco de Crédito de Miami Prestamos Bank of Nova Scotia New York Obligaciones financieras largo plazo Bonos corporativos
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W
K (b)
0
0
258466 170970 111840 83376 50328 41940
0.11109134 0.073484661 0.04806998 0.035835861 0.021631491 0.018026242
520,459.00
0.22369862
KPP
0 5.30% 6.45% 3.45% 4.50% 3.25% 2%
0.00588784 0.00473976 0.00165841 0.00161261 0.00070302 0.00036052 0 6.31% 0.01411818
303,249.00 154,890.00 42,859.00 168,421.00 93,390.00 326,420.00 2326608
Prestamos Scotiabank Prestamos BBVA Prestamos BCP Prestamos Interbank Arrendamiento Interbank Arrendamiento BCP
0.130339533 0.066573312 0.018421238 0.072389075 0.040139981 0.140298667
6.75% 6.45% 5.80% 5.60% 4.87% 8.60% 0.6933125
0.00879792 0.00429398 0.00106843 0.00405379 0.00195482 0.01206569 6.13%
La estructura de financiamiento se basa en que proporción se financian los activos totales con capital de terceros (deuda) o con capital propio (accionistas). Este es un factor importante y requiere de un gran análisis ya que de por medio se encuentran riesgos a asumir por los que brindarán el financiamiento y la diferencia de costos entre deuda con terceros y accionistas (rendimiento de los accionistas es mayor que con terceros). El costo del capital propio fue hallado anteriormente con el método CAPM.
Cálculo etapa de Planificación: Con la información detallada inicialmente se procede al cálculo del primer período de evaluación que consta de 10 años (2014-2024). El resultado a continuación:
Cálculo de los Flujos Explícitos: A partir del año 2024 comienza el crecimiento a perpetuidad y se emplea el método de Gordon & Shapiro con una tasa de descuento de 7.18% y tasa de Crecimiento del 2.71%. El resultado obtenido es el siguiente:
Valor del Flujo perpetuo Valor actual del flujo perpetuo
30
4,018,467.50
2,008,563.83
El valor actual de la empresa sería la suma de la etapa de planificación y los flujos explícitos. Valor Actual de los flujos futuros
S/. 409,200.56
Valor actual del flujo perpetuo
2,008,563.83
Valor actual de la empresa
2,417,764.39
Al valor actual de la empresa se le descuenta el monto por deudas y se le suma el monto en efectivo, con lo cual ya tenemos el valor total de la empresa. Para calcular el valor fundamental por acción es necesario conocer el número de acciones que posee la empresa el cual es
1,657,504,408. Con este dato
obtenemos el valor de cada acción.
Valor actual de la empresa Deudas y obligaciones Efectivo
31
2,417,764.39 3,232,185.00 322,348.00
Valor actual de la empresa
5,972,297.39
N° acciones comunes Valor fundamental de la acción
1,657,504,408 3.60
32
A u m e n t o n e t o e n o t r o s a c t i v o s
I n v e r s i o n e s
- 1 2 , 4 7 9
- 4 6 , 1 0 2
4 , 3 1 7
- 4 6 , 1 0 2
F L U J O D E C A J A L I B R E
C a m b i o e n e l c a p i t a l d e t r a b a j o
D e p r e c i a c i ó n y a m o r t i z a c i ó n
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 0 2 , 5 4 3
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 0 6 , 2 1 0
I m p u e s t o a l a s u t i l i d a d e s
