Makalah Capital Market Research

1

CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH LO 1: PHILOSOPHY of POSITIVE ACCOUNTING THEORY

FILOSOFI dari TEORI AKUNTANSI POSITIF

Teori ori pos positi itiff dik dikelu eluark arkan an unt untuk uk mem memaham ahamii fen fenome omena-f na-fenom enomena ena aku akunta ntansi nsi den denan an  Te menam men amati ati ke! ke!adi adian an se" se"ara ara emp empiri iriss dan has hasil il pen penama amatan tan ter terse# se#ut ut di diunak unakan an unt untuk  uk  mem#uat prediksi ke!adian di masa akan datan$ Teori ori akunta akuntansi nsi posti postiff didas didasarkan arkan atas #e#erapa asums asumsii menen menenai ai peril perilaku aku indi%i indi%idu& du&  Te seperti' a( Para mana!er& in%estor dan lender mer merupa upakan kan ora orann-ora oran n )an )an  ras rasion ional& al& menininkan adan)a keuntunan dari sisi finansial  #( *ana!er #isa memilih metode akuntansi )an se"ara lansun memaksimalkan kepent kep entin ina an n pr pri# i#adi adin) n)aa at atau au me meru ru#ah #ah ke ke#i #i!a !aka kan n )a )an n #e #erk rkai aita tan n de dena nan n  pendanaan dan produksi )an se"ara tidak lansun men)e!ahterakan dirin)a sendiri "( *ana *ana!er !er memak memaksim simalk alkan an nilai nilai perusa perusahaan haan

LO 2: STRENGTHS of POSITIVE THEORY

KEKUATAN KEKUATAN dari TEORI POSITIF

Teori ori ini #isa menhasilkan hipotesis melalui penu!ian empiris  Te  *em#eri pemahaman tentan #aaimana dunia ini #eker!a dan #ukan menam#arkan

 #aaimana dunia ini se#aikn)a #eker!a  +alam penelitian pasar modal mem#eri pemahaman menenai kaitan antara akuntansi

dan hara saham  ,erusaha mem#eri pemahaman menenai kaitan antara informasi akuntansi& mana!er 

 perusahaan dan pasar serta menanalisa hu#unann)a

LO 3: SCOPE of POSITIVE ACCOUNTING THEORY

SOPE dari TEORI AKUNTANSI POSITIF

 Penem#anan teori akuntansi positif ada . tahap'

a$ Pertam Pertama& a& penelitian penelitian menena menenaii dampak dampak akuntansi akuntansi dan dan perilaku perilaku dalam dalam pasar pasar modal$ modal$ +ata tahap ini tidak di!elaskan menenai praktek akuntansi melainkan melainkan hu#una hu#unan n antara penumuman data akuntansi dan reaksi hara saham$  #$ Kedua& #erusaha men!elaskan dan memprediksi praktek akuntansi dalam  perusahaan$ Fokusn)a ada .& )an pertama& usaha untuk men!elaskan apakah  perusahaan menunakan metode akuntansi tertentu untuk alasan oportunistik& "onto "on tohn) hn)aa me memi minda ndahk hkan an kes kese! e!aht ahter eraa aan n mi mili lik k pem pemea ean n sa saham ham ke ta tan nan an mana!er$ Perspektif menenai oportunistik ini serin dise#ut ex post $ /an kedua menasumsika menasu msikan n perus perusahaan ahaan memil memilih ih prakte praktek k akunta akuntansi nsi untuk alasa alasan n efisi efisiensi& ensi& sehina sehin a ke#i!akan akuntansi ditempatkan ditempatkan se#aai ex ante  ante  untuk menurunkan  #ia)a kontrak antara perusahaan dan pemean saham$

2

CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH

LO 0' APITAL *ARKET RESEAR1 and the EFFIIENT *ARKETS 1/POT1ESIS PENELITIAN PASAR *O+AL dan 1IPOTESIS PASAR EFISIEN

 Ada . ma"am penelitian pasar modal )an se"ara khusus pentin terhadap teori akuntansi

 positif' o

Studi )an #erusaha menentukan dampak perilisan informasi keuanan terhadap return saham

o

Studi )an memikirkan efek dari peru#ahan ke#i!akan akuntansi terhadap hara saham

 Se#aian #esar penelitian menenai hal ini menarah pada satu paradima ekonomi 2 

efficient markets hypothesis 3E*1($  +alam pasar modal )an #ersain& #ia)a margin  informasi sama denan pendapatan

margin$  +efinisi pasar efisien )an 4menam#arkan sepenuhn)a5 informasi )an tersedia

didasarkan atas asumsi' o

Tidak ada #ia)a transaksi dalam perdaanan sekuritas

o

Informasi disediakan se"ara "uma-"uma #ai seluruh peserta pasar 

o

Ada per!an!ian menenai dampak informasi saat ini terhadap hara sekaran dan  pendistri#usian hara pada masa )an akan datan

 Ada 6 ma"am informasi& )aitu'  Weak & dimana hara sekuritas saat ini han)a men"erminkan hara masa lalu  Semistrong & dimana hara sekuritas saat ini menun!ukkan seala informasi )an

tersedia& selain dari hara masa lalu  Strong &

dimana hara sekuritas menun!ukkan seluruh informasi termasuk 

informasi )an tidak dipu#likasikan  ,entuk informasi  semistrong   adalah )an palin sesuai denan penelitian akuntansi&

karena informasi keuanan se#aai #aian dari informasi )an tersedia$  Pasar efisiensi #ukan #erarti #ah7a seluruh informasi keuanan telah disa!ikan 4se"ara

 #enar5 atau 4se"ara tepat5 oleh si penam#il keputusan$ *elainkan menun!ukkan #ah7a mana!er mem#uat keputusan mana!emen )an ter#aik atau #ah7a in%estor dapat memprediksi peristi7a masa depan denan tepat$  Pasar

efisiensi dalam konteks E*1& se"ara sederhana #erarti hara sekuritas

menam#arkan dampak keseluruhan atas semua informasi )an rele%an sehina tidak   #ias dan mem#inunkan$  Sementara E*1 adalah teori tentan mekanisme hara pada pasar sekuritas& "apital

market resear"h 3*R( adalah penelitian empiris )an menunakan metode statistik  untuk menu!i hipotesis )an #erkaitan denan perilaku pasar modal$ Ke#an)akan *R  menunakan market model $  Asumsi dalam market model '  In%estor merupakan risk-averse

3

CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH   Return didistri#usikan se"ara normal dan para in%estor memilih portofolio mereka

sendiri  In%estor memiliki ekspektasi )an sama  *erupakan pasar sempurna

LO 5: IMPACT of ACCOUNTING PROFITS ANNOUNCEMENTS on SHARE PRICES

+A*PAK dari AKUNTANSI LA,A PEN8U*U*AN pada 1AR8A SA1A*

 Arah 3direction($ Ter#ai men!adi  favorable  dan unfavorable$ Penumuman )an

 favorable dimana melaporkan profit )an le#ih #esar di#andin )an diprediksi$ Penumuman unfavorable dimana melaporkan profit )an le#ih ke"il di#andin tahun lalu$  ,esaran 3magnitude($ Sanat munkin untuk meneliti hu#unan antara #esarn)a

 peru#ahan )an tak terdua dari profit dan abnormal return$

Teori )an mendasari

 penu!ian ini )aitu #ah7a apa#ila profit )an diumumkan menandun suatu informasi& maka #esarn)a abnormal return dapat dikaitkan denan #esarn)a profit )an tak terdua$  Asimetri informasi dan ukuran perusahaan$ Semakin ke"il perusahaan& semakin #an)ak 

informasi )an terdapat dalam laporan keuanan$ Penelitian empiris menun!ukkan profit )an diumumkan oleh perusahaan )an ke"il mempun)ai dampak informasi )an le#ih  #esar$  *anitude of profit release from other firms$ Penelitian menenai pasar modal lainn)a

telah meneliti #ah7a tidak han)a ke"ermatan menanapi return  perusahaan terhadap  penumuman profit mereka& tapi !ua return atas penumuman profit perusahaan lain$ Penelitian 4transfer informasi5 ini didasarkan pada ke)akinan #ah7a profit )an tak  terdua dalam satu perusahaan pada industri tertentu akan #erpindah melalui industri terse#ut$  9olatilitas$ Peneliti lain telah menunakan 4inde:5 alternatif atas informasi )an