U t i l i d a d o p e r a t i v a ( E B I T )
G a s t o s d e a d m i n i s t r a c i ó n
G a s t o s d e v e n t a s
4 8 4 , 4 0 4
- 2 0 7 , 6 0 2
6 9 2 , 0 0 5
- 3 2 4 , 9 9 1
- 1 2 8 , 7 2 9
1 , 1 4 5 , 7 2 6
- 1 , 8 2 4 , 3 9 1
2 , 9 7 0 , 1 1 7
2 0 1 4
4 9 7 , 5 3 3
- 2 1 3 , 2 2 9
7 1 0 , 7 6 2
- 3 3 3 , 8 0 0
- 1 3 2 , 2 1 9
1 , 1 7 6 , 7 8 0
- 1 , 8 7 3 , 8 4 0
3 , 0 5 0 , 6 2 1
2 0 1 5
N O P A T
G a s t o s o p e r a c i o n a l e s
V U C e o t i n s l i t t o a d s a d d n e e b p t a r r o s u d ( t a u i n c g t o r e s s v o e s n o d p i d e o r s a c ( i O o n p a e l r e a s c i ) o n a l e s )
C o n c e p t o
- 1 , 9 2 4 , 6 3 0
3 , 1 3 3 , 3 0 7
2 0 1 6
2 1 , 6 0 1
- 4 6 , 1 0 2
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 1 0 , 0 0 8
5 1 1 , 0 1 9
- 2 1 9 , 0 0 8
7 3 0 , 0 2 7
- 3 4 2 , 8 4 8
- 1 3 5 , 8 0 2
1 , 2 0 8 , 6 7 7
3 9 , 3 8 6
- 4 6 , 1 0 2
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 1 3 , 9 4 2
5 2 4 , 8 7 0
- 2 2 4 , 9 4 4
7 4 9 , 8 1 4
- 3 5 2 , 1 4 0
- 1 3 9 , 4 8 3
1 , 2 4 1 , 4 3 8
- 1 , 9 7 6 , 7 9 7
3 , 2 1 8 , 2 3 4
2 0 1 7
5 7 , 6 8 7
- 4 6 , 1 0 2
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 1 8 , 0 1 7
5 3 9 , 0 9 6
- 2 3 1 , 0 4 1
7 7 0 , 1 3 7
- 3 6 1 , 6 8 5
- 1 4 3 , 2 6 4
1 , 2 7 5 , 0 8 6
- 2 , 0 3 0 , 3 7 7
3 , 3 0 5 , 4 6 4
2 0 1 8
7 6 , 8 9 4
- 4 6 , 1 0 2
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 2 2 , 2 3 7
5 5 4 , 0 8 3
- 2 3 7 , 4 6 4
7 9 1 , 5 4 7
- 3 7 1 , 7 4 0
- 1 4 7 , 2 4 6
1 , 3 1 0 , 5 3 3
- 2 , 0 8 6 , 8 2 1
3 , 3 9 7 , 3 5 5
2 0 1 9
9 6 , 2 8 3
- 4 6 , 1 0 2
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 2 6 , 6 0 8
5 6 9 , 1 0 1
- 2 4 3 , 9 0 1
8 1 3 , 0 0 2
- 3 8 1 , 8 1 6
- 1 5 1 , 2 3 8
1 , 3 4 6 , 0 5 5
- 2 , 1 4 3 , 3 8 4
3 , 4 8 9 , 4 3 9
2 0 2 0
1 1 6 , 2 3 6
- 4 6 , 1 0 2
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 3 1 , 1 3 6
5 8 4 , 5 2 6
- 2 5 0 , 5 1 1
8 3 5 , 0 3 8
- 3 9 2 , 1 6 5
- 1 5 5 , 3 3 7
1 , 3 8 2 , 5 3 9
- 2 , 2 0 1 , 4 8 0
3 , 5 8 4 , 0 1 9
2 0 2 1
1 3 6 , 7 6 9
- 4 6 , 1 0 2
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 3 5 , 8 2 5
6 0 0 , 3 7 0
- 2 5 7 , 3 0 1
8 5 7 , 6 7 1
- 4 0 2 , 7 9 4
- 1 5 9 , 5 4 7
1 , 4 2 0 , 0 1 3
- 2 , 2 6 1 , 1 5 0
3 , 6 8 1 , 1 6 3
2 0 2 2
1 5 7 , 8 9 9
- 4 6 , 1 0 2
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 4 0 , 6 8 2
6 1 6 , 6 4 3
- 2 6 4 , 2 7 5
8 8 0 , 9 1 8
- 4 1 3 , 7 1 2
- 1 6 3 , 8 7 2
1 , 4 5 8 , 5 0 2
- 2 , 3 2 2 , 4 3 8
3 , 7 8 0 , 9 4 0
2 0 2 3
1 7 9 , 6 4 4
- 4 6 , 1 0 2
- 4 0 5 , 6 9 9
- 1 4 7 , 6 2 5
1 4 5 , 7 1 3
6 3 3 , 3 5 7
- 2 7 1 , 4 3 9
9 0 4 , 7 9 5
- 4 2 4 , 9 2 5
- 1 6 8 , 3 1 3
1 , 4 9 8 , 0 3 4
- 2 , 3 8 5 , 3 8 7
3 , 8 8 3 , 4 2 1
2 0 2 4
BIBLIOGRAFIA
http://www.invertia.com/mercados/renta-fija/
http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html
http://gestion.pe/mercados/que-comprar-unacem-2013-2058902
http://www.unacem.com.pe/
33
F l u j o d e ( e C n a m j a i l e L s i d b e r e S P o r l e o s ) y e c t a d o
C E M E N T O S L I M A S . A . A .