terkandun dalam profit )an diumukan$ Salah satun)a abnormal return$ Teori )an mendasari )aitu !ika pada profit )an diumumkan menandun suatu informasi& maka  #isa diperkirakan peru#ahan hara saham )an le#ih #esar pada saat tanal  penumuman$  Asso"iation studies and earnins response "oeffi"ients 3ER($ Ada penelitian )an

menukur dampak perhitunan akuntansi terhadap hara saham$ Tu!uann)a untuk  menu!i dampak dari %aria#el akuntansi dan informasi )an le#ih luas )an menun!ukkan return sekuritas dalam !anka pan!an$  Faktor-faktor )an mempenaruhi ER'

Risiko dan ketidakpastian$ Risiko )an #esar #erarti tinkat #una )an di#a)arkan #esar pula dimana menurani nilai sekaran dari perkiraan profit )an akan datan dan !ua ER$ Ketidakpastian menenai operasional masa depan #isa mempenaruhi manfaat ekonomis di masa )an akan datan atau tinkat #una$

4

CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH Kualitas audit$ Apa#ila #esarn)a ER #erfunsi #ai kredi#ilitas profit )an diumumkan& dan !ika proses audit eksternal #ertu!uan untuk menaikkan kredi#ilitas profit& maka #esarn)a ER #eruna dalam kualitas audit$ Penelitian analitis menun!ukkan ukuran perusahaan )an diaudit dan kualitas auditn)a memiliki hu#unan positif$ Industri$ 1ipotesis men)atakan industri denan ketidakpastian outcome  )an  #esar akan memiliki ER )an #esar pula$ Seperti haln)a denan ukuran  perusahaan& industri kelihatan tidak #eitu pentin& tapi #ertindak se#aai  pelindun #ai faktor lain 3seperti risiko($ Tinkat #una$ Discount rate pada 7aktu tertentu merupakan hasil dari risk free rate of return dan risk premium$ ;ika risk free rate of interest naik& kemudian halhal lainn)a tetap& maka nilai sekaran dari perkiraan profit menurun& sehina menhasilkan hu#unan neatif antara tinkat #una dan ER$  Financial Leverage$ Penekanan terhadap le%erae di analisa oleh ;eter dan hane) )an menemukan se#uah a#unan )an menolak antara le%erae dan ER$ ,erikut ini adalah urutan teori 2 teori lainn)a$ Pertama& teori 4default5 dimana ER menkaitkan se"ara positif untuk faktor keiihan profit dan se"ara neatif menkaitkan untuk resiko keaalan perusahaan 3tinkat finan"ial le%erae($ Kedua& teori 4ma:imum de#t5 men)e#utkan saat finan"ial le%erae meninkat& hara saham meninkat se"ara #ersamaan untuk . alasan$ Alasan  pertama& pa!ak dapat menurani #una dana pin!aman )an menhasilkan suatu  perlindunan pa!ak dimana meninkatkan tinkat hutan perusahaan& karena itu 7eihted

a%erae

#ia)a

modal

menurun$

Kedua&

menkaitkan

kepada

 pen)ampaian le%erae perusahaan se"ara positif$ Kesediaan mana!er untuk  meninkatkan finan"ial le%erae adalah se#uah unkapan ke)akinan mana!er di masa depan dan per"a)a perusahaan akan menhasilkan dana )an mele#ihi ad!usted 7eihted a%erae #ia)a modal$ Terakhir& pendekatan 4optimal le%erae5 menasumsikan suatu posisi ter#aik finan"ial le%erae untuk setiap perusahaan$ Pendekatan optimal le%erae memprediksi arah peru#ahan hara saham adalah s)arat pada finan"ial le%erae perusahaan )an relati%e untuk sesuai$ ;ika  perusahaan di atas hipotesis )an sesuai untuk tinkat hutan& ER le#ih rendah$ Se#alikn)a& !ika perusahaan di #a7ah le%erae )an sesuai& ER le#ih tini$ Pertum#uhan perusahaan$ Kesempatan #ertum#uh akan menun!ukkan ER )an le#ih tini$ Kesempatan #ertum#uh termasuk ran"anan )an ada atau kesempatan in%estasi di dalam suatu pro!ek )an menharapkan )ield tinkat  penem#alian mele#ihi resiko )an se#andin denan tinkat penem#alian sepadan denan resiko sistematik ran"anan arus kas$  Permanent  temporary profits! ;ika #esar ke"iln)a nilai profit )an tidak terdua diharapkan #erlansun lama& #esar ke"iln)a a#normal return akan seperti )an diharapkan$ Oleh karena itu& hu#unan positif antara per#aikan ukuran untuk  4permanen5 profit dan ER )an diharapkan$

5

CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH  "on-Linear #odelling! Satu kritikan pada penelitian ER adalah ke!elasan kekuatan profit untuk hara le#ih rendah 3!enis R-S?($ Se#elumn)a& pem#ela!aran ER men)etu!ui teknik statisti" linear untuk  menestimasi ER& tetapi #e#erapa penelitian saat ini memiliki teknik non-linear$ 1u#unan non-linear pada nilai a#solute profit tidak terdua )aitu #erkorelasi neati%e denan kekuatan profit$ Penetahuan tentan hu#unan ini pentin& karena teori %aluasi meramalkan analisa dan in%estor harus menempatkan dampak  ter#aik pada peramalan kekuatan profit )an tini di#andinkan kekuatan profit )an rendah$  Disaggregating profits! Enam komponen profit seperti ross profit& eneral dan administrati%e e:pense& depre"iation e:pense& interest e:pense& in"ome ta: dan other item sudah diteliti denan keadaan reresi a#normal return pada peru#ahan tidak terdua pada komponen$ Pendekatan alternatif lainn)a untuk disareat a""ountin profit memisahkan profit ke dalam "ash flo7 dan komponen akrual$ Arus kas$ ,o7en& ,urstahler dan +ale) men)e#utkan #ah7a "ash flo7 harus ditam#ahkan se#aai penam#ahan %aria#el pen!elas untuk hara& karena profit dan "ash )an indi%idu dan penam#ahan )an pentin atau kedua 2 duan)a  #ersifat indi%idu )an pentin tetapi kedua 2 duan)a #ukan penam#ahan )an  pentin& atau masin 2 masin #ersifat indi%idu )an pentin tetapi satu sedikit le#ih pentin dan mendominasi$,erikut replikasi dari pen!elasan terse#ut menunakan diaram %enn ' a$ ,oth are indi%iduall) and in"rementall) important Other Information

 #$ ,oth are indi%iduall) important& #ut neither is in"rementall) important Other Information

"$

,oth are indi%iduall) important #ut profits more in"rementall) important Other Information

6

CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH

•

 Nera"a @ komponen nera"a$ Kom#inasi nera"a dan profit serta pen)esuaian terhadap kondisi makroekonomi menam#ah kuatn)a hara saham$ *odel ini men!adi dasar dalam menentukan hara dan nilai intrinsik$

LO 6: TRADING STRATEGIES

STRATEI TRA!I"   Post-announcement Drift! +ua penemuan )an me7akili pertan)aan terkait efisiensi

 pasar modal& )aitu adan)a post 2 announ"ement drift dan penurunan tradin rule dimana a#normal return dapat diperoleh melalui perdaanan pada informasi akuntansi )an dipu#likasikan$ Post-announ"ement drift ter!adi ketika a#normal return #erlan!ut setelah  penumuman profit& sehina kandunan informasi dari penumuman profit itu tidak  menam#arkan sepenuhn)a hara saham pada saat tanal penumuman$  

Winners$ Losers  %verconfidence! Efek 7inner  loser adalah se#uah "ontoh anomali asosiasi !anka pan!an$ Efek ini menhasilkan se#uah stratei perdaanan$ Saham )an menhasilkan penem#alian positif 37inner( atau penem#alian neatif 3loser( diurutkan  #erdasarkan kiner!a 6 tahun terakhir dan penempatan dalam portofolio$ Terlalu per"a)a tentan informasi )an tertutup !ua men)e#a#kan in%estor mene"ilkan pentinn)a informasi )an dise#arluaskan ke pu#lik$ Le#ih lan!ut& dalam pem#entukkan harapan& in%estor #erhipotesis )aitu mem#erikan #an)ak #o#ot untuk kiner!a profit perusahaan se#elumn)a dan sedikit sekali men)adari fakta #ah7a kiner!a )an akan datan "enderun tidak sama seperti se#elumn)a$ +isini !ua diper"a)a #ah7a pasar #ereaksi  perlahan pada saat dan di dalam pena#unan informasi #aru$

  #echanistic or behavioral effect! +ua hipotesis )an dikem#ankan dalam cosmetic

accounting ' =$ *ekanisme reaksi pasar untuk menu#ah urutan akuntansi& tanpa memperhatikan apakah mereka "osmeti" atau apakah mereka memiliki implikasi arus kas& seperti  pasar se"ara sistematis tertipu oleh peru#ahan akuntansi )an meninkatkan atau menurunkan profit 3hipotesis 4mechanistic5( &! Pasar menolak peru#ahan akuntansi )an tidak memiliki konsekuensi arus kas& )aitu  pasar tidak #ereaksi terhadap peru#ahan akuntansi selain dari peninkatan nilai sekaran dari tax saving   atau efek 2 efek lainn)a dari arus kas perusahaan$3hipotesis 4no-effects5 turunan dari E*1( Penu!ian untuk kedua hipotesis ini mempertim#ankan perilaku tinkat penem#alian a#normal dan 7aktu #eru#ahn)a ke#i!akan akuntansi$ atatan untuk hipotesis 4no-effe"t5& harus #ersifat a#normal return ketika ter!adi 4"osmeti" "hane5 dalam ke#i!akan akuntansi& karena tidak ada efek pada arus kas$   #anipulating accounting numbers! Perhitunan in"ome denan 8AAP ramai di#eritakan

tidak sempurna dalam menukur 4e"onomi" in"ome5 atau 4fundamental %alue5$ Ini karena standar akuntansi tidak tepat men!elaskan atau konsisten di seluruh duniaB dampak 

#

CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH terhadap akuntan )aitu su#!ektif dan #uda)a interpretasi denan estimasi mereka& serta  penaturan dan manipulasi laporan keuanan sanat #an)ak$ +alam perspektif oportunistik& ke"uranan merupakan !enis mana!emen la#a )an palin ekstrim dan diunakan oleh mana!er untuk mem#ohoni penuna laporan keuanan$ ,erikut adalah am#ar dua sudut pandan manipulasi dalam akuntansi '

A$$o%ntin&

"oi() In$ome

Earnin&

Re(ear$h 'ete$tin& earnin&(

O**ort%ni(ti$ Per(*e$ti+e

Fraud

Industr) Reulation

  Detecting

E
+e#t o%enants

Informationa,

*anaement ompensation

Sinallin

Fair 9alues

the 'uality and probability of accounting management! Kita dapat

menunakan reaksi hara pasar se#aai indikasi kualitas$ Namun& penelitian oleh Sloan dan lainn)a menun!ukkan pasar tidak memiliki pemahaman akrual )an sophisti"ated dan karenan)a mun"ul reaksi )an #erle#ih untuk peninkatan akrual in"ome positif$ Reaksi analis 2 analis keuanan dapat !ua diunakan untuk menaksir kualitas karena keahlian mereka$ Namun& penelitian ini men)atakan #ah7a analis dapat #ersifat #ias dan #erfokus  pada faktor industri )an spesifik daripada %aria#el perusahaan )an spesifik$ Laporan dan opini auditor !ua dapat se#aai pro:) atas kualitas tapi hal ini diperde#atkan karena  #elum tentu auditor terse#ut #enar-#enar independen$ ,erikut adalah am#ar detecting earning management(

Ho- 'o )o% 'ete$t earnin& mana&ement.

Share  pri"e rea"tion

Finan"ial anal)sts5 rea"tion

Auditors

,oard of  dire"tors

+is"retionar) a""ruals

Inside tradin rea"tion

 No understandin of a""ruals

Fo"us on industr) not firm spe"ifi"

laims of  independen"e

T)pe of  "orporate o%ernan"e

,ased on spe"ifi" kno7lede

Inside kno7lede

Stren&th of the 'ete$tion

/no-,e'&e 0a(e

 



CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH